В новом выпуске подкаста Capital Allocators Тед Сайдес беседует с Чарльзом Ван Влитом, вице-президентом и главным инвестиционным директором (CIO) пенсионных фондов компании Textron. Ван Влит, управляющий активами на сумму 15 миллиардов долларов, делится своим уникальным взглядом на управление корпоративными пенсиями, объясняя, почему он отказывается от услуг консультантов, скептически относится к популярным стратегиям хеджирования обязательств (LDI) и предпочитает называть Европу «музеем», а не рынком.
📈 Путь от трейдера в Токио до CIO в Textron 3:25
Карьера Чарльза Ван Влита началась в 1979 году в банке Mitsui в Сан-Франциско, где он продавал депозитные сертификаты с доходностью 18% . Это были годы Пола Волкера, когда процентные ставки достигали исторических максимумов. Позже Ван Влит провел три года в Токио, работая трейдером японских государственных облигаций (JGB) в компании Nomura Securities . Этот опыт научил его осторожности: торговлю JGB часто называли «создателем вдов» (Widowmaker), так как многие трейдеры разорялись, ставя на рост ставок, которые в итоге десятилетиями стремились к нулю .
Проработав на стороне продавца (sell-side) и в управлении активами (buy-side) в таких фирмах, как Brown Brothers Harriman и Credit Suisse, в 2005 году Ван Влит перешел на сторону распределителя капитала (allocator) под руководство Робин Диаманте в United Technologies . По мнению гостя, работа на стороне аллокатора — это самая «чистая» форма финансовой деятельности, лишенная жесткой конкуренции и текучки кадров, характерной для брокер-дилеров .
Ключевые уроки карьеры Ван Влита:
- Осторожность с «инновациями»: Ссылаясь на Пола Волкера, гость отмечает, что величайшей финансовой инновацией за 40 лет стал банкомат, а все остальное — зачастую лишь перепаковка старых продуктов .
- Гибкость мышления: Ван Влит подчеркивает важность разнообразия подходов. Он вспоминает слова Робин Диаманте о том, что два внешне похожих сотрудника могут обладать абсолютно разным стилем мышления: один требует гигабайты данных, другой принимает решения интуитивно .
- Отказ от лишних транзакций: Переход из трейдинга в пенсионный фонд потребовал от него дисциплины, чтобы не совершать сотни сделок там, где достаточно трех крупных движений капитала .
🏗️ Философия распределения активов: только ставки и акции 10:16
Чарльз Ван Влит утверждает, что традиционное разделение на множество классов активов — это «искусственные конструкты» . В своей работе в Textron он использует упрощенную модель, разделяя все инструменты на две категории: процентные ставки (государственные облигации) и акции. Все остальное он считает «прокси-акциями» с определенным коэффициентом бета .
Его подход к классификации рисков:
- Высокодоходные облигации (High Yield): По мнению гостя, это не облигации, а акции с бетой 0,4 .
- Недвижимость: Ван Влит считает её портфелем кредитов, где арендаторы — это заемщики, а здание — остаточная стоимость. По его оценке, публичные REIT ведут себя как акции с бетой 0,9 .
- Конвертируемые облигации: Рассматриваются как акции с бетой 0,8 .
- CLO Equity (акции структурных кредитных обязательств): Гость называет этот инструмент «Russell 3000 с двойным плечом» из-за его волатильности .
Такой подход позволяет Ван Влиту видеть реальный риск портфеля, не обращая внимания на маркетинговые ярлыки управляющих активами .
⚖️ Против мейнстрима: почему Textron не использует LDI 12:00
Большинство корпоративных пенсионных фондов после принятия Закона о защите пенсий (PPA) в 2006 году перешли на стратегию LDI (инвестирование, ориентированное на обязательства). Они стремятся максимально точно сопоставить активы с выплатами, покупая долгосрочные облигации . Ван Влит и финансовый директор Textron Фрэнк Коннор выбрали другой путь.
Позиция Textron:
- Приоритет доходности: Фрэнк Коннор поставил задачу получать 7,5% годовых. По словам Ван Влита, если эта цель достигается, все остальные проблемы (волатильность баланса, взносы в фонд) исчезают сами собой .
- Текущий статус: Фонд профинансирован на 116% и остается ориентированным на рост, а не на хеджирование .
- Критика LDI: Гость считает, что многие CIO, переходя на LDI, фактически «отдают свою работу» страховым компаниям, таким как Prudential. Он иронизирует, что если Textron когда-нибудь решит передать пенсионные активы страховщику, он «прикрепит свое резюме степлером к последней странице контракта», так как его роль станет ненужной .
🌍 География инвестиций: США, Китай и «музейная» Европа 19:17
Ван Влит придерживается жестких взглядов на глобальное распределение капитала. Он сохраняет максимальный вес в американских активах и крайне скептичен по отношению к другим регионам.
Его аргументы по регионам:
- Европа: По мнению Ван Влита, между США и Китаем находится «музей» . Он утверждает, что в Европе мало интересных объектов для покупки, кроме банков и страховых компаний. Любой перспективный технологический стартап из Берлина или Израиля, по его словам, неизбежно «крадется» Кремниевой долиной, как только ему требуется раунд финансирования B или C, при условии переезда команды в Калифорнию .
- Китай: Ван Влит считает аморальным игнорировать вторую экономику мира. Textron инвестирует в китайские акции класса А (внутренний рынок), фокусируясь на здравоохранении и финтехе, а не на крупных интернет-гигантах вроде Alibaba .
- США: Основной фокус на компаниях с сильной ценовой властью. Ван Влит называет свои любимые акции «CAT» (Chocolate, Alcohol, Tobacco — шоколад, алкоголь, табак), поскольку потребители будут покупать их по любой цене .
🧱 Недвижимость и частный капитал: прямые инвестиции вместо фондов 27:35
В сфере альтернативных инвестиций Textron предпочитает прямой контроль. Около 80% портфеля недвижимости на сумму 2 миллиарда долларов находится в прямом владении компании .
Стратегия в реальных активах:
- Секторы: Фокус на дата-центрах, складах холодного хранения и многоквартирных домах. Ван Влит считает, что в этих нишах существует структурный дефицит предложения .
- Управление: Команда Ван Влита регулярно посещает объекты («ходит по гудроновым крышам»), чтобы лично оценить состояние активов, хотя операционное управление (ремонт парковок, работа с арендаторами) передано на аутсорс фирме Stockbridge Advisors .
- Скепсис к ко-инвестированию: Ван Влит критикует практику, когда крупные фонды прямых инвестиций (GP) предлагают ко-инвестирование без комиссий крупным государственным планам. Он считает, что небольшие игроки вроде Textron в этом случае субсидируют доступ других инвесторов к сделкам, а сами GP могут выходить за пределы своей компетенции в погоне за крупными чеками .
🎯 Тактика «никелей» и ликвидность 33:43
Одной из самых интересных особенностей управления в Textron является метод «инкубации» нишевых стратегий. Ван Влит держит небольшие позиции («никели» — монеты в 5 центов) в различных стратегиях, чтобы иметь возможность быстро превратить их в «доллары» при появлении рыночных возможностей .
Примеры тактических приемов:
- Фьючерсы вместо облигаций: Из-за низкой ликвидности рынка казначейских облигаций США Ван Влит заменяет физические облигации фьючерсами. Это стоит ему 25–50 базисных пунктов доходности, но дает мгновенный доступ к наличности в моменты рыночных потрясений .
- Портфель «мотивированных продавцов»: Гость активно ищет ситуации, где розничные или институциональные инвесторы вынуждены срочно продавать активы (закрытые фонды, BDC, вторичный рынок private equity). Он называет это «предоставлением ликвидности мотивированным продавцам» .
- Дисциплина «коробок»: Ван Влит требует от внешних управляющих строгого соблюдения мандата. Он не хочет, чтобы менеджер по акциям держал наличность или облигации. «Я не хочу нанять кого-то управлять моей кукурузой и обнаружить на следующий день, что он смешал её с картофельным пюре», — объясняет он свою метафору .
🏛️ Отношение к ESG и консультантам 40:36
Чарльз Ван Влит известен своей прямолинейностью в вопросах корпоративного управления и современных трендов.
- О консультантах: Textron не пользуется услугами инвестиционных консультантов. По мнению гостя, его опытной команде из опытных специалистов (senior team) достаточно «обратной стороны конверта и карандаша», чтобы принимать верные решения .
- Об ESG: Ван Влит называет ESG «старым вином в новой бутылке» . Он утверждает, что инвесторы всегда заботились об экологических рисках (например, не затопит ли здание в Майами через 10 лет) и правах акционеров. По его мнению, финансовая индустрия просто упаковала эти понятия в новый бренд, чтобы брать дополнительные 40 базисных пунктов комиссии . Он также отмечает риск «активизма», когда группы вроде PITA атакуют пенсионные фонды за инвестиции в компании, связанные с пищевой промышленностью .
🪑 Личные интересы и жизненные уроки 47:52
Вне работы Ван Влит увлекается столярным делом — он делает мебель своими руками. Он ценит это хобби за осязаемый результат: «Таблицы в Excel завтра ничего не стоят, а стул, который я сделал 20 лет назад, все еще стоит» .
Главные советы будущим инвесторам:
- Избегайте термина «доходность» (yield): Ван Влит считает это «плохой математикой», так как расчет доходности к погашению предполагает реинвестирование по той же ставке, что почти никогда не случается в реальности .
- Ищите «раввина» (наставника): Гость признается, что совершал карьерные ошибки и дважды был уволен. Он советует молодым специалистам держаться за хороших наставников и не менять работу только ради более высокой зарплаты или баланса жизни и труда .
- Слушайте других: Несмотря на свою репутацию человека с «твердым мнением, в котором он никогда не сомневается» , Ван Влит старается выступать последним на совещаниях своей команды, чтобы дать возможность высказаться коллегам .
