Свежий выпуск подкаста Animal Spirits от канала The Compound посвящен детальному анализу текущего состояния американских рынков недвижимости, труда и акций. Ведущие Бен Карлсон и Майкл Батник обсуждают, почему текущий период называют «годом разочарований» для участников рынка, развенчивают мифы о доходности хедж-фондов и разбираются в парадоксах политики ФРС. В центре внимания аналитиков — поразительная устойчивость потребительского сектора США и беспрецедентная концентрация капитала в руках поколения бэби-бумеров.
📊 Рыночные циклы и «эффект промежуточных выборов» 2:13
Обсуждение начинается с анализа рыночной сезонности. Майкл Батник приводит исторические данные Тома Данливи, демонстрирующие динамику коррекций фондового рынка в годы промежуточных выборов в США. Статистика выявляет примечательную закономерность: в 100% случаев (за всю историю наблюдений было лишь одно исключение) спустя год после промежуточных выборов американский рынок демонстрировал уверенный двузначный рост.
По мнению ведущих, это обусловлено психологическим фактором: избирательный процесс всегда приносит неопределенность, но как только становится понятно, кто именно будет контролировать институты власти, рынки успокаиваются и начинают расти благодаря возвращению предсказуемости. Между делом собеседники вспоминают комедию «А вот и Полли» (Along Came Polly), восхищаясь легендарной актерской игрой Филипа Сеймура Хофмана и комичными сценами с участием Алека Болдуина.
🐻 Медвежий рынок и доминирование технологических гигантов 4:10
Бен Карлсон представляет актуальные данные по текущим просадкам ключевых биржевых индексов от их исторических максимумов:
- Индекс малой капитализации Russell 2000 опустился ниже технологического NASDAQ и остается в глубокой медвежьей зоне, снизившись на 26% от своего пика.
- Индекс NASDAQ демонстрирует падение примерно на 20%.
- Индекс широкого рынка S&P 500 (с учетом реинвестирования дивидендов) потерял около 12%, зафиксировавшись в районе отметки 4100 пунктов.
- Промышленный индекс Dow Jones пострадал меньше остальных, показав снижение всего на 6%.
Ведущие сходятся во мнении, что текущий год на фондовом рынке выглядит на удивление скучным по сравнению с бурной волатильностью предыдущих лет. Обсуждая макроэкономические триггеры, они отмечают публикацию сильных данных по рынку труда (NFP), которые превзошли ожидания аналитиков. Карлсон в шутку предлагает реформировать график работы бирж и открывать их всего на два дня в неделю. По его мнению, это дало бы инвесторам больше времени на взвешенный анализ новостей и существенно снизило бы градус панических распродаж. Тем временем индекс волатильности VIX вплотную приблизился к своему годовому минимуму.
Особое внимание уделяется неэффективности активного управления капиталом. Согласно отчету Bank of America, в первом квартале лишь треть активно управляемых фондов крупной капитализации смогли превзойти свои бенчмарки, хотя в прошлом году этот показатель составлял 57%. Причина отставания кроется в феноменальном ралли всего трех технологических гигантов — Apple, Microsoft и NVIDIA, которые обеспечили половину всей доходности индекса S&P 500. Большинство активных управляющих держали недовес по акциям Apple в среднем на 40%, что и предопределило их неудачу. Бен Карлсон подчеркивает, что для капитализационных индексов такое доминирование нескольких компаний — абсолютно нормальное явление, а широкая диверсификация остается единственным истинным инструментом управления рисками.
🇪🇺 Старый Свет наносит ответный удар: триумф европейских акций 11:58
Собеседники фиксируют неожиданную смену глобальных лидеров. Согласно исследованию Verdad, рост операционной прибыли (EBIT) в Европе за отчетный период по сравнению с прошлым годом составил впечатляющие 20%, в то время как у компаний из технологического индекса NASDAQ этот показатель увеличился всего на 5%.
Маржинальность европейского бизнеса практически не пострадала, сократившись всего на 30 базисных пунктов (с 12% до 11,7%), тогда как операционная маржа NASDAQ просела сразу на 100 базисных пунктов (с 8,7% до 7,7%). Карлсон ссылается на недавнее выступление Клиффа Эсснесса на шоу Бари Ритгольца Masters in Business, напоминая, что опережающий рост технологического сектора США в предыдущие 5–7 лет был продиктован мощнейшими фундаментальными показателями компаний, а не просто спекулятивной переоценкой акций. Тем не менее, свежие графики от JPMorgan фиксируют исторический перелом: 14-летний цикл непрерывного превосходства акций США над международными рынками официально завершился, и вот уже более года международные активы опережают американские.
🏦 Банковский сектор, «ловушка депозитов» и мифы о хедж-фондах 14:59
Анализируя ситуацию в банковской системе после волны банкротств, Майкл Батник сравнивает стратегии традиционных банков и венчурных капиталистов. По его мнению, венчурные инвесторы в ситуации классической «дилеммы заключенного» дружно бросились спасать свои средства и тем самым уничтожили Silicon Valley Bank, в то время как традиционные банки демонстрируют негласную солидарность. Крупнейшие финансовые институты вроде JPMorgan не спешат повышать процентные ставки по сберегательным вкладам с текущих символических 40 базисных пунктов до рыночных 200, поскольку прекрасно знают, что розничные клиенты пассивны и массового оттока триллионов долларов на рынок краткосрочного долга не произойдет.
Другой важной темой стало разоблачение инвестиционных мифов вокруг фондов защиты от системных катастроф. Журналистка Bloomberg Юстина Ли проанализировала результаты фонда Universa, заявлявшего о феноменальной доходности в 3600% во время обвала в марте 2020 года. Как выяснилось, этот ошеломляющий результат был рассчитан манипулятивно — исключительно на основе размера одномесячной страховой премии, без учета многолетних плановых убытков («кровотечения» капитала) на покупку этих опционов в периоды стабильности. Батник отмечает, что подобные защитные стратегии выглядят невероятно привлекательно в маркетинговых материалах, помогая клиентам спать спокойно, но на долгосрочном горизонте заработать на них практически невозможно из-за постоянной дороговизны опционных контрактов.
💼 Парадоксы рынка труда: почему ФРС борется с занятостью 20:24
Опрос среди подписчиков The Compound показал, что 55% респондентов убеждены, что экономика США уже находится в рецессии. Майкл Батник категорически не согласен с этой оценкой, указывая на беспрецедентно сильные данные по занятости. Он делится личными воспоминаниями о кризисе 2008 года, когда он подрабатывал официантом в итальянском ресторане премиум-класса, и огромные залы в будние дни были абсолютно пустыми — картины, которая полностью противоположна сегодняшней ситуации в сфере услуг.
По мнению Батника, текущая высокая инфляция — это прямая и неизбежная плата за исторически быстрое и полное восстановление рынка труда после пандемического шока. Статистика подтверждает его тезисы:
- Уровень занятости среди американцев в самом продуктивном возрасте (от 25 до 54 лет) достиг в марте 80,7% — это самый высокий показатель с мая 2001 года.
- Доля работающих женщин этой же возрастной категории повторила свой исторический максимум 2000 года, полностью опровергнув панические прогнозы о долгосрочном выходе женщин из рабочей силы из-за необходимости ухода за детьми во время локдаунов.
При этом темпы роста заработных плат постепенно замедляются, опустившись до 3,2% в годовом исчислении за последние три месяца. Инфляция превышает рост доходов граждан уже 22 месяца подряд. Ссылаясь на заявления главы ФРС Джерома Пауэлла о том, что заработные платы не являются главным драйвером общего роста цен, Бен Карлсон выражает глубокое недоумение действиями регулятора. Он задается вопросом, почему ФРС так настойчиво пытается охладить экономику и лишить людей рабочих мест, если в стране объективно отсутствует классическая деструктивная спираль «зарплаты-цены». Потребители просто переключились на экономику впечатлений: расходы на услуги, перелеты, отели и рестораны продолжают расти, опережая траты на физические товары.
🏠 «Год разочарования» на рынке недвижимости и богатство бэби-бумеров 31:26
Ведущие призывают инвесторов не поддаваться панике относительно скорого краха коммерческой недвижимости (CRE). Билл Макбрайд из аналитического агентства Calculated Risk указывает, что из 11 триллионов долларов, инвестированных в этот сектор с 2000 года, на долю проблемных офисных пространств приходится лишь 12%, а на торговые центры — 4%. Все остальные сегменты, включая гостиничный бизнес, демонстрируют уверенное восстановление заполняемости до уровней 2019 года.
В секторе жилой недвижимости ситуация выглядит тупиковой. Майкл Батник рассказывает о своих наблюдениях после семейного отпуска на элитном курорте Марко-Айленд во Флориде: на портале Zillow на всем острове невозможно найти в продаже ни одного полноценного дома дешевле 1 миллиона долларов. Анализируя этот феномен, ведущие приходят к выводу о колоссальном финансовом доминировании поколения бэби-бумеров. К 2030 году более 20% американцев будут старше 65 лет. При этом национальное богатство распределено крайне неравномерно: топ-1% населения владеет третью всех активов США, топ-10% контролируют две трети, а на долю оставшихся 90% граждан приходится лишь одна треть национального достояния.
На рынке жилья официально наступил «год разочарования», как метко выразился эксперт Джонатан Миллер. Продавцы не могут получить сверхвысокие цены периода 2021 года, а покупатели не дождутся существенных скидок из-за жесточайшего дефицита предложения. Количество новых листингов упали на 21,8% в годовом выражении, поскольку владельцы недвижимости с фиксированной ипотечной ставкой в 3% просто отказываются выставлять дома на продажу, чтобы не брать новые кредиты под 6,5%. В то же время крупные институциональные инвесторы практически полностью ушли с рынка недвижимости (их закупки упали на 80%), уступив место мелким частным арендодателям.
🚗 Автомобильные кредиты и личные финансы: как перехитрить дилера 48:50
Кризис стоимости жизни затронул и авторынок: рекордные 17% американцев, приобретающих новые автомобили в кредит, теперь вынуждены платить за них более 1000 долларов в месяц, хотя в начале 2021 года доля таких заемщиков составляла всего 6%. Средний ежемесячный платеж по стране вырос до внушительных 730 долларов.
Майкл Батник делится собственным успешным опытом оформления лизинга. Воспользовавшись государственной налоговой субсидией в размере 8000 долларов на покупку гибридного транспорта и зачтя положительную стоимость своего старого Jeep Cherokee, он смог арендовать новый технологичный Jeep Wrangler с электрической крышей всего за 550 долларов в месяц при минимальном первом взносе. Батник дает ценный лайфхак для общения с автодилерами: чтобы менеджеры поняли, что перед ними финансово грамотный клиент, необходимо сразу задать два ключевых вопроса:
- Какова точная остаточная стоимость автомобиля (residual value) в контракте?
- Какой денежный фактор (money factor) используется для расчета процентной ставки?
В качестве приятного бонуса для розничных клиентов ведущие упоминают совет от внимательных слушателей: в сетиCapital One Cafes все держатели банковских карт Capital One гарантированно получают 50%-ную скидку на весь ассортимент премиального кофе Peet's.
🍿 Поп-культура и корпоративные войны: от Илона Маска до Джона Уика 54:16
В финальном блоке программы ведущие жестко критикуют Илона Маска за его решение заблокировать в Twitter возможность ретвитов и ответов на публикации, содержащие ссылки на платформу Substack, после того как последняя анонсировала запуск собственного текстового сервиса-конкурента. Карлсон отмечает вопиющее противоречие между публичными заявлениями Маска об абсолютной свободе слова и его реальными антиконкурентными шагами.
Развлекательная повестка коснулась обсуждения культового сериала «Наследники» (Succession). Бен Карлсон называет данный проект одним из лучших и самых пересматриваемых сериалов в истории телевидения благодаря его гениальному балансу между жесткой корпоративной драмой и тонкой комедией.
Майкл Батник делится курьезной историей о своем походе на фильм «Джон Уик 4». Употребив перед сеансом легкую расслабляющую дозу каннабиса (2,5 мг) и столкнувшись с ужасным качеством обслуживания в кинотеатре (включенным во время трейлеров светом и мигающей лампой под экраном), он умудрился ненадолго заснуть около 47 раз за время почти трехчасового хронометража. Тем не менее, Батник признает картину выдающимся визуальным и техническим достижением в жанре экшен-кинематографа.
Зато поход с детьми на анимационную ленту «Братья Супер Марио в кино» (The Super Mario Bros. Movie) принес ведущим чистый восторг. Картина собрала рекордные 377 миллионов долларов в рамках мирового дебюта, показав самый успешный пятидневный старт в истории анимации и полностью реабилитировав франшизу после провальной лайв-экшен экранизации далекого 1993 года.
