Брэд Герстнер, основатель и глава Altimeter Capital, в ходе глубокой дискуссии на канале TBPN представил свой взгляд на текущее состояние технологического рынка. Основное внимание в разговоре уделено инвестициям в искусственный интеллект, кризису программного обеспечения как услуги (SaaS) и масштабному социальному проекту Invest America, направленному на борьбу с экономическим неравенством в США.
🚀 Новая эра ИИ: от чат-ботов к агентам и экономике инференса 1:16
Брэд Герстнер отмечает, что за последние два с половиной года рынок ИИ прошел через несколько мини-коррекций и «стену сомнений» . По его мнению, переломным моментом стало развитие инференса (вывода) и логических способностей моделей, что открыло вектор для масштабирования интеллекта через агентов . Ссылаясь на разговор с Дженсеном Хуангом, Герстнер утверждает, что инференс вырастет не в 100 или 1000 раз, а в миллиард раз, так как агенты начнут общаться с другими агентами .
Ключевые факторы роста рынка в текущем году:
- Успех Anthropic: Герстнер называет Anthropic самой быстрорастущей компанией в истории капитализма . По его словам, если бы Anthropic не показала такие доходы, фондовый рынок мог бы упасть на 10–15%, так как показатели OpenAI и Google не были столь ошеломляющими .
- Реальные доходы от инфраструктуры: В качестве примера приводится компания Dell, чья выручка от ИИ-серверов выросла на 750% за год, превратившись из бизнеса объемом $1 млрд в $16 млрд .
- Масштабирование вычислений: В начале года совокупные вычислительные мощности OpenAI и Anthropic составляли 3 ГВт; к концу года этот показатель приблизится к 10 ГВт, а в следующем году — к 20 ГВт .
📉 Кризис SaaS и переоценка мультипликаторов 8:53
Обсуждая «SaaS-апокалипсис», Брэд Герстнер подчеркивает, что на рынке происходит жесткая бифуркация. Инвесторы теперь делят софтверные компании на тех, кто находится в «потоке токенов» (token flow), и тех, кто рискует быть замещенным ИИ-моделями .
Основные тезисы по рынку ПО:
- Бенефициары «потока токенов»: Компании вроде Snowflake, Databricks и Confluent выигрывают, так как потребление токенов напрямую увеличивает количество запросов к их базам данных . В Altimeter Capital рост запросов к БД даже опережает рост использования токенов .
- Зона риска: Компании с фронтальными интерфейсами, такие как Salesforce, сталкиваются с более прямой конкуренцией со стороны моделей ИИ .
- Коррекция мультипликаторов: Мультипликаторы софтверных компаний упали с завышенных уровней до среднерыночных (около 22–23x прибыли с учетом SBC) . При этом Nvidia торгуется с мультипликатором около 13x при росте в 70%, что делает традиционное ПО менее привлекательным объектом для инвестиций .
По мнению Герстнера, софтверный сектор сейчас находится в категории «слишком сложно» (too hard basket), так как сохраняется риск дальнейшего снижения мультипликаторов ниже рыночных значений .
🔋 Энергетический дефицит и геополитическая гонка 13:30
Одной из главных угроз для технологического лидерства США Брэд Герстнер считает возможный мораторий на строительство дата-центров. По его словам, призывы активистов ограничить строительство из-за нагрузки на электросети и водные ресурсы являются «безумием» .
Риски замедления инфраструктурного строительства:
- Экономический спад: Запрет на дата-центры может спровоцировать рецессию и высокую безработицу, так как сейчас именно этот сектор является основным драйвером роста ВВП .
- Проигрыш Китаю: В Китае сейчас строится около 100 ядерных реакторов, в то время как в США — всего один . Замедление в строительстве вычислительных мощностей будет означать мгновенную передачу лидерства в ИИ-гонке Китаю .
- Физические ограничения: Герстнер сравнивает текущую ситуацию с прокладкой оптоволокна в 2000 году, но с важным отличием — сейчас в мире нет «темных» (простаивающих) GPU или токенов; спрос колоссально превышает предложение .
Для решения социальных трений в регионах строительства Герстнер готовит инициативу совместно с облачными провайдерами, производителями чипов (Nvidia, AMD) и Белым домом, которая обеспечит прямые экономические выгоды местным сообществам .
💼 Инвестиционная стратегия Altimeter Capital 27:55
Герстнер раскрыл детали портфеля Altimeter, который последние три года практически на 100% состоит из компаний, связанных с ИИ и вычислениями .
Текущие приоритеты фонда:
- Публичный рынок: Ставки на производителей полупроводников и памяти, таких как Nvidia, Micron и SK Hynix (Highix) . Герстнер отмечает, что Nvidia сейчас находится на самом низком уровне мультипликатора за десятилетие, несмотря на рост курса акций в 15 раз за три года .
- Частный сектор: Масштабные инвестиции в OpenAI и Anthropic, которые поглощают миллиарды долларов капитала .
- Ранние стадии: Фонд фокусируется на компаниях, решающих проблему дефицита вычислений (например, Cerebras, в которую Altimeter инвестировал 9 лет назад) .
- Стадия роста (B и C): Герстнер считает эту нишу самой сложной . Если раньше компания с выручкой $20 млн на серии B вызывала ажиотаж, то сегодня найти инвестора на такие раунды крайне трудно без четкого понимания, не будет ли продукт «раздавлен» развитием базовых моделей ИИ .
🗽 Проект Invest America: капитализм для каждого ребенка 31:17
Значительная часть беседы была посвящена запуску Invest America (также упоминаемого как счета TRUMP) — социальной инициативы, направленной на создание инвестиционных счетов для детей .
Суть программы и текущий прогресс:
- Механика: Каждому ребенку в США в возрасте до 10 лет выделяется от $250 до $1000 на инвестиционный счет в S&P 500 . Для детей, рожденных после 1 января 2025 года, базовая сумма составит $1000 .
- Партнеры: Майкл и Сьюзан Делл сделали крупнейшее филантропическое пожертвование в истории — $6,25 млрд для финансирования счетов 25 миллионов детей ($250 на каждого) . Также в проекте участвуют Рэй Далио и власти отдельных штатов (Индиана, Оклахома) .
- Масштаб: По оценкам Герстнера, в течение 15 лет программа может перераспределить от $3 до $4 трлн богатства в пользу тех, кто иначе имел бы нулевой капитал .
- Успех приложения: Одноименное приложение Invest America сразу после запуска вышло на третье место в App Store в США, уступив только ChatGPT и Claude .
Герстнер подчеркивает, что это не государственная программа вроде соцобеспечения, а счета частной собственности, которые должны приучить новое поколение к культуре владения капиталом и долгосрочного накопления . Цель — довести баланс счета каждого ребенка до $50 000 к моменту достижения 18-летия .
🌴 Будущее Калифорнии и борьба с налогами на успех 41:51
В завершение встречи Брэд Герстнер выразил оптимизм по поводу будущего Калифорнии, несмотря на исход многих предпринимателей из штата. Он активно выступает против «налога на богатство» и других инициатив, которые он называет «атакой на успех» .
Герстнер уверен в победе здравого смысла в штате:
- Референдумы: Он продвигает закон о защите пенсионных и личных активов, который запретит изъятие накоплений граждан .
- Политический климат: По мнению инвестора, Калифорния на самом деле является скорее «пурпурным» (смешанным), чем радикально «синим» штатом, и ноябрьские выборы покажут запрос на прагматизм .
- Личный пример: Сын Герстнера, Линкольн, совместно с профессором Стэнфорда Джошем Роу опубликовал работу о влиянии налоговой политики на экономику Калифорнии, которую ретвитнул Марк Андриссен .
