Продает ли Nvidia больше чипов, чем рынок способен использовать?

В новом выпуске аналитического подкаста Prof G Markets ведущий Эд Элсон вместе с профильными экспертами разбирает ключевые парадоксы современной глобальной экономики. В центре внимания — исследование причин, по которым дорогостоящие графические процессоры Nvidia оседают на складах технологических гигантов, взрывной рост ИИ-выручки компании SpaceX и разрастающийся долговой кризис во Франции, угрожающий стабильности европейской финансовой системы.

📦 Складской парадокс: почему чипы Nvidia пылятся на полках гиперскейлеров 1:04

Мировые технологические корпорации вкладывают беспрецедентные средства в закупку аппаратного обеспечения для искусственного интеллекта. По данным отчётов, только инвестиции Amazon в инфраструктуру ИИ в этом году достигают внушительных 220 миллиардов долларов . Однако значительная часть этого закупленного парка оборудования попросту не работает. Как показало недавнее расследование издания Business Insider, Amazon ежемесячно направляет миллиарды долларов на серверы и графические процессоры Nvidia, но не успевает интегрировать их в свои центры обработки данных .

В результате дефицитные аппаратные стойки перемещаются не в гермозоны серверных, а складируются в логистических центрах . Представители Amazon публично утверждают, что заблаговременная приёмка оборудования является стандартной коммерческой практикой управления цепочками поставок . Однако независимые исследователи усматривают в происходящем симптомы глубокого системного перегрева индустрии.

Генеральный директор исследовательской компании EZ Primary Research Эд Зитрон отмечает, что масштабы замороженных мощностей беспрецедентны . По оценкам Зитрона, около половины всех приобретённых в США ускорителей вычислений для ИИ в настоящий момент фактически законсервированы на складах .

Архитектура сокрытия: балансовые статьи и дефицит электроэнергии

История расследования началась с анализа внутреннего распределения мощностей гиперскейлеров. По словам Зитрона, совместная работа с изданием The Guardian выявила, что общий объём чипов под управлением Microsoft оценивался почти в 1,99 гигаватта . Впоследствии данные Bloomberg подтвердили: несмотря на регулярные заявления о расширении дата-центров, фактическая ёмкость вычислительной инфраструктуры Microsoft, выделенная именно под задачи ИИ, составляет всего около 2 гигаватт из 12 гигаватт совокупных мощностей .

При изучении финансовой отчётности крупнейших технологических компаний Зитрон обратил внимание на специфическую балансовую строку — «Незавершённое строительство» (Construction in Progress, CIP) :

Совокупный объём незавершённого строительства и неразвёрнутого оборудования у таких игроков, как Amazon, Google, SpaceX и CoreWeave, суммарно оценивается в 374 миллиарда долларов .
У одной только Google затраты по этой балансовой категории превысили отметку в 100 миллиардов долларов .
Официальные лица компаний традиционно объясняют паузы дефицитом доступной электроэнергии и задержками монтажа инженерных коммуникаций, включая нехватку электротехнической стали .

По мнению Зитрона, ключевая проблема заключается в чрезвычайной непрозрачности гиперскейлеров. Корпорации охотно рапортуют о закупках чипов перед инвесторами, но скрывают реальные темпы их ввода в коммерческую эксплуатацию, поскольку фактическая готовая инфраструктура существенно отстаёт от заявленных планов .

Теория «затоваривания каналов» и глобальное давление на электронику

Анализируя материал репортёра Business Insider Юджина Кима, Эд Зитрон выдвигает серьёзное обвинение: Nvidia использует практику так называемого «затоваривания каналов» (channel stuffing) . Исторически облачные провайдеры оплачивали серверные стойки непосредственно перед их установкой в дата-центрах . Однако внедрение специальной программы ускоренной приёмки (early rack delivery) вынудило клиентов принимать серверы задолго до готовности помещений .

По утверждению Зитрона, поведение поставщика обусловлено стремлением зафиксировать максимальную выручку:

Nvidia ставит партнёров перед жёстким ультиматумом: соглашаться на немедленную поставку избыточных партий сейчас либо терять квоты на будущие поколения процессоров .
Руководство таких гигантов, как Microsoft, Google и Amazon, вынуждено соглашаться на эти условия из страха отстать в технологической гонке .
Завышение объёмов сбыта в отчётности напоминает Зитрону логику персонажей фильма «Предел риска» (Margin Call), хотя формально сделки заключаются между добровольными контрагентами .
Концентрация поставок привела к дебиторской задолженности Nvidia: в первой половине года около 70% всех невыплаченных средств приходилось всего на пять крупнейших клиентов .

Зитрон подчёркивает, что эта гонка вызвала разрушительные последствия для потребительского рынка. Концентрация производственных линий вокруг чипов Nvidia и специализированной памяти высокой пропускной способности (HBM) спровоцировала резкое подорожание оперативной памяти по всему миру . В результате, по словам аналитика, выросли розничные цены практически на всю потребительскую электронику — от бюджетных ноутбуков до флагманских смартфонов .

Позиция ведущего подкаста Эда Элсона в этом вопросе более сдержанна. Элсон признаёт очевидный ценовой перекос на рынке компонентов, однако не склонен списывать всё исключительно на манипуляции руководства Nvidia . Ведущий считает вполне вероятным сценарий, при котором гиперскейлеры добросовестно просчитались в логистических прогнозах. Строительство дата-центров сталкивается с сопротивлением местных сообществ, бюрократическими задержками и банальным дефицитом трансформаторов, что делает физическую установку оборудования невозможной в запланированные сроки .

📉 Финансовая дыра Anthropic и угроза спада капитальных затрат 17:22

Рынок начинает демонстрировать первые сигналы охлаждения в секторе инфраструктуры искусственного интеллекта. По оценке Эда Элсона, если серверы продолжат оседать на складах, следующим логичным шагом технологических гигантов станет сокращение заказов .

На долговом рынке уже заметно нарастание напряжённости: спреды по пятилетним кредитным дефолтным свопам (CDS) корпорации Oracle на прошлой неделе достигли исторического максимума . Данные о динамике расходов показывают, что капиталовложения в дата-центры не демонстрируют роста уже два месяца подряд, а арендные ставки недавно вышедшей на биржу компании в сфере ИИ-инфраструктуры упали более чем на 30% .

Дополнительным фактором нестабильности стали свежие финансовые показатели разработчиков базовых моделей. Прямо перед записью выпуска газета The Wall Street Journal опубликовала фрагменты формы S-1 стартапа Anthropic . Цифры отразили колоссальный финансовый дисбаланс:

Чистый убыток Anthropic в первой половине 2026 года составил 81 миллиард долларов .
Из этой суммы 72 миллиарда долларов пришлись на неденежные бухгалтерские списания, связанные с переоценкой справедливой стоимости конвертируемых облигаций .
Фактические денежные расходы исключительно на вычислительные мощности в первом полугодии составили 9 миллиардов долларов .
Около 20% выручки компании обеспечивают всего два ключевых клиента .
Безотзывные обязательства компании по будущим контрактам достигли 413 миллиардов долларов .

Эд Зитрон подверг экономическую модель Anthropic сокрушительной критике. По его мнению, бизнес-модель разработчика ИИ нежизнеспособна без постоянных вливаний венчурного капитала . Зитрон ссылается на аналитику платформы Ramp, согласно которой 80% выручки ИИ-провайдеров формируется лишь 1% их клиентов — преимущественно такими же убыточными венчурными стартапами .

По оценке Зитрона, финансовое состояние компании заслуживает мусорного кредитного рейтинга уровня CCC . Он также выразил скептицизм относительно ожидаемой оценки компании при выходе на IPO: в то время как рынок обсуждает планку в 2 триллиона долларов, реальная оценка, по его прогнозу, вряд ли превысит 1,5 триллиона, что неизбежно ударит по частной оценке конкурирующей OpenAI .

🚀 Финансовый триумф SpaceX: прыжок ИИ-выручки и космический интернет 24:14

Вторая часть программы была посвящена финансовым результатам SpaceX, которые проанализировал фондовый аналитик исследовательской компании Morningstar Николас Оуэнс . Корпорация продемонстрировала рекордные показатели: совокупная выручка подскочила на 161% в годовом выражении благодаря устойчивому спросу на услуги связи Starlink и взрывному росту вычислительного подразделения . Прибыль превзошла прогнозы Уолл-стрит примерно на 1,5 миллиарда долларов, а акции отреагировали ростом более чем на 4% на вечерних торгах [24:32, 25:24].

Главной сенсацией квартала стал сектор инфраструктуры для искусственного интеллекта: выручка этого сегмента достигла 7,6 миллиарда долларов, показав прирост более 800% год к году .

Дилемма концентрации клиентов и колоссальный Capex

Николас Оуэнс призывает инвесторов избегать линейной экстраполяции этих впечатляющих темпов роста. Аналитик выделяет ключевые структурные особенности бизнеса SpaceX:

Эффект низкой базы. Бизнес по аренде вычислительных серверов фактически отсутствовал у компании годом ранее, что объясняет аномальный процентный скачок .
Высокая концентрация контрактов. Около 40% всей ИИ-выручки формируют всего два крупных корпоративных заказчика, которыми, предположительно, выступают Google и Anthropic .
Краткосрочный горизонт договоров. Текущие соглашения рассчитаны в среднем на три года и содержат условия о возможности досрочного расторжения .

По мнению Оуэнса, стратегия SpaceX заключается в оперативной монетизации построенных мощностей до тех пор, пока они не понадобятся для собственных нужд проекта Grok . Аналитик подчеркнул примечательный расчет: если бы SpaceX полностью прекратила космические запуски и сосредоточилась исключительно на сдаче в аренду вычислительного дата-центра Colossus на протяжении пяти лет, фундаментальная справедливая стоимость её акций уже составляла бы 144 доллара .

Однако капитальные затраты компании остаются гигантскими: 20 миллиардов долларов за квартал и около 50 миллиардов с начала года . Для финансирования экспансии компания недавно привлекла 40 миллиардов долларов долгового финансирования .

Оуэнс предупреждает, что в ближайшие годы компанию ждёт волна амортизационных списаний, поскольку серверные ускорители полностью обесцениваются за пятилетний цикл . Тем не менее, аналитик Morningstar считает розничных инвесторов SpaceX уникально лояльной аудиторией, чья готовность держать бумаги десятилетиями поддерживает высокую рыночную оценку, даже несмотря на то, что фундаментальные модели самого агентства оценивают бизнес примерно вдвое ниже текущих рыночных цен .

🏛️ Долговой кризис Франции против американской модели заимствований 35:25

Заключительный блок выпуска затронул обострение бюджетного кризиса во Франции, поставившего вторую по величине экономику Евросоюза под угрозу долговой дестабилизации . Доходность десятилетних государственных облигаций Франции взлетела до 4,93%, а спрэд по отношению к немецким бондам расширился до максимального уровня со времён долгового кризиса еврозоны 2012 года . При этом отношение госдолга Франции к ВВП в следующем году должно достичь 122% .

Ситуацию осложняют социальные потрясения: волна протестов против роста стоимости жизни и тарифов на энергоносители охватила крупные города страны, приведя к задержанию более 2000 демонстрантов за выходные .

Глобальный валютный стратег Macquarie Group Тьерри Визман объясняет генезис кризиса:

Начавшись со студенческих выступлений, протесты быстро вовлекли профсоюзы учителей и левые политические силы, повторив паттерн движения «жёлтых жилетов» [37:42, 38:09].
Страна оказалась зажата в порочном круге: инвесторы требуют сокращения бюджетного дефицита, однако попытки урезать расходы провоцируют уличные беспорядки .
Забастовки и погромы подрывают деловую активность бизнеса, что снижает налоговые поступления и ещё сильнее раздувает дефицит бюджета .

Почему США могут занимать под 5%, а Франция — нет

Ведущий Эд Элсон обратил внимание на очевидный парадокс: доходность 10-летних казначейских облигаций США превышает 5,1% , что формально выше французских 4,93% . Означает ли это, что финансовое положение США опаснее европейского?

Тьерри Визман категорически отвергает такое сравнение, указывая на три фундаментальных различия:

Темпы экономического роста. Реальный и номинальный рост американского ВВП существенно опережает стагнирующую экономику Франции . Высокий экономический рост позволяет США естественным образом снижать долю долга к национальному доходу, тогда как Франция много лет существует в условиях хронического дефицита бюджета выше 4% при слабой динамике производства .
Природа роста доходностей. В США рост ставок вызван огромным предложением бумаг (включая корпоративные заимствования на финансирование инфраструктуры ИИ) на фоне низкого внутреннего уровня сбережений . При этом кредитные спреды дефолта по долгу США не демонстрируют паники, в отличие от французских бумаг .
Валютный суверенитет. Соединённые Штаты эмитируют обязательства в собственной валюте — долларе США, предложение которого регулируется Федеральной резервной системой . ФРС способна выступить кредитором последней инстанции в любой критический момент. Франция же передала контроль над монетарной политикой Европейскому центральному банку .

Единая процентная ставка ЕЦБ исторически не учитывает интересы отдельных стран с низким ростом . Отвечая на вопрос о возможном выходе Франции из еврозоны, Визман отметил, что формального механизма возврата к франку не существует . Однако эксперт не исключает юридического саботажа или контролируемого дистанцирования от бюджетных ограничений Брюсселя через референдумы в случае победы на выборах партии «Национальное объединение» .

🏆 Итоги сезона: победа Prof G Markets на премии Signal Awards 47:29

Финальный эпизод выпуска Эд Элсон посвятил выражению признательности аудитории проекта . По итогам голосования на престижной индустриальной премии Signal Awards команда Prof G Markets одержала победу сразу в трёх номинациях :

Лучший ежедневный подкаст (Best Daily Podcast) .
Лучший подкаст в категории «Деньги и финансы» (Best Money & Finance Podcast) .
Авторская рассылка Эда Элсона Simply Put, запущенная в январе, была удостоена награды как лучшая новостная рассылка года .

Элсон подчеркнул, что проект создавался молодой и компактной командой с целью восполнить дефицит качественной финансовой аналитики . Создатели стремились уйти от двух крайностей медиарынка — излишне сухого академизма и поверхностного кликбейта, предложив слушателям глубокий, живой и аргументированный взгляд на взаимосвязь рынков, корпораций и глобального общества .

---META--- { "title_candidates": [ "Продает ли Nvidia больше чипов, чем рынок может использовать?", "Эд Зитрон о складах GPU, расходах гиперскейлеров и кризисе ИИ", "Эд Зитрон: «Сотни миллиардов оседают на пыльных складах»" ], "title": "Продает ли Nvidia больше чипов, чем рынок способен использовать?", "category": "Экономика и финансы", "keywords": [ "Nvidia", "SpaceX", "Anthropic", "Эд Зитрон", "Starlink" ], "tldr": [ "Сотни миллиардов долларов в чипах Nvidia оседают на неработающих складах гиперскейлеров.", "Финансовый отчёт Anthropic раскрыл убыток в 81 миллиард долларов за полугодие.", "Выручка SpaceX от направления ИИ подскочила более чем на 800% за год.", "Доходность облигаций Франции взлетела до 4,93% на фоне масштабных уличных протестов." ], "speakers": [ { "name": "Эд Элсон", "role": "Ведущий финансового подкаста Prof G Markets и автор аналитической рассылки Simply Put." }, { "name": "Эд Зитрон", "role": "Генеральный директор исследовательской фирмы EZ Primary Research и автор рассылки Where’s Your Ed At." }, { "name": "Николас Оуэнс", "role": "Фондовый аналитик американской финансово-исследовательской компании Morningstar." }, { "name": "Тьерри Визман", "role": "Глобальный стратег по рынку иностранной валюты и процентным ставкам инвестиционной группы Macquarie Group." } ], "books": [], "films": [ { "title": "Предел риска (Margin Call)", "year": "2011", "context": "Эд Зитрон процитировал логику главы инвестиционного банка из фильма для описания позиции Nvidia по продаже серверов клиентам." } ], "quotes": [ { "text": "У них есть чипы Blackwell, которые они не установили, но они уже закупают и принимают Vera Rubin.", "speaker": "Эд Зитрон", "time": "14:24" }, { "text": "Справедливая стоимость SpaceX могла бы составить $144 только от сдачи Colossus в аренду на пять лет.", "speaker": "Николас Оуэнс", "time": "29:18" }, { "text": "Вам нужен экономический рост, чтобы иметь возможность выплачивать государственные долги.", "speaker": "Тьерри Визман", "time": "40:18" } ], "mentioned_urls": [ { "url": "https://ramp.com/data/ai-index-oct-2026", "context": "Индекс расходов бизнеса на искусственный интеллект от финтех-компании Ramp." }, { "url": "https://www.youtube.com/@profgmarkets", "context": "Официальный YouTube-канал подкаста Prof G Markets." }, { "url": "https://legalzoom.com", "context": "Сервис онлайн-услуг по юридическому оформлению и регистрации бизнеса." }, { "url": "https://joindeleteme.com/profg", "context": "Сервис для удаления персональных данных пользователей из открытых баз данных брокеров." } ], "glossary": [ { "term": "Channel stuffing (затоваривание каналов)", "definition": "Недобросовестная практика навязывания дистрибьюторам и клиентам закупки избыточного объёма товаров для искусственного раздувания выручки в отчётности." }, { "term": "Гиперскейлеры", "definition": "Крупнейшие технологические корпорации (Amazon, Microsoft, Google, Meta), владеющие масштабной сетью дата-центров глобального уровня." }, { "term": "HBM (High Bandwidth Memory)", "definition": "Специализированная сверхскоростная оперативная память с высокой пропускной способностью, используемая в чипах для нейросетей." }, { "term": "Кредитный дефолтный своп (CDS)", "definition": "Финансовый производный инструмент, работающий как страховка от невыплаты долга заёмщиком." }, { "term": "Capex (Capital Expenditures)", "definition": "Капитальные затраты компании на приобретение, модернизацию и поддержание физических активов, таких как оборудование и здания." } ], "numbers": [ { "value": "$220 млрд", "context": "Годовые инвестиции корпорации Amazon в инфраструктуру искусственного интеллекта.", "speaker": "Эд Элсон" }, { "value": "$374 млрд", "context": "Объём незавершённого строительства и несмонтированного оборудования на балансах технологических гигантов.", "speaker": "Эд Зитрон" }, { "value": "$81 млрд", "context": "Чистый убыток компании Anthropic за первое полугодие 2026 года согласно отчёту S-1.", "speaker": "Эд Элсон" }, { "value": "161%", "context": "Рост совокупной выручки SpaceX в годовом выражении.", "speaker": "Эд Элсон" }, { "value": "$7,6 млрд", "context": "Квартальная выручка SpaceX от предоставления инфраструктуры искусственного интеллекта.", "speaker": "Эд Элсон" }, { "value": "4,93%", "context": "Доходность десятилетних государственных облигаций Франции во время пика распродаж.", "speaker": "Эд Элсон" }, { "value": "122%", "context": "Прогнозируемое отношение государственного долга Франции к объёму ВВП на следующий год.", "speaker": "Эд Элсон" }, { "value": "$1 трлн", "context": "Годовые затраты США на обслуживание государственного долга, составляющие 14% федерального бюджета.", "speaker": "Эд Элсон" } ], "timeline": [ { "date": "2012", "event": "Пик европейского долгового кризиса, установивший предыдущий рекорд спреда французских и немецких облигаций." }, { "date": "Первая половина 2026 года", "event": "Anthropic зафиксировала чистый убыток в размере $81 млрд на фоне роста затрат на вычисления." }, { "date": "Октябрь 2026", "event": "SpaceX отчиталась о росте квартальной выручки на 161% и привлечении $40 млрд заёмных средств." } ], "counterpoints": [ { "claim": "Nvidia искусственно навязывает ранние поставки серверов, манипулируя распределением квот.", "counter": "Задержки с установкой серверов могут быть вызваны дефицитом электроэнергии, нехваткой оборудования электросетей и затяжными согласованиями строительства центров обработки данных." }, { "claim": "Сдача серверных мощностей в аренду останется долгосрочным драйвером взрывного роста прибыли SpaceX.", "counter": "По мере насыщения рынка предложение вычислительной инфраструктуры догонит спрос, что неизбежно снизит рентабельность аренды." }, { "claim": "Высокая доходность американских гособлигаций выше 5% указывает на скорый долговой кризис по образцу французского.", "counter": "США обладают опережающим экономическим ростом, занимают в собственной валюте, а Федеральная резервная система сохраняет полный контроль над денежной эмиссией." } ] }В новом выпуске аналитического подкаста Prof G Markets ведущий Эд Элсон вместе с профильными экспертами разбирает ключевые парадоксы современной глобальной экономики. В центре внимания — исследование причин, по которым дорогостоящие графические процессоры Nvidia оседают на складах технологических гигантов, взрывной рост ИИ-выручки компании SpaceX и разрастающийся долговой кризис во Франции, угрожающий стабильности европейской финансовой системы.

📦 Складской парадокс: почему чипы Nvidia пылятся на полках гиперскейлеров 1:04

Мировые технологические корпорации вкладывают беспрецедентные средства в закупку аппаратного обеспечения для искусственного интеллекта. По данным отчётов, только инвестиции Amazon в инфраструктуру ИИ в этом году достигают внушительных 220 миллиардов долларов. Однако значительная часть этого закупленного парка оборудования попросту не работает. Как показало недавнее расследование издания Business Insider, Amazon ежемесячно направляет миллиарды долларов на серверы и графические процессоры Nvidia, но не успевает интегрировать их в свои центры обработки данных.

В результате дефицитные аппаратные стойки перемещаются не в гермозоны серверных, а складируются в логистических центрах. Представители Amazon публично утверждают, что заблаговременная приёмка оборудования является стандартной коммерческой практикой управления цепочками поставок. Однако независимые исследователи усматривают в происходящем симптомы глубокого системного перегрева индустрии.

Генеральный директор исследовательской компании EZ Primary Research Эд Зитрон отмечает, что масштабы замороженных мощностей беспрецедентны. По оценкам Зитрона, около половины всех приобретённых в США ускорителей вычислений для ИИ в настоящий момент фактически законсервированы на складах.

Архитектура сокрытия: балансовые статьи и дефицит электроэнергии

История расследования началась с анализа внутреннего распределения мощностей гиперскейлеров. По словам Зитрона, совместная работа с изданием The Guardian выявила, что общий объём чипов под управлением Microsoft оценивался почти в 1,99 гигаватта. Впоследствии данные Bloomberg подтвердили: несмотря на регулярные заявления о расширении дата-центров, фактическая ёмкость вычислительной инфраструктуры Microsoft, выделенная именно под задачи ИИ, составляет всего около 2 гигаватт из 12 гигаватт совокупных мощностей.

Совокупный объём незавершённого строительства и неразвёрнутого оборудования у таких игроков, как Amazon, Google, SpaceX и CoreWeave, суммарно оценивается в 374 миллиарда долларов.
У одной только Google затраты по этой балансовой категории превысили отметку в 100 миллиардов долларов.
Официальные лица компаний традиционно объясняют паузы дефицитом доступной электроэнергии и задержками монтажа инженерных коммуникаций, включая нехватку электротехнической стали.

Теория «затоваривания каналов» и глобальное давление на электронику

Анализируя материал репортёра Business Insider Юджина Кима, Эд Зитрон выдвигает серьёзное обвинение: Nvidia использует практику так называемого «затоваривания каналов» (channel stuffing). Исторически облачные провайдеры оплачивали серверные стойки непосредственно перед их установкой в дата-центрах. Однако внедрение специальной программы ускоренной приёмки (early rack delivery) вынудило клиентов принимать серверы задолго до готовности помещений.

По утверждению Зитрона, поведение поставщика обусловлено стремлением зафиксировать максимальную выручку:

Nvidia ставит партнёров перед жёстким ультиматумом: соглашаться на немедленную поставку избыточных партий сейчас либо терять квоты на будущие поколения процессоров.
Руководство таких гигантов, как Microsoft, Google и Amazon, вынуждено соглашаться на эти условия из страха отстать в технологической гонке.
Завышение объёмов сбыта в отчётности напоминает Зитрону логику персонажей фильма «Предел риска» (Margin Call), хотя формально сделки заключаются между добровольными контрагентами.
Концентрация поставок привела к дебиторской задолженности Nvidia: в первой половине года около 70% всех невыплаченных средств приходилось всего на пять крупнейших клиентов.

Зитрон подчёркивает, что эта гонка вызвала разрушительные последствия для потребительского рынка. Концентрация производственных линий вокруг чипов Nvidia и специализированной памяти высокой пропускной способности (HBM) спровоцировала резкое подорожание оперативной памяти по всему миру. В результате, по словам аналитика, выросли розничные цены практически на всю потребительскую электронику — от бюджетных ноутбуков до флагманских смартфонов.

Позиция ведущего подкаста Эда Элсона в этом вопросе более сдержанна. Элсон признаёт очевидный ценовой перекос на рынке компонентов, однако не склонен списывать всё исключительно на манипуляции руководства Nvidia. Ведущий считает вполне вероятным сценарий, при котором гиперскейлеры добросовестно просчитались в логистических прогнозах. Строительство дата-центров сталкивается с сопротивлением местных сообществ, бюрократическими задержками и банальным дефицитом трансформаторов, что делает физическую установку оборудования невозможной в запланированные сроки.

📉 Финансовая дыра Anthropic и угроза спада капитальных затрат 17:22

На долговом рынке уже заметно нарастание напряжённости: спреды по пятилетним кредитным дефолтным свопам (CDS) корпорации Oracle на прошлой неделе достигли исторического максимума. Данные о динамике расходов показывают, что капиталовложения в дата-центры не демонстрируют роста уже два месяца подряд, а арендные ставки недавно вышедшей на биржу компании в сфере ИИ-инфраструктуры упали более чем на 30%.

Дополнительным фактором нестабильности стали свежие финансовые показатели разработчиков базовых моделей. Прямо перед записью выпуска газета The Wall Street Journal опубликовала фрагменты формы S-1 стартапа Anthropic. Цифры отразили колоссальный финансовый дисбаланс:

Чистый убыток Anthropic в первой половине 2026 года составил 81 миллиард долларов.
Из этой суммы 72 миллиарда долларов пришлись на неденежные бухгалтерские списания, связанные с переоценкой справедливой стоимости конвертируемых облигаций.
Фактические денежные расходы исключительно на вычислительные мощности в первом полугодии составили 9 миллиардов долларов.
Около 20% выручки компании обеспечивают всего два ключевых клиента.
Безотзывные обязательства компании по будущим контрактам достигли 413 миллиардов долларов.

Эд Зитрон подверг экономическую модель Anthropic сокрушительной критике. По его мнению, бизнес-модель разработчика ИИ нежизнеспособна без постоянных вливаний венчурного капитала. Зитрон ссылается на аналитику платформы Ramp, согласно которой 80% выручки ИИ-провайдеров формируется лишь 1% их клиентов — преимущественно такими же убыточными венчурными стартапами.

По оценке Зитрона, финансовое состояние компании заслуживает мусорного кредитного рейтинга уровня CCC. Он также выразил скептицизм относительно ожидаемой оценки компании при выходе на IPO: в то время как рынок обсуждает планку в 2 триллиона долларов, реальная оценка, по его прогнозу, вряд ли превысит 1,5 триллиона, что неизбежно ударит по частной оценке конкурирующей OpenAI.

🚀 Финансовый триумф SpaceX: прыжок ИИ-выручки и космический интернет 24:14

Вторая часть программы была посвящена финансовым результатам SpaceX, которые проанализировал фондовый аналитик исследовательской компании Morningstar Николас Оуэнс. Корпорация продемонстрировала рекордные показатели: совокупная выручка подскочила на 161% в годовом выражении благодаря устойчивому спросу на услуги связи Starlink и взрывному росту вычислительного подразделения. Прибыль превзошла прогнозы Уолл-стрит примерно на 1,5 миллиарда долларов, а акции отреагировали ростом более чем на 4% на вечерних торгах.

Дилемма концентрации клиентов и колоссальный Capex

Эффект низкой базы. Бизнес по аренде вычислительных серверов фактически отсутствовал у компании годом ранее, что объясняет аномальный процентный скачок.
Высокая концентрация контрактов. Около 40% всей ИИ-выручки формируют всего два крупных корпоративных заказчика, которыми, предположительно, выступают Google и Anthropic.
Краткосрочный горизонт договоров. Текущие соглашения рассчитаны в среднем на три года и содержат условия о возможности досрочного расторжения.

По мнению Оуэнса, стратегия SpaceX заключается в оперативной монетизации построенных мощностей до тех пор, пока они не понадобятся для собственных нужд проекта Grok. Аналитик подчеркнул примечательный расчет: если бы SpaceX полностью прекратила космические запуски и сосредоточилась исключительно на сдаче в аренду вычислительного дата-центра Colossus на протяжении пяти лет, фундаментальная справедливая стоимость её акций уже составляла бы 144 доллара.

Однако капитальные затраты компании остаются гигантскими: 20 миллиардов долларов за квартал и около 50 миллиардов с начала года. Для финансирования экспансии компания недавно привлекла 40 миллиардов долларов долгового финансирования.

Оуэнс предупреждает, что в ближайшие годы компанию ждёт волна амортизационных списаний, поскольку серверные ускорители полностью обесцениваются за пятилетний цикл. Тем не менее, аналитик Morningstar считает розничных инвесторов SpaceX уникально лояльной аудиторией, чья готовность держать бумаги десятилетиями поддерживает высокую рыночную оценку, даже несмотря на то, что фундаментальные модели самого агентства оценивают бизнес примерно вдвое ниже текущих рыночных цен.

🏛️ Долговой кризис Франции против американской модели заимствований 35:25

Заключительный блок выпуска затронул обострение бюджетного кризиса во Франции, поставившего вторую по величине экономику Евросоюза под угрозу долговой дестабилизации. Доходность десятилетних государственных облигаций Франции взлетела до 4,93%, а спрэд по отношению к немецким бондам расширился до максимального уровня со времён долгового кризиса еврозоны 2012 года. При этом отношение госдолга Франции к ВВП в следующем году должно достичь 122%.

Глобальный валютный стратег Macquarie Group Тьерри Визман объясняет генезис кризиса:

Начавшись со студенческих выступлений, протесты быстро вовлекли профсоюзы учителей и левые политические силы, повторив паттерн движения «жёлтых жилетов».
Страна оказалась зажата в порочном круге: инвесторы требуют сокращения бюджетного дефицита, однако попытки урезать расходы провоцируют уличные беспорядки.
Забастовки и погромы подрывают деловую активность бизнеса, что снижает налоговые поступления и ещё сильнее раздувает дефицит бюджета.

Почему США могут занимать под 5%, а Франция — нет

Ведущий Эд Элсон обратил внимание на очевидный парадокс: доходность 10-летних казначейских облигаций США превышает 5,1%, что формально выше французских 4,93%. Означает ли это, что финансовое положение США опаснее европейского?

Тьерри Визман категорически отвергает такое сравнение, указывая на три фундаментальных различия:

Темпы экономического роста. Реальный и номинальный рост американского ВВП существенно опережает стагнирующую экономику Франции. Высокий экономический рост позволяет США естественным образом снижать долю долга к национальному доходу, тогда как Франция много лет существует в условиях хронического дефицита бюджета выше 4% при слабой динамике производства.
Природа роста доходностей. В США рост ставок вызван огромным предложением бумаг (включая корпоративные заимствования на финансирование инфраструктуры ИИ) на фоне низкого внутреннего уровня сбережений. При этом кредитные спреды дефолта по долгу США не демонстрируют паники, в отличие от французских бумаг.
Валютный суверенитет. Соединённые Штаты эмитируют обязательства в собственной валюте — долларе США, предложение которого регулируется Федеральной резервной системой. ФРС способна выступить кредитором последней инстанции в любой критический момент. Франция же передала контроль над монетарной политикой Европейскому центральному банку.

Единая процентная ставка ЕЦБ исторически не учитывает интересы отдельных стран с низким ростом. Отвечая на вопрос о возможном выходе Франции из еврозоны, Визман отметил, что формального механизма возврата к франку не существует. Однако эксперт не исключает юридического саботажа или контролируемого дистанцирования от бюджетных ограничений Брюсселя через референдумы в случае победы на выборах партии «Национальное объединение».

🏆 Итоги сезона: победа Prof G Markets на премии Signal Awards 47:29

Финальный эпизод выпуска Эд Элсон посвятил выражению признательности аудитории проекта. По итогам голосования на престижной индустриальной премии Signal Awards команда Prof G Markets одержала победу сразу в трёх номинациях:

Лучший ежедневный подкаст (Best Daily Podcast).
Лучший подкаст в категории «Деньги и финансы» (Best Money & Finance Podcast).
Авторская рассылка Эда Элсона Simply Put, запущенная в январе, была удостоена награды как лучшая новостная рассылка года.

Элсон подчеркнул, что проект создавался молодой и компактной командой с целью восполнить дефицит качественной финансовой аналитики. Создатели стремились уйти от двух крайностей медиарынка — излишне сухого академизма и поверхностного кликбейта, предложив слушателям глубокий, живой и аргументированный взгляд на взаимосвязь рынков, корпораций и глобального общества.