Управляющий партнер Goehring & Rozencwajg Адам Розенцвайг в эфире подкаста Top Traders Unplugged представил глубокий анализ сырьевых рынков, утверждая, что мир находится в начале масштабного суперцикла, вызванного многолетним дефицитом инвестиций. Основная идея дискуссии заключается в том, что текущее снижение цен на нефть и газ является временным облегчением, а не окончанием «бычьего» тренда, так как структурный кризис предложения никуда не исчез.
📉 Рыночный пессимизм и структурный голод капитала 2:48
Адам Розенцвайг отмечает, что современный рынок охвачен ложным чувством облегчения: многие управляющие фондами рады тому, что «сырьевое ралли», по их мнению, закончилось . Однако, по словам гостя, инвесторы игнорируют фундаментальный фактор — десятилетнее отсутствие притока капитала в добывающие отрасли.
Ключевые тезисы о состоянии рынка:
- Голод капитала: объем инвестиций в сектор сократился на 75%, а вес сырьевых компаний в индексах упал на 80–90% от исторических средних значений .
- Оценка активов: относительная стоимость сырьевых товаров по отношению к финансовым активам (акциям и облигациям) находится на самом низком уровне за последние 100 лет .
- Фактор предложения: по мнению Адама Розенцвайга, рынок ошибочно фокусируется на риске рецессии и падении спроса, в то время как главной проблемой является физическая невозможность быстро нарастить добычу .
🛢️ Нефтяной рынок: конец эпохи сланцевого доминирования 5:37
Обсуждая цены на нефть, ведущий Нильс Каструп-Ларсен напомнил об обещании правительства США пополнять стратегический резерв (SPR) при цене $67–72 за баррель. Однако Адам Розенцвайг утверждает, что правительство пока не сделало значимых закупок, вероятно, из-за политических споров вокруг потолка госдолга .
Особое внимание участники уделили новой стратегии ОПЕК+:
- Отсутствие страха перед США: Раньше ОПЕК боялась сокращать добычу, чтобы не отдать долю рынка американским сланцевикам. Теперь, по словам Розенцвайга, картель уверен, что сланцевая отрасль США (особенно бассейн Permian) больше не способна на агрессивный рост .
- Проблемы Саудовской Аравии: Гость выдвинул гипотезу, что неожиданные сокращения добычи Саудовской Аравией могут быть связаны не только с геополитикой, но и с признаками истощения их собственных месторождений при достижении уровня 10,5 млн баррелей в сутки .
- Сила картеля: Мощь ОПЕК зиждется на наличии свободных мощностей. Если рынок поймет, что у Саудовской Аравии их не осталось, она превратится из регулятора в обычного «принимающего цену» производителя .
💨 Природный газ: эффект «выдохшейся газировки» 16:32
В прошлом году Адам Розенцвайг прогнозировал сближение цен на газ в США и Европе. Хотя аномально теплая зима в Европе (самая теплая за 45 лет) временно сбила цены, структурные проблемы только усугубились .
Адам Розенцвайг описывает ситуацию в США через метафору «банки с газировкой» :
- В бассейне Permian газ растворен в нефти под высоким давлением. Когда давление в пласте падает (как при открытии банки), газ начинает выходить первым, а нефть остается «неподвижной» .
- Сейчас в Permian наблюдается аномально высокий рост добычи газа при замедлении добычи нефти. По мнению гостя, это «лебединая песня» месторождения, сигнализирующая о его скором истощении .
- Европа: региону по-прежнему нужно заместить 15 млрд кубических футов (BCF) российского газа в сутки, что невозможно сделать только за счет текущих мощностей СПГ .
☢️ Ядерный ренессанс: от субмарин к солевым реакторам 32:33
Участники сошлись во мнении, что возобновляемые источники энергии (ветер и солнце) недостаточно эффективны. По словам Розенцвайга, ядерная энергия в 3 раза эффективнее ископаемого топлива и в разы превосходит «зеленку» по плотности энергии .
Основные инновации в секторе:
- Проблема 3-го поколения: Современные реакторы дороги из-за использования воды под высоким давлением. Это требует массивных стальных корпусов и сложнейших сварных швов, что ведет к банкротствам строителей .
- 4-е поколение и SMR: Малые модульные реакторы (SMR) могут производиться на заводах, что снизит издержки .
- Жидкосолевые реакторы (TerraPower): Проект Билла Гейтса использует расплавленную соль вместо воды . Соль не закипает при рабочих температурах, что исключает риск взрыва пара и позволяет сделать конструкцию на 75–90% легче и дешевле .
- Исторический курьез: По словам Адама, мир использует водо-водяные реакторы только потому, что адмирал Риковер выбрал их для подводных лодок в 1950-х, пожертвовав экономикой ради безопасности в условиях замкнутого пространства субмарины .
💰 Золото: путь к $10 000 за унцию 46:53
Адам Розенцвайг считает, что золото стоит на пороге мощнейшего ралли. Он не относит себя к «золотым жукам», но опирается на историческую оценку золота относительно финансовых активов .
Аргументы в пользу роста:
- Ценовые ориентиры: Если сопоставить текущую денежную массу и баланс ФРС с историческими циклами, цена золота может достичь $10 000–15 000 за унцию .
- Центральные банки: В последние 18 месяцев ЦБ (особенно Китая и России) стали агрессивными покупателями, стремясь обезопасить резервы от «оружейного использования» доллара США .
- Дедолларизация: Сделки Китая с Бразилией (железная руда) и Францией (СПГ) в юанях с возможностью конвертации в золото через шанхайскую биржу — это реальные шаги к смене монетарного порядка .
🔋 Металлы «зеленого» перехода и деглобализация 1:00:39
Медь («Доктор Медь») остается в дефиците. Несмотря на страхи рецессии, спрос в Китае вырос на 30%, а в Индии — на двузначные величины . Запасы находятся на критически низком уровне .
Геополитические риски концентрации:
- Редкоземельные металлы: Китай доминирует не в добыче, а в экологически «грязном» процессе разделения металлов .
- Уран: Россия контролирует значительную часть процессов обогащения урана, необходимых для работы АЭС .
- Никель и ПГМ: Высококачественный никель для батарей и палладий критически зависят от поставок из России .
В завершение Адам Розенцвайг посоветовал инвесторам разделять вложения на «бумажное» и физическое золото для защиты от системных рисков , а также выбирать компании с активами высокого качества и минимальным кредитным плечом, чтобы пережить неизбежную рыночную волатильность .
