Мировая экономика на «вечном стимуле»: почему традиционные инвестиции больше не работают 0:00
Мировая финансовая система вошла в состояние постоянной зависимости от стимулирования, при котором любой отказ от поддержки регуляторов грозит обвалом рынков. Кит Дикер, основатель и CIO Icecap Asset Management, в беседе с ведущим подкаста Forward Guidance Феликсом обсудил, как десятилетия мягкой монетарной политики исказили ценообразование активов и почему классическая модель инвестирования 60/40 сегодня практически нежизнеспособна.
Кризис рыночного ценообразования 4:04
По мнению Дикера, критически важно понимать архитектуру американской финансовой и монетарной системы, поскольку она является эпицентром мировых потоков капитала. Более десяти лет, начиная с кризиса 2008–2009 годов, глобальная кривая доходности находилась под давлением из-за околонулевых ставок и программ количественного смягчения (QE).
- В результате десятилетий подавления доходности риски в инвестиционном мире перестали адекватно оцениваться.
- Рынки привыкли к постоянной подпитке, и любые попытки ужесточения политики приводят к «поломкам» в финансовой системе.
- Дикер сравнивает текущую ситуацию с декабрем 2018 года, когда попытка ФРС проводить повышение ставок одновременно с QT (количественным ужесточением) привела к кризису на рынке РЕПО и вынудила регулятора совершить «разворот Пауэлла».
Новая эра ликвидности и роль ФРС 11:03
Гость полагает, что сейчас мы наблюдаем начало нового цикла, в котором ФРС вынуждена действовать проактивно, чтобы избежать повторения «тантрических срывов» рынка РЕПО. Поскольку финансовая система стала значительно крупнее, чем в 2018 году, вероятность контагиозного эффекта при нехватке банковских резервов крайне высока.
- Дикер считает, что баланс банковских резервов упал до критических уровней (около 10% от экономики США), что вынуждает ФРС возобновлять QE.
- С точки зрения гостя, внедрение стейблкоинов, обеспеченных американскими казначейскими облигациями, создает для США новый источник спроса на долг, что дает стране уникальные преимущества по сравнению с другими государствами.
- По словам Дикера, мировая экономика может расти только при постоянном притоке кредита, поэтому действия ФРС по накачке системы ликвидностью неизбежны, что создает условия для нового рывка рисковых активов и, вероятно, возвращения инфляции.
Уязвимость Европы и «душа» Bay Street 20:09
Дикер утверждает, что вероятность рецессии за пределами США значительно выше, чем внутри страны. В то время как американская экономика остается относительно стабильной, другие регионы демонстрируют признаки глубокого кризиса.
- Европа выглядит крайне уязвимой, а ряд ключевых стран региона «выпотрошены».
- В Канаде, по мнению гостя, риск рецессии уже материализовался: малый бизнес страдает, а крупные компании проводят сокращения.
- Дикер считает, что продолжение падения качества кредитных портфелей канадских банков «вырвет душу» у Bay Street (финансового центра Торонто), который не видел серьезных рецессий с начала 1990-х годов.
- Сила доллара США будет подпитываться именно слабостью других рынков, куда инвесторы перестанут направлять капитал.
Стратегия распределения активов 30:30
Традиционная стратегия «балансированного фонда» (60% акций, 40% облигаций) больше не работает из-за того, что облигации перестали выполнять защитную функцию в условиях роста долгосрочных ставок.
- Дикер указывает, что госдолг Канады (и других стран) становится бременем: огромная часть налоговых поступлений уходит на обслуживание процентов, что снижает возможности для продуктивных инвестиций.
- Icecap Asset Management держит облигации только в коротких гособлигациях, полностью избегая кредитного рынка, где скрыты основные риски.
- Гость рекомендует современную структуру портфеля, включающую золото, сырьевые товары (нефть, сельхозпродукция), валюты и наличные, вместо того чтобы полагаться на кредитные инструменты.
- По мнению Дикера, в следующем году нефть может показать такой же значительный рост, как золото в текущем.
