В новом выпуске подкаста We Study Billionaires на канале The Investors Podcast Скотт Барби (Scott Barbee), управляющий фондом Aegis Value Fund, делится своим опытом глубокого стоимостного инвестирования в условиях рынка, одержимого акциями роста. Обсуждение охватывает путь Барби от инженера до последователя Бенджамина Грэма, его методы поиска недооцененных активов с низким коэффициентом Price-to-Book и стратегии выживания в периоды экстремальной волатильности, включая падение фонда на 72% в 2008 году.
📈 Путь инженера к глубокому стоимостному инвестированию 1:05
Скотт Барби (Scott Barbee) пришел в мир инвестиций позже многих коллег, имея за плечами образование инженера-механика и экономиста . Его карьера началась в инвестиционном банке Simmons & Company, специализировавшемся на нефтесервисе, где он занимался анализом котировок и подготовкой ежемесячных отчетов по отрасли . Именно там, изучая влияние рыночных механизмов на оценку компаний, он «поймал вирус» инвестирования.
Становление его философии происходило под влиянием классиков:
- Дональд Смит (Donald Smith): Стал ключевым ментором Скотта после случайной встречи в Уортоне. Барби называет его мастером глубокой стоимостной оценки .
- Ирвинг Кан (Irving Kahn): Бывший ассистент Бенджамина Грэма, чью стратегию Барби изучал и «дешифровал», анализируя его портфель .
- Уоррен Баффет и Чарли Мангер: Их труды Скотт начал поглощать еще в начале карьеры, осознав разницу между инвестициями и спекуляциями .
Первой успешной сделкой Барби стала компания Advanced Marketing Services, торговавшаяся как классический «net-net» по Грэму (ниже стоимости чистых оборотных активов) . В 1998 году он основал фонд Aegis Value Fund, которым управляет уже более 27 лет .
🛡️ Три столпа «нетрадиционного» риска 15:32
Скотт Барби придерживается философии, которая часто идет вразрез с общепринятыми догмами Уолл-стрит. По мнению инвестора, современный рынок ошибочно приравнивает волатильность цены акций к риску . Для Барби истинный риск — это безвозвратная потеря капитала, а не временные колебания графиков.
Он выделяет три основных источника долгосрочного риска:
- Высокие мультипликаторы: Чем выше оценка (P/E, P/B), тем выше планка ожиданий. Даже небольшое замедление роста может привести к обвалу котировок .
- Кредитное плечо (Leverage): Компании с большим долгом уязвимы при любом циклическом спаде или проблемах с денежным потоком .
- Ошибки в фундаментальном анализе: Риск того, что инвестор упустил ключевые факторы, определяющие живучесть бизнеса .
Барби утверждает, что низкая цена акции часто создает «запас прочности» (margin of safety), делая инвестицию более безопасной именно в момент, когда толпа считает её рискованной из-за падения котировок .
🌍 Противоречивые ставки: Кейс Orezone Gold в Буркина-Фасо 23:05
В качестве примера своей контрцикличной стратегии Скотт Барби приводит инвестицию в золотодобывающую компанию Orezone Gold . Компания владеет рудником в Буркина-Фасо — стране, пережившей несколько военных переворотов и страдающей от атак радикальных группировок.
Несмотря на пугающий новостной фон, гость видит в этом активе уникальную возможность:
- Геология и менеджмент: По словам Барби, качество руды и управление под руководством Патрика Дауни (Patrick Downey) — на высочайшем уровне .
- Локализация риска: Рудник находится близко к столице, вдали от основных очагов конфликта на севере страны .
- Экономика: Скотт Барби полагает, что при текущих ценах на золото компания может генерировать 30–40% свободного денежного потока после завершения расширения производства .
- Отношение властей: Несмотря на смену режима, новые власти (включая нынешнего лидера, который сам является геологом) заинтересованы в работе западных компаний для наполнения бюджета .
По мнению инвестора, в таких «неприкасаемых» для большинства секторах, как добыча в Африке, премия за риск часто чрезмерна, что позволяет покупать отличные активы за бесценок .
⛽ Энергетика и «скрытые» активы: Natural Gas Services 33:00
Еще одним успешным примером стал кейс Natural Gas Services (NGS). Барби начал покупать акции этой компании, когда они торговались с дисконтом 45% к материальному балансу (tangible book value) . Рынок негативно реагировал на уход CEO и крупные капитальные затраты (capex).
Анализ команды Барби показал специфику бизнеса аренды компрессоров:
- Временной лаг: От момента покупки компрессора до его сдачи в аренду проходит 15–18 месяцев. Рынок видел долги и расходы, но еще не видел выручки от новых активов .
- Конкурентная среда: Соперники (например, CSI Compressco) были перегружены долгами и не могли инвестировать в рост, оставляя нишу свободной для NGS .
Говоря об энергетике в целом, Барби отмечает сильный дисбаланс спроса и предложения . По его мнению, сланцевая революция в США достигла плато, а спрос со стороны Китая, Индии и Африки будет только расти. Инвестор считает, что попытки политически форсировать отказ от ископаемого топлива обрекают развивающиеся страны на «энергетическую нищету», что делает нефть и газ востребованными на десятилетия вперед .
📉 Уроки катастрофы 2008 года: Падение на 72% 1:04:27
Одним из самых тяжелых периодов для фонда Aegis стал финансовый кризис 2007–2009 годов. Портфель Скотта Барби просел на 72% . Инвестор вспоминает это время с содроганием, сравнивая ежедневный поход на работу с «автокатастрофой, повторяющейся каждое утро» .
Ключевые выводы из этого опыта:
- Причина обвала: Барби утверждает, что падение было вызвано не крахом бизнеса компаний, а маржин-коллами других акционеров (в основном квант-фондов), которые были вынуждены распродавать глубокую стоимость для покрытия убытков .
- Абсурдность оценки: В разгар кризиса некоторые компании в портфеле торговались ниже объема наличности на их счетах .
- Психологическое давление: Главным стрессом была паника клиентов. Барби отмечает: если клиент забирает деньги на дне, он лишает себя возможности на восстановление .
В 2009 году фонд восстановился, показав доходность +91%, что позволило Барби попасть на обложку Wall Street Journal . Однако сам инвестор относится к этому успеху скромно, считая, что он просто «ничего не делал» и позволил рынку вернуться к здравому смыслу после принудительных ликвидаций .
⚠️ Мания ИИ и сходство с 1999 годом 1:11:18
Скотт Барби выражает серьезную обеспокоенность текущим состоянием S&P 500, который перегружен «Великолепной семеркой» (Magnificent 7). Он видит прямые параллели с пузырем доткомов 1999 года .
Основные тезисы гостя о текущем рынке:
- Ловушка пассивного инвестирования: Огромные потоки капитала в индексные фонды создают эффект «самосбывающегося пророчества», раздувая капитализацию крупнейших компаний вне зависимости от их фундаментальных показателей .
- Физические ограничения ИИ: Барби указывает на энергозатратность чипов NVIDIA. Один такой чип потребляет столько же энергии, сколько среднее домохозяйство. По его мнению, энергосистема США, не строящая новых АЭС и угольных станций, просто не выдержит масштабирования таких технологий .
- Риск концентрации: Доля акций, обыгрывающих индекс S&P 500, сейчас находится на исторически низком уровне. По мнению Барби, рынок стал «бинарным», высасывая ликвидность из всех секторов в пользу нескольких ИИ-гигантов .
Барби резюмирует, что сейчас наступило время для «умной смены игры». Те, кто зафиксирует прибыль в переоцененном техсекторе и перейдет в дешевые циклические компании, могут рассчитывать на повторение успеха начала 2000-х, когда после краха Nasdaq стоимостные акции показали выдающиеся результаты .
