Дерек Пилецки, основатель и глава Gator Capital, в интервью Клэю Финку для подкаста We Study Billionaires подробно рассказал о специфике инвестирования в финансовый сектор. Запустив фонд в самый разгар кризиса 2008 года, Пилецки сумел не только выжить, но и обеспечить среднегодовую доходность в 21% годовых (net of fees) по состоянию на сентябрь 2024 года, что делает его одним из самых успешных управляющих в своей нише.
📉 Испытание на прочность: запуск фонда в 2008 году 1:16
Дерек Пилецки официально запустил Gator Capital 1 июля 2008 года — всего за 10 недель до краха Lehman Brothers . Это было время «катастрофы, случающейся раз в столетие», и первые месяцы работы фонда едва не стали последними.
Основные факты о выживании фонда в начале пути:
- Драматичное начало: За первые три месяца работы фонд просел на 29%. Пилецки признается, что в тот момент считал свою 15-летнюю мечту об управлении капиталом разрушенной .
- Режим выживания: Чтобы сократить издержки, Дереку пришлось выплатить выходное пособие своему единственному аналитику и отправить его искать работу в Нью-Йорк, оставшись в офисе в одиночку .
- Тактика «денег одного дня»: В октябре 2008 года, когда волатильность зашкаливала, Пилецки отказался от долгосрочного планирования. Его целью стало зарабатывать деньги ежедневно. Пока рынок падал на 16%, его фонд вырос на 16% за месяц за счет активного трейдинга .
- Личный капитал: Пилецки был единственным инвестором фонда на старте. Он использовал накопления, сделанные за время работы в Goldman Sachs Asset Management (GSAM), где получал нью-йоркскую зарплату, живя в более дешевой Флориде .
По мнению Пилецки, начинающим управляющим хедж-фондами сегодня нужно иметь запас личных средств минимум на пять лет жизни . Он подчеркивает, что современные требования к инфраструктуре фонда гораздо выше, чем в 2008 году, а круг инвесторов, готовых вкладываться в малые фонды, значительно сузился .
🚀 Феноменальный 2009 год: доходность 186% 15:59
После тяжелого 2008 года Gator Capital показал выдающийся результат в 2009 году — рост на 186%, в то время как индекс финансовых компаний S&P вырос лишь на 15% .
Ключевыми факторами успеха стали:
- Привилегированные акции Fannie Mae: Пилецки торговал разными классами привилегированных акций агентства, используя арбитраж между ними. К январю 2009 года позиция, составлявшая 5% портфеля, выросла в шесть раз всего за две недели .
- Сигнал от Бернанке: В марте 2009 года Бен Бернанке в интервью программе «60 минут» заявил, что правительство не будет национализировать крупнейшие банки. Пилецки расценил это как «звонок к началу роста» и вошел в лонг по широкому списку финансовых компаний .
- Ставка на «падших ангелов»: Дерек скупал акции любых финансовых компаний с капитализацией более $5 млрд, которые на тот момент торговались дешевле $5 за акцию (например, Fifth Third, Regions Financial, Genworth) .
- Кейс General Growth Properties (GGP): Следуя публичному «плейбуку» Билла Акмана, Пилецки купил акции GGP по 40 центов в момент объявления о банкротстве. К концу года цена превысила $8 за акцию, что принесло 20-кратную прибыль .
По словам Пилецки, когда инвестор находится в прибыли, это лучшее время для крупных ставок (принцип «парлая» Дракенмиллера), так как разум в этот момент максимально чист и свободен от страха .
🧠 Психология управления: как снизить стресс 9:13
Пилецки разделяет рыночные условия на два типа: периоды затишья, когда можно быть долгосрочным инвестором, и периоды высокой турбулентности, требующие предельной концентрации на текущем моменте.
В периоды кризиса (октябрь 2008, март 2020, весна 2023) он применяет следующие правила:
- Ограничение решений: Из-за высокого стресса когнитивные способности человека ограничены. Пилецки намеренно убирает из жизни бытовые решения: носит одну и ту же одежду (синие джинсы и синюю рубашку) и не тратит время на выбор еды .
- Фокус на уверенности: В стрессовой среде он совершает только сделки с максимально высокой степенью уверенности, чтобы не множить ошибки .
🏦 Уоррен Баффет и банковский сектор: почему «Оракул» продает? 22:25
Обсуждая приверженность Уоррена Баффета к финансовым компаниям, таким как Bank of America и American Express, Пилецки отметил изменение рыночного ландшафта.
Мнение гостя о действиях Баффета:
- Рост конкуренции: Раньше законы о межштатных филиалах защищали банки, делая их бизнес менее конкурентным. Сейчас JPMorgan Chase присутствует в каждом штате, агрессивно отбирая долю рынка, что снижает привлекательность сектора для Баффета .
- Ошибки менеджмента Bank of America: Пилецки полагает, что Баффет разочаровался в руководстве BofA после того, как банк нагрузил свой баланс ипотечными облигациями (MBS) с низким купоном (1.5–2%), которые теперь стали балластом на долгие годы .
- Смена фаворитов: Баффет полностью вышел из M&T Bank и Wells Fargo, оставив лишь небольшие доли в других банках, что, по словам Пилецки, является реакцией на рост «интенсивности конкуренции» .
💎 First Citizens (FCNCA): «Скрытая жемчужина» портфеля 36:36
Крупнейшей позицией в фонде Gator Capital является First Citizens (около 10% портфеля). Дерек называет эту компанию идеальной для стоимостного инвестора .
Почему First Citizens уникальна:
- Поглощение SVB: Во время банковского кризиса 2023 года банк выкупил активы Silicon Valley Bank на условиях FDIC, что позволило ему мгновенно удвоить свою материальную балансовую стоимость (tangible book value) .
- Семейное управление: Банком почти 100 лет управляет семья Холдинг (уже третье поколение). Это обеспечивает консервативный подход и долгосрочное планирование .
- Двухуровневая структура акций: Семья контролирует голосующие акции класса B. Из-за этого банк не включают в индекс S&P 500 и многие институциональные инвесторы избегают его по правилам внутреннего устава .
- Оценка: Банк торгуется с мультипликатором 1.2 к капиталу, в то время как аналоги — 1.5. Пилецки ожидает закрытия этого дисконта за счет объявленного масштабного выкупа акций .
📱 Robin Hood (HOOD): от шорта к лонгу 50:38
Интересным кейсом в портфеле Gator Capital стала компания Robin Hood. Примечательно, что Пилецки шортил эти акции в 2021–2022 годах, заработав на их падении на 50%, а в конце 2023 года открыл длинную позицию .
Аргументы Пилецки в пользу Robin Hood:
- Точка входа: Дерек начал покупать акции в четвертом квартале 2023 года по цене около $8, когда они торговались на уровне материальной балансовой стоимости (состоящей преимущественно из наличности) .
- Продуктовая дорожная карта: Компания начала активно внедрять новые продукты (золотые счета, IRA с софинансированием, десктопную версию), что ускоряет рост депозитов .
- Прибыльность: Руководство сумело ограничить расходы на компенсации акциями и оптимизировать операционные затраты .
- Риски: Главными опасениями остаются регулярные продажи акций инсайдерами и риск «выпуска» (graduation) клиентов — когда инвесторы, накопив капитал, уходят к более консервативным брокерам вроде Schwab или Fidelity .
🪙 Биткоин и макроэкономика 1:00:41
Дерек Пилецки признался, что долгое время был скептиком в отношении биткоина, опасаясь рисков использования криптовалюты для отмывания денег и потенциального запрета со стороны властей США .
Однако его позиция изменилась:
- Легализация через ETF: Одобрение биткоин-ETF в начале 2024 года, по мнению гостя, сняло риск «катастрофического запрета» со стороны правительства .
- Оптимизм как стратегия: Пилецки считает, что на длинной дистанции выгоднее быть оптимистом. Он полагает, что глобальные силы (интернет, глобализация) являются дефляционными, и не разделяет опасений о неконтролируемой инфляции из-за дефицита бюджета США .
