Экономическая система США прошла через фундаментальную трансформацию после отмены золотого стандарта, перейдя от классического капитализма к модели, которую макроэкономист Ричард Дункан называет «кредитизмом». В интервью для канала We Study Billionaires эксперт анализирует текущую фазу этого цикла, прогнозирует неизбежность глубокой рецессии и объясняет, почему Федеральная резервная система США (ФРС) впервые в своей истории начала нести операционные убытки.
📉 Переход к «кредитизму» и порог рецессии 0:18
Ричард Дункан утверждает, что современная экономика США больше не управляется инвестициями и сбережениями, как это было при традиционном капитализме . По его мнению, основным драйвером роста стало создание кредитов и потребление.
Статистические данные подтверждают масштаб этих изменений:
- В 1964 году общий объем кредита в США впервые превысил $1 трлн.
- К концу 2022 года этот показатель достиг $91 трлн, увеличившись в 91 раз за 58 лет .
- Общий кредит включает долги всех секторов: правительства, домохозяйств, корпораций и финансового сектора.
Ричард Дункан вводит понятие «порога рецессии» . На основе данных с 1950 по 2009 год он отмечает закономерность: каждый раз, когда рост общего кредита с поправкой на инфляцию составлял менее 2% в год, экономика США входила в рецессию . Это случалось девять раз за указанный период.
В текущих условиях, при инфляции около 7%, для поддержания реального роста в 2% номинальный объем кредита должен расти на 9% в год, что эквивалентно $8 трлн новых заимствований за 12 месяцев . Однако, по словам гостя, в настоящий момент наблюдается обратная динамика — реальный объем кредита сокращается на 1,2% в годовом исчислении, что ставит систему «кредитизма» на грань кризиса .
🏗️ Пузырь активов и «эффект богатства» 4:13
С 2008 года ФРС поддерживала экономику через крайне низкие процентные ставки и количественное смягчение (QE), что привело к раздуванию цен на активы. Ричард Дункан приводит следующие цифры:
- Общее состояние американцев выросло с $70 трлн в 2008 году до $150 трлн к концу 2021 года .
- Только за первую половину 2022 года на рынках было уничтожено около $6 трлн богатства.
Эксперт использует коэффициент «богатство к доходу» (отношение чистой стоимости активов домохозяйств к располагаемому личному доходу) для оценки перегретости рынка. Среднее историческое значение с 1950 года составляет 550% . В периоды пиков «пузыря доткомов» в 2000-м и пузыря недвижимости в 2008-м этот показатель значительно превышал норму. Сейчас, даже после коррекции фондового рынка, коэффициент составляет 780%, что на 16% выше пика 2008 года . Ричард Дункан полагает, что дно рынка еще не достигнуто, и цены на активы, включая недвижимость, могут упасть значительно ниже .
💸 Финансовые потери ФРС и механизмы контроля ставок 23:53
Одной из самых резонансных тем обсуждения стало превращение ФРС из сверхприбыльной организации в убыточную. Ричард Дункан напоминает, что в 2020 году ФРС заработала $87 млрд, а в 2021 году — рекордные $107 млрд, которые были перечислены в Казначейство США для сокращения бюджетного дефицита .
Ситуация изменилась в сентябре 2022 года, когда чистый доход ФРС впервые стал отрицательным . Причины этого кроются в изменении механизма управления процентными ставками:
- Избыточные резервы: После 2008 года ФРС создала около $8 трлн через QE. Теперь банковская система переполнена резервами .
- Процент на резервы (IOER): Поскольку резервов слишком много, традиционные методы (продажа небольшого объема облигаций) больше не работают для повышения ставок. Чтобы поднять ставку по федеральным фондам, ФРС вынуждена платить банкам процент за хранение избыточных резервов .
- Убытки: При ставке в 3,1% ФРС выплачивает огромные суммы по резервам банков (около $3 трлн) и обратным РЕПО фондов денежного рынка ($2,2 трлн) . Эти расходы превысили доход от облигаций, которые ФРС купила ранее при низких ставках.
Ричард Дункан предлагает решение: правительство должно восстановить высокие нормы обязательного резервирования (например, повысить их с текущих 0% до 16%), чтобы «связать» избыточную ликвидность без необходимости платить по ней проценты . Это позволит вернуть прибыль государству и налогоплательщикам, а не оставлять её банкам в виде «неожиданной прибыли» .
🇬🇧 Британский кризис как «канарейка в угольной шахте» 12:25
Обсуждая текущие рыночные шоки, собеседники затронули кризис государственных облигаций (гилтов) в Великобритании. Ричард Дункан описывает это как классический пример того, что происходит, когда «что-то ломается» под давлением высоких ставок .
Британские пенсионные фонды использовали деривативные контракты для повышения доходности, но оказались не готовы к резкому скачку доходности 10-летних облигаций. Это вызвало волну маржин-коллов и принудительных продаж активов, что едва не привело к коллапсу пенсионной системы . Банку Англии пришлось экстренно вмешаться, объявив о готовности выкупить облигации на сумму до £65 млрд, чтобы восстановить ликвидность . По мнению гостя, аналогичные «поломки» могут произойти и в США, прежде чем ФРС решит смягчить политику .
🏘️ Рынок недвижимости и инфляционные ожидания 17:13
Ведущий Трей Локерби отмечает, что рынок жилья в США уже демонстрирует признаки быстрого охлаждения. Данные Redfin показывают двузначное падение цен в таких городах, как Окленд (-16,5%), Сан-Хосе (-15%) и Остин (-14%) .
Ричард Дункан считает это прямым следствием роста ставок по 30-летним ипотечным кредитам до 7% . Он прогнозирует:
- Снижение цен на жилье приведет к замедлению роста арендной платы.
- Это, в свою очередь, поможет снизить показатели базовой инфляции (Core CPI), в которых жилье занимает значительный вес .
- Эффект базы (высокие цены на нефть в прошлом году по сравнению с текущими) также будет способствовать формальному снижению инфляции в ближайшие месяцы .
🇨🇳 Технологическая война с Китаем и CHIPS Act 49:39
Особое внимание Ричард Дункан уделяет геополитическому соперничеству с Китаем. Он предупреждает, что Китай стремительно сокращает разрыв в расходах на НИОКР (R&D). В 2000 году США тратили на НИОКР в 8 раз больше Китая, но в 2021 году Китай уже обогнал США по этому показателю .
Ричард Дункан считает критически важным закон о чипах (CHIPS and Science Act) объемом $280 млрд . Однако он утверждает, что этого недостаточно:
- Инвестиции в размере $280 млрд обеспечат США преимущество лишь на два дополнительных года (до 2032-го) .
- Необходима многотриллионная программа государственных инвестиций в ИИ, квантовые вычисления и биотехнологии .
- Тот, кто первым создаст сильный искусственный интеллект (AGI), получит мировое господство .
По мнению эксперта, США должны создавать совместные предприятия с частным сектором, где правительство будет владеть 60% акций, а ученые и предприниматели — 40%, чтобы ускорить технологический прогресс .
⚖️ Оценка деятельности Джерома Пауэлла
[[JUMP:1:03:31]
Несмотря на волну критики в адрес ФРС, Ричард Дункан призывает «дать Джерому Пауэллу передышку» . Он утверждает, что руководство ФРС столкнулось с беспрецедентными вызовами, которые невозможно было предсказать: пандемия COVID-19 и конфликт на Украине .
Гость резюмирует итоги политики ФРС:
- Экономика США не скатилась в депрессию образца 1930-х годов .
- ВВП сейчас выше, чем до пандемии, а безработица находится на 50-летнем минимуме (3,5%) .
- Инфляция в 9% — это высокая цена, но она временная и является меньшим злом по сравнению с массовой безработицей и глобальным экономическим коллапсом .
По мнению Ричарда Дункана, ФРС будет вынуждена продолжать повышение ставок до тех пор, пока безработица не начнет расти, а спрос не придет в равновесие с предложением . Он ожидает, что ставка по федеральным фондам может достичь 5% или более в первой половине следующего года, прежде чем начнется её снижение .
