Инвестиционная индустрия десятилетиями строилась на идее, что для достижения успеха на фондовом рынке необходимо обладать исключительным чутьем и активно управлять портфелем. В 347-м эпизоде подкаста Rational Reminder ведущие Бен Феликс, Кэмерон Пассомор и Марк Макрат представили фундаментальные аргументы в пользу индексных фондов, объясняя, почему пассивное инвестирование остается наиболее рациональным выбором для большинства людей.
📈 Шесть столпов превосходства индексных фондов 4:15
Бен Феликс утверждает, что любой, кто сегодня выступает против использования индексных фондов как основного инструмента, либо дезинформирован, либо имеет конфликт интересов . В Канаде ситуация остается парадоксальной: несмотря на обилие данных, порядка 80% активов всё еще сосредоточены в активно управляемых фондах .
Кейс в пользу индексации строится на шести ключевых пунктах:
- Низкая стоимость (комиссии).
- Широкая диверсификация.
- Стабильно более высокая доходность.
- Налоговая эффективность.
- Простота реализации.
- Соответствие фундаментальной финансовой теории.
💸 Арифметика активного управления и скрытые издержки 13:20
Стоимость является одним из самых надежных предикторов будущей доходности. В Канаде средневзвешенная комиссия индексного фонда составляет 0,19%, в то время как активные фонды (без учета оплаты услуг советника) обходятся в 0,85% . При наличии встроенных комиссий для агентов (commission-based) стоимость активного фонда часто приближается к 2% .
Бен Феликс ссылается на «арифиметику активного управления» нобелевского лауреата Билла Шарпа. Суть проста: до вычета комиссий средний активно управляемый доллар приносит ту же доходность, что и средний пассивный доллар. Следовательно, после вычета более высоких комиссий активные инвесторы в совокупности неизбежно проигрывают .
Кроме того, ведущие обращают внимание на «торговый коэффициент расходов» (TER), который часто игнорируется инвесторами:
- Индексные фонды имеют TER близкий к 0% .
- Активные фонды из-за частых сделок несут высокие транзакционные издержки.
- Иногда торговые расходы активного фонда превышают суммарную стоимость (MER + TER) индексного аналога .
🎲 Фактор перекоса: почему трудно выбрать победителей 25:57
Главная ловушка активного управления заключается в концентрации портфеля. Бен Феликс приводит данные профессора Хендрика Бессембиндера: в период с 1926 по 2016 год менее половины (42,6%) американских акций по доходности превзошли краткосрочные казначейские векселя . Лишь 30,8% акций смогли показать результат лучше рынка в целом.
Основные выводы из теории перекоса доходности (skewness):
- Рыночная доходность обеспечивается малым количеством акций-суперзвезд .
- Активные менеджеры, выбирая 20–30 акций, имеют высокий шанс упустить этих лидеров.
- Индексные же фонды гарантированно владеют всеми победителями .
Кэмерон Пассомор отмечает, что многие инвесторы предпочитают «лотерейный» тип активов, надеясь на одну большую победу, вместо того чтобы принять надежный средний результат .
📉 Проблема «шкафной индексации» и ложного успеха 33:54
Многие активные фонды занимаются «шкафной индексацией» (closet indexing): они боятся сильно отстать от бенчмарка и формируют портфель, очень похожий на индекс, но при этом взимают высокую комиссию . В таких случаях шансы инвестора обойти рынок практически равны нулю.
Что касается фондов с исторически высокими показателями, Бен Феликс и Марк Макрат предупреждают о «феномене угасания»:
- Удача vs Навык: Исследования Марка Кархарта (1997) показывают, что успех менеджеров часто объясняется везением, которое не повторяется в будущем .
- Эффект масштаба: Теория Берка и Ван Бинсбергена гласит, что даже умелые менеджеры в конечном итоге поглощают всю добавленную стоимость своими комиссиями и раздутыми активами, под которыми стратегия перестает работать .
В качестве примера обсуждается кейс фонда Ark Invest (Кэти Вуд). В период до февраля 2021 года фонд показывал среднегодовую доходность 40,3% против 13,5% у S&P 500, что вызвало огромный приток капитала. Однако за последние три года фонд ежегодно терял 5,9%, в то время как широкий рынок рос на 12,3% .
🎓 Теоретическая база и психология «проигрышной игры» 1:06:43
Индексное инвестирование опирается на работы трех нобелевских лауреатов: Гарри Марковица (современная портфельная теория), Билла Шарпа (модель CAPM) и Юджина Фамы (гипотеза эффективного рынка) . Согласно CAPM, в эффективном рынке взвешенный по капитализации портфель является оптимальным с точки зрения соотношения риска и доходности .
Бен Феликс цитирует Чарльза Эллиса, который в 1975 году назвал инвестирование «игрой для проигравших» (loser's game). В таких играх (как в любительском теннисе) побеждает не тот, кто наносит эффектные удары, а тот, кто совершает меньше ошибок . Индексация — это способ победить через минимизацию ошибок и излишней активности.
⚠️ Ловушки тематических и специализированных индексов 1:09:42
Ведущие акцентируют внимание на том, что «не все индексы одинаковы». Сейчас существует больше индексов, чем акций, и многие из них созданы маркетинговыми отделами фондов .
- Тематические фонды: Крипто, каннабис, ИИ. Они часто запускаются на пике хайпа и показывают ужасающие результаты в долгосроке . Например, канадский фонд марихуаны HMMJ с 2017 года ежегодно падал на 14,6% .
- Региональная концентрация: Многие считают себя индексными инвесторами, владея только S&P 500. Ведущие настаивают на международной диверсификации, отмечая, что периоды доминирования США (как в последнее десятилетие) всегда сменяются периодами успеха других регионов .
