В новом выпуске подкаста Animal Spirits финансовые аналитики Майкл Батник и Бен Карлсон подробно разбирают текущие аномалии в мировой экономике, включая неожиданный откат цен на нефть и беспрецедентное замедление американского рынка жилья. Особое внимание авторы уделяют краху криптовалютной индустрии вокруг биржи FTX, схлопыванию венчурных «единорогов» и психологическим ловушкам быстрого богатства. Аналитики пытаются понять, как резкое повышение ставок Федеральной резервной системы разрушает привычные рыночные корреляции и меняет поведение инвесторов.
🛢️ Загадка нефтяных цен: кругосветное путешествие котировок 0:54
В начале марта 2022 года, сразу после начала полномасштабных боевых действий на территории Украины, цены на сырую нефть взлетели с $90 до $120 за баррель. На этом фоне большинство профильных экспертов утверждали, что преодоление отметки в $200 за баррель в течение года является практически неизбежным базовым сценарием. В качестве аргументов приводились хроническое недоинвестирование в энергетический сектор в 2010-х годах, резкое восстановление спроса после пандемии и жесткие геополитические санкции против России.
Однако к концу года ситуация полностью развернулась. Американская сырая нефть марки WTI опустилась ниже уровней начала года, фактически обнулив весь предыдущий рост. По мнению Бена Карлсона, внятного и консенсусного объяснения этому феномену на Wall Street до сих пор нет. Аналитики пытаются объяснить падение цен жесткими локдаунами в Китае из-за политики нулевого ковида, а также масштабными интервенциями Белого дома, задействовавшего Стратегический нефтяной резерв США.
Несмотря на падение стоимости самого сырья, акции энергетических компаний продолжают демонстрировать феноменальную устойчивость, зафиксировав рост на 68% с начала года. Аналитик Уоррен Пайс выделяет три ключевые причины этого ралли:
- Переоценка фактора энергетической безопасности на глобальном уровне.
- Использование акций энергетического сектора в качестве инструмента диверсификации портфелей.
- Масштабный приток капитала со стороны импульсных (momentum) и хедж-фондов.
Ведущие констатируют, что исторические корреляции между стоимостью сырья и капитализацией добывающих компаний в текущем цикле перестали работать.
📉 Прогнозы GMO и фундаментальный тупик аналитики 7:02
Инвестиционная компания GMO опубликовала свой обновленный семилетний прогноз реальной доходности классов активов, который выглядит крайне пессимистично для американского рынка. Согласно их расчетам, реальная доходность акций крупных компаний США (после вычета инфляции) составит минус 0,1% годовых, а показатели компаний малой капитализации окажутся еще глубже в негативной зоне. Наиболее перспективными направлениями аналитики GMO называют недооцененные акции развивающихся рынков (Emerging Market Value) с ожидаемой доходностью в 10% годовых.
Бен Карлсон отмечает, что прогнозирование долгосрочной доходности на основе макроэкономических переменных часто заходит в тупик. Он провел исторический анализ реального роста ВВП США по десятилетиям и сопоставил его с доходностью фондового рынка:
- В 1970-х годах рост ВВП составил 3,2%, но фондовый рынок показал худшие результаты из-за высокой инфляции.
- В 1980-х и 1990-х годах рост ВВП оставался практически идентичным — около 3,1%, однако доходность акций была беспрецедентно высокой.
Майкл Батник добавляет, что любая попытка объяснить сложные рыночные механизмы с помощью одной переменной (будь то динамика ВВП, процентные ставки ФРС или мультипликатор P/E) изначально обречена на провал.
🎈 Был ли технологический пузырь? Споры о Nasdaq 100 10:40
Аналитики Bloomberg констатируют, что индекс технологических компаний Nasdaq 100 прошел свой пик год назад, и называют этот период классическим пузырем. На пике рынка 22% компаний, входящих в индекс, имели форвардный мультипликатор P/E выше 50, а 26% торговались с коэффициентом P/Sales (цена к выручке) выше 10. Ярким примером служила корпорация Tesla, чья капитализация превышала $1 трлн при оценке в 30 годовых выручек.
Майкл Батник не согласен с терминологией Bloomberg. По его мнению, текущее падение Nasdaq 100 на 35% от пиков укладывается в рамки стандартного медвежьего рынка. Батник убежден, что для признания ситуации «пузырем» индекс должен потерять не менее 50–60% своей стоимости. Он подчеркивает, что такие мегакапитализированные гиганты, как Apple, Microsoft и Google, никогда не находились в состоянии пузыря — они были лишь сильно переоценены рынком.
🏛️ ФРС, инверсия кривой доходности и страхи рецессии 12:42
Доходность 10-летних казначейских облигаций США, достигнув локального пика на отметке 4,25%, скорректировалась до уровней около 3,7%. Ведущие указывают на исторический прецедент: в период с 1975 по 1999 год уровень в 4,2% являлся абсолютным минимумом доходности, тогда как в текущих реалиях он воспринимается рынком как экстремальный максимум.
Разрыв между доходностью 2-летних и 10-летних облигаций США достиг 0,7% (70 базисных пунктов), что является самым глубоким уровнем инверсии с начала 1980-х годов. Этот индикатор традиционно считается главным предвестником скорой рецессии. Бен Карлсон полагает, что из-за масштабных программ количественного смягчения и прямого вмешательства ФРС в долговой рынок кривая доходности могла частично утратить свою прежнюю прогностическую силу.
Ситуацию усугубляет жесткая риторика чиновников ФРС. Каждое выступление главы Федерального резервного банка Сент-Луиса Джеймса Булларда о необходимости повышения терминальной ставки приводит к немедленному падению фондовых индексов. Согласно внутренним прогнозам аналитиков самого Федрезерва, наступление полноценной экономической рецессии в США в следующем году оценивается как базовый и наиболее вероятный сценарий. Историческая статистика подтверждает эти опасения: ни один медвежий рынок в истории США не завершался до того, как в экономике официально начинался спад.
💳 Потребительский долг и крах рынка роскоши 27:07
Общепринятый тезис о том, что американские потребители находятся на грани финансового краха из-за резкого роста долгов по кредитным картам и падения уровня сбережений, наталкивается на жесткие контраргументы. Аналитик Райан Дитрик приводит альтернативные данные:
- Текущий уровень использования доступных кредитных лимитов составляет всего 21%, что существенно ниже допандемийного среднего показателя в 24%.
- Общий объем платежей по обслуживанию семейных долгов относительно располагаемых доходов населения находится на исторически низком уровне.
Параллельно с этим начинает разрушаться рынок сверхдорогих товаров, который выступает опережающим индикатором самочувствия богатых слоев населения. По данным автомобильных аукционов, стоимость экзотических внедорожников, таких как Mercedes G-Wagon 2021 года выпуска, упала со своих пиков на $80 000 (или на 30% в годовом выражении), опустившись до отметки в $187 000. Ведущие связывают это с охлаждением спекулятивного капитала.
🪙 Криптозима: анатомия обмана в Alameda и FTX 30:22
Схлопывание криптовалютного рынка приобретает системный характер. Токен Solana (SOL), торговавшийся на пике по $250, рухнул до $13–14. Расследование блокчейн-аналитика Лукаса Нуцци указывает на то, что инвестиционная компания Alameda Research и биржа FTX были фактически неплатежеспособны еще в конце 2021 года, задолго до краха экосистемы Terra/Luna.
По версии Нуцци, Alameda понесла колоссальные убытки на падающем рынке, после чего Сэм Бэнкман-Фрид начал тайно переводить на ее счета миллиарды долларов из средств клиентов биржи FTX. Эти деньги использовались для искусственного поддержания курса токена FTT на бирже Binance, что позволяло создавать видимость финансовой стабильности и использовать обесценивающиеся активы в качестве залога для новых займов.
Особое возмущение Майкла Батника вызывает тот факт, что организаторы этой схемы до сих пор остаются на свободе и привлекаются ведущими американскими СМИ в качестве спикеров. Решение газеты The New York Times пригласить Сэма Бэнкмана-Фрида на престижный саммит DealBook вызвало жесткую критику в обществе. Бен Карлсон констатирует, что современная медиаиндустрия склонна романтизировать финансовых мошенников, превращая их в ярких антигероев ради кликов и рейтингов, как это ранее происходило с Джорданом Белфортом или Элизабет Холмс.
🏦 Системный кризис криптоиндустрии: GBTC и BlockFi 37:35
Главным очагом скрытого системного риска в криптоиндустрии остается конгломерат Digital Currency Group (DCG) и его дочерняя структура Grayscale. Огромный массив акций фонда Bitcoin Trust (GBTC) оказался заблокирован на балансе обанкротившегося фонда Three Arrows Capital (3AC), который использовал эти бумаги в качестве залога под кредиты от брокера Genesis. В результате кризиса ликвидности скидка рыночной цены GBTC к стоимости обеспечения чистыми активами (NAV) достигла беспрецедентных 45–50%.
Криптовалютная платформа BlockFi официально инициировала процедуру банкротства. Примечательно, что четвертым по величине кредитором платформы оказалась Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC), которой BlockFi осталась должна $30 млн из ранее назначенного штрафа в $100 млн.
Ведущие подкаста подчеркивают, что крах BlockFi был абсолютно предсказуем:
«Если ваш единственный финансовый гарант и спаситель (в лице FTX) сам оказывается гигантской мошеннической схемой, у вашей компании нет ни единого шанса остаться на плаву».
Катастрофическое положение дел отражается и на публичных акциях: бумаги биржи Coinbase упали на 83% с начала года, а акции криптобанка Silvergate потеряли 82%, существенно отстав по доходности от самого биткоина.
🏠 Жилищный шок: ставки против человеческой природы 41:10
Свежие данные индекса Case-Shiller зафиксировали падение цен на жилье в США на 1,24% в месячном исчислении. В годовом выражении рост все еще составляет около 10%, однако темпы этого роста замедляются рекордно быстрыми темпами за всю историю наблюдений. Объем продаж существующих односемейных домов рухнул на 24% всего через семь месяцев после первого повышения ставки ФРС.
Между ведущими разгорается концептуальный спор о первопричинах формирования и схлопывания рыночных пузырей:
- Позиция Бена Карлсона: Эпоха искусственно заниженных до нуля процентных ставок является первопричиной всех финансовых аномалий. Бесплатные деньги лишают инвесторов страха и заставляют совершать иррациональные поступки.
- Позиция Майкла Батника: Главным фактором всегда выступает неизменная человеческая природа, а не монетарная политика. В качестве доказательства Батник напоминает, что Чарльз Понци запустил свою легендарную пирамиду в эпоху, когда краткосрочные безрисковые ставки в США находились на высоком уровне в 5%.
💼 Венчурный кризис и психология богатства в Кремниевой долине 45:18
По данным венчурного капиталиста Бретта Уинтона, темпы появления новых частных компаний-«единорогов» (с оценкой от $1 млрд) рухнули на 90% по сравнению с пиковыми показателями 2021 года. Ряд известных технологических стартапов, включая Acast, Bird и Deliveroo, сейчас имеют рыночную стоимость (Enterprise Value), которая значительно уступает общему объему венчурного финансирования, привлеченного ими за всю историю существования.
Резкое падение капитализации технологического сектора оказывает глубокое психологическое давление на сотрудников индустрии. Ведущие обсуждают вирусный пост топ-менеджера одной из компаний FAANG: имея чистый капитал в $2,5 млн в возрасте 35 лет, человек испытывает депрессию и чувство неполноценности из-за того, что его коллеги массово покупают дома в районе залива Сан-Франциско за $10 млн.
Майкл Батник считает такие переживания закономерным следствием пребывания в закрытой и перегретой социальной среде. По мнению Бена Карлсона, эффективным решением этой проблемы является развитие института удаленной работы: переезд из Кремниевой долины в условный Денвер мгновенно избавляет человека от необходимости участвовать в деструктивной «гонке за лидерами».
🍿 Корпоративные маневры: планы Amazon, Netflix и Disney 49:26
Крупнейшие технологические и медийные корпорации вынуждены радикально пересматривать свои стратегии в условиях дефицита ликвидности:
- Amazon планирует инвестировать по $1 млрд в год в производство фильмов для традиционного кинопроката, рассчитывая выпускать до 12 картин ежегодно для стимулирования интереса к своему бренду.
- Netflix подвергается критике за странное решение выпустить долгожданный сиквел фильма «Достать ножи» (Glass Onion) в кинотеатрах всего на одну неделю перед релизом на платформе. По оценке Майкла Батника, компания намеренно создает искусственный дефицит ради пиара, хотя могла бы легко заработать более $300 млн на полноценном прокате.
- The Walt Disney Company объявила о возвращении на пост генерального директора Боба Айгера. Его предшественник Боб Чапек подвергался жесткой критике со стороны посетителей за усложнение инфраструктуры тематических парков и внедрение платной системы бронирования очередей Genie+, из-за которой гости вынуждены проводить весь день в смартфонах. Проект пятизвездочного отеля Star Wars Galactic Starcruiser со стоимостью номера в $5 000 за ночь показал крайне низкую заполняемость, и компания начала предлагать скидки.
📊 Социальные тренды и культурные итоги года 53:40
Согласно масштабному исследованию, опубликованному в The Washington Post, количество времени, которое американцы старше 15 лет проводят в абсолютном одиночестве, резко выросло с 2013 года, в то время как время, проводимое с друзьями и близкими, катастрофически сократилось. Пандемия лишь ускорила этот тренд. Бен Карлсон видит главную причину в развитии мобильных технологий и социальных сетей, которые заменяют реальное общение суррогатами и наносят тяжелый удар по ментальному здоровью молодого поколения.
В завершение выпуска авторы делятся личными наблюдениями и рекомендациями:
- Зимний набор веса: Аналитик Фил Перлман в своем блоге Prime Cuts приводит данные, согласно которым среднестатистический взрослый человек набирает от 1 до 2 фунтов веса в год, и практически весь этот прирост приходится на короткий праздничный период между ноябрем и январем.
- Возрождение Детройта: Бен Карлсон отмечает поразительную трансформацию центрального Детройта. Город, который еще десять лет назад комики сравнивали с Сараево времен войны из-за деиндустриализации, сегодня превратился в безопасный, процветающий культурный центр с рождественскими ярмарками и ледовыми катками.
- Кинематограф: Бен Карлсон настоятельно рекомендует к просмотру триллер Сэма Рэйми «Простой план» (A Simple Plan, 1998) за его выдающийся сценарий и актерскую работу Билли Боба Торнтона. Также одобрение ведущих получили драматический сериал «Флейшман в беде» (Fleischman Is in Trouble) с Джесси Айзенбергом и научно-фантастический сериал «Андор» (Andor) из вселенной Звездных войн.
