В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Майкл Батник (Michael Batnick) и Бен Карлсон (Ben Carlson) анализируют текущее состояние американской экономики, развенчивая популярные макроэкономические мифы. Вопреки ожиданиям большинства аналитиков, предрекавших неизбежную рецессию, фондовый рынок демонстрирует устойчивый рост, инфляция снижается, а потребительская активность бьет рекорды. Авторы подробно разбирают, почему классические экономические индикаторы перестали работать и как скрытые финансовые буферы формируют новую экономическую реальность.
👔 Кризис преемственности: почему бэби-бумеры не уходят на пенсию 2:31
По данным аналитической компании Cerulli, в ближайшее десятилетие в сегменте независимых инвестиционных консультантов (RIA) под управление новых игроков может перейти колоссальный объем активов — около 3,7 трлн долларов. Из этой суммы примерно 2,7 трлн долларов высвободится за счет ухода на пенсию пожилых консультантов, чья скорость выхода из бизнеса сейчас превышает приток молодых специалистов.
Однако Майкл Батник указывает на серьезное расхождение между статистикой и реальной практикой на рынке. По его словам, в индустрии сформировался устойчивый тренд: старшие советники дают обещания передать бизнес младшим коллегам в течение 3–5 лет, но в итоге остаются на своих местах. По мнению Батника, бэби-бумеры ведут себя так во всех сферах — от политики до кинематографа, что подтверждается 80-летним возрастом ключевых кандидатов в президенты США и актера Харрисона Форда в последнем фильме об Индиане Джонсе.
Бен Карлсон соглашается с этой позицией, отмечая, что работа 75-летнего финансового консультанта гораздо легче обязанностей президента, особенно если оперативную деятельность фактически ведут более молодые сотрудники. В результате, как считает Карлсон, у младших партнеров практически нет рычагов давления на основателей бизнеса, из-за чего процесс преемственности затягивается на неопределенный срок.
📈 Ликвидность и графики «катастрофы»: конец медвежьего рынка 4:50
В центре внимания инвесторов долгое время находился популярный график зависимости индекса S&P 500 от баланса ФРС, транслируемый CNBC, который использовался многими пессимистами для доказательства того, что рост рынка обусловлен исключительно избыточной ликвидностью регулятора. Майкл Батник подчеркивает, что хотя мягкая монетарная политика исторически поддерживала цены активов, недавний разворот баланса ФРС в обратную сторону не стал предвестником краха рынка.
По мнению ведущих, главным уроком для «перманентных медведей» (которые, как иронично замечает Батник, почти всегда являются мужчинами) стало то, что медвежий рынок завершился без привычной поддержки со стороны регулятора («пут ФРС»). Бен Карлсон добавляет, что рынок перешел к бурному росту в условиях, когда ФРС продолжала агрессивно повышать процентные ставки, полностью игнорируя традиционные деструктивные прогнозы.
📊 Парадокс ожиданий: почему плохие показатели двигают акции вверх 7:06
Согласно данным издания Axios, индекс S&P 500 продемонстрировал значительный рост с начала года (на 17%), несмотря на то, что аналитики с Уолл-стрит прогнозировали увеличение прибыли на акцию (EPS) в 2023 году всего на 1% по сравнению с 2022 годом. Бен Карлсон объясняет этот феномен тем, что реальные котировки зависят не от абсолютных фундаментальных показателей, а от ожиданий инвесторов. По его мнению, рынок рос, поскольку инвесторы изначально закладывали гораздо более глубокое падение прибыли, и менее негативная реальность заставила их пересматривать позиции.
В качестве примера Карлсон приводит отчетность брокера Charles Schwab: несмотря на падение чистых депозитов на 30%, акции компании в день публикации подскочили на 13%, так как худшие сценарии уже были учтены в цене. По оценке ведущих, на фондовом рынке ключевое значение имеет дихотомия «лучше или хуже», а не «хорошо или плохо».
💰 Наплыв капитала в фонды денежного рынка и веймарский опыт 8:29
Согласно статистике, приводимой блогером Ником Росси, только за одну неделю фонды денежного рынка привлекли 43 млрд долларов, а совокупный приток с момента рыночного минимума в октябре 2022 года составил почти 900 млрд долларов. При этом за аналогичный период индекс S&P 500 вырос на 25%. Майкл Батник отмечает, что уход инвесторов в гарантированную доходность под 5% годовых выглядел абсолютно рациональным решением, позволяющим переждать волатильность акций.
График аналитика Тома Сарафагаса иллюстрирует этот процесс: на минимумах рынка в октябре 2022 года около 94% биржевых фондов (ETF) отставали по доходности от краткосрочных казначейских облигаций (BIL), выполняющих роль кэша, тогда как к лету 2023 года эта доля упала до 26%, и 74% ETF начали обгонять наличные деньги.
Обсуждая защиту капитала, Майкл Батник ссылается на обновленное издание книги Уильяма Бернштейна «Четыре столпа инвестирования». В книге анализируется исторический опыт Веймарской республики в 1920–1923 годах, когда потребительские цены выросли в 1 триллион раз. Бернштейн указывает на факт: несмотря на колоссальную волатильность, немецкий фондовый рынок за этот период показал положительную реальную доходность, поскольку доходы компаний росли соразмерно инфляции.
На основе этих данных Батник делает вывод: акции компаний являются лучшим долгосрочным хеджированием от гиперинфляции, вопреки заявлениям сторонников золота или биткоина.
📉 Стратегия Кэти Вуд и «поведенческий разрыв» инвесторов 14:29
Газета The Washington Post сообщила об оттоке средств из флагманского фонда Кэти Вуд ARK ETF: за последние 12 месяцев инвесторы вывели около 717 млн долларов, используя 50-процентное ралли фонда с начала года для фиксации убытков. Объем активов под управлением ARK упал с пиковых 30 млрд долларов до 9 млрд долларов. Ведущие подчеркивают шокирующие данные FactSet по фонду ARK:
- Средняя годовая доходность фонда с момента основания составляет около 11%.
- Средневзвешенный по капиталу убыток рядового инвестора этого же фонда составляет минус 21% годовых.
По мнению Карлсона, это классический пример «поведенческого разрыва», когда розничные инвесторы массово заходят в фонд на пике его переоцененности и панически распродают паи после крупных просадок. Батник добавляет, что Кэти Вуд часто подвергается критике, например, за несвоевременную продажу акций Nvidia, однако ее покупка бумаг биржи Coinbase на следующий день после иска со стороны SEC по цене около 48 долларов оказалась успешной, так как акции впоследствии удвоились до 110 долларов. Несмотря на текущий рост, ARK по-прежнему находится в просадке на 67% от своего исторического максимума.
✈️ Споры о «мягкой посадке» и дефляционные тренды 16:42
Статистические данные фиксируют стремительное замедление инфляции в США: годовой темп роста потребительских цен упал с пиковых 9% в июне 2022 года до 2,97%. Майкл Батник подчеркивает, что путь вниз занял меньше времени, чем подъем с уровня 1,4% в январе 2021 года. В то же время он утверждает, что ни ФРС, ни сторонние экономисты не имеют права приписывать этот успех исключительно монетарной политике, поскольку жесткие меры ФРС должны были привести к росту безработицы, чего не произошло.
Батник выражает согласие с оценкой эксперта Каллена Роуча, который распределил факторы снижения инфляции в следующей пропорции:
- Восстановление цепочек поставок и нормализация рынков (эффект возврата к среднему) — 50%.
- Жесткая монетарная политика Федеральной резервной системы — 35%.
- Замедление фискального стимулирования государства — 15%.
Бен Карлсон скептически относится к заявлениям некоторых представителей экономического сообщества в Twitter, называющих Джерома Пауэлла лучшим главой ФРС в истории, полагая, что мягкая посадка экономики происходит скорее вопреки действиям регулятора, а не благодаря им.
Статистика CPI подтверждает дефляционные тренды: пик по ценам пройден в категориях аренды жилья, отелей, ресторанов и подержанных автомобилей. Согласно данным журналистки Симоны Фоксман, стоимость авиабилетов снизилась на 8,1% за месяц и на 19% в годовом выражении. Однако Карлсон указывает на внутреннее противоречие с корпоративными данными: в отчете авиакомпании Delta зафиксирован абсолютный исторический рекорд по выручке и пассажиропотоку на 30 июня, и руководство компании отрицает наличие дезинфляционного давления в своем секторе.
💵 Реальные доходы граждан: США против Еврозоны 21:50
Согласно публикации в Wall Street Journal, рост заработных плат в США после двух лет отставания начал опережать инфляцию, зафиксировав увеличение реальных почасовых доходов на 1,2% в июне. Ведущие приводят сравнительный макроэкономический анализ покупательной способности населения с 2019 года, который демонстрирует колоссальный разрыв между регионами:
- Соединенные Штаты Америки: рост реальных зарплат на 6%.
- Германия: падение реальных зарплат на 3%.
- Италия и Испания: падение реальных зарплат на 3,5%.
- Греция: падение реальных зарплат на 6%.
Бен Карлсон обращает внимание на исторический график изменения объемов экономик: в 2008 году ВВП Еврозоны и США были практически равны, но к 2023 году американская экономика удвоилась, тогда как европейская осталась на прежнем уровне.
По мнению Карлсона, европейское население имеет гораздо больше объективных причин для недовольства и пессимизма, однако в США медийный фон остается глубоко негативным, несмотря на явное экономическое доминирование. Этим же фактом авторы объясняют долгосрочное отставание международных акций от американского фондового рынка.
🏦 Кредитные спреды и бум HELOC как новый инструмент стабильности 25:30
На американском рынке наблюдается масштабный технический прорыв: синхронно растут акции малой капитализации, равновесный индекс S&P 500, промышленный сектор (ETF XLI обновил 53-недельный максимум), транспортный индекс Доу-Джонса и сектор материалов. Главный экономист Goldman Sachs снизил оценку вероятности рецессии в США в ближайшие 12 месяцев до 20% (с прежних 25%), в то время как консенсус-прогноз аналитиков осенью 2022 года достигал 60%. Индикатор кредитных спредов по высокодоходным облигациям опустился до минимума с апреля 2022 года, что, по мнению Батника, исключает риски массовых дефолтов в корпоративном секторе.
Одним из ключевых факторов устойчивости потребителей Боб Эллиотт называет то, что резкое повышение краткосрочных ставок ФРС не снизило располагаемый доход домохозяйств: процентные доходы от владения кэшем выросли на те же 170 млрд долларов в годовом исчислении, что и затраты на обслуживание долгов, полностью компенсировав друг друга. Две трети американцев зафиксировали ипотечные ставки ниже 4%, одновременно зарабатывая 5% на своих сбережениях.
Параллельно Bloomberg зафиксировал бум кредитования под залог имеющейся недвижимости (HELOC). Из-за высоких ставок классическое рефинансирование с выплатой наличных потеряло смысл, поэтому в 2022 году объем выдач HELOC вырос на 34%, достигнув 1,4 млн индивидуальных кредитов — максимума с 2008 года. Объем доступного для заимствования капитала граждан (с сохранением 20-процентной подушки стоимости жилья) достиг астрономических 9,3 трлн долларов, увеличившись на 56% за три года.
Батник высказывает гипотезу, что этот гигантский объем домашнего капитала может стать новым аналогом «пути ФРС», выступая в качестве финансового буфера для поддержания потребительских расходов населения в случае локальных кризисов.
📱 Закат кабельного ТВ и кризис новой соцсети Threads 35:54
Анализ активности в новой социальной сети Threads от Meta показывает резкое охлаждение интереса: количество ежедневно активных пользователей упало на 20% по сравнению с первыми днями запуска, а среднее время, проводимое на платформе, сократилось на 50%. По мнению Батника, алгоритмическая лента Threads, перенасыщенная банальными советами, непригодна для оперативного получения финансовой и спортивной аналитики в реальном времени, в отличие от Twitter.
В медиасфере происходят тектонические сдвиги. Согласно исследованию Лукаса Шоу, доля линейного (кабельного) телевидения упала на 12% всего за два года. Прогнозируется, что платформы Netflix и YouTube в ближайшее время сравняются по объему просмотров со всеми вещательными сетями вместе взятыми.
При этом стриминг Max (бывший HBO) сохраняет крошечную долю рынка, сопоставимую с бесплатным рекламным сервисом Tubi, что Карлсон связывает с чередой провальных ребрендингов и операционных ошибок руководства (от HBO GO и HBO Now до HBO Max). Завершая тему массовой культуры, ведущие отмечают крайнюю концентрацию доходов в киноиндустрии: три релиза — «Миссия невыполнима», «Барби» и «Оппенгеймер» — забирают на себя львиную долю выручки кинотеатров, напоминая структуру индекса Nasdaq 100.
