Джим Грант, основатель Grant's Interest Rate Observer и один из наиболее уважаемых аналитиков Уолл-стрит, считает, что современные финансовые рынки определяются «абсурдом», масштаб которого трудно осознать. В интервью каналу Excess Returns он подробно разобрал окончание сорокалетнего цикла роста облигаций, объяснил риски скрытого кредитного пузыря в страховании и обосновал неизбежное возвращение золота в качестве мировых денег.
📉 Природа циклов: от пузыря доткомов до ипотечного кризиса 1:59
Джим Грант определяет рыночные циклы через «человеческий фактор» и склонность людей к крайностям. По его мнению, основные пики и падения рынков всегда сопровождаются абсурдом, который человечество умудряется навлекать на себя . В качестве примера Грант приводит работу своей команды над анализом рынка жилья в 2001 году.
Процесс выявления рыночных аномалий в Grant's Interest Rate Observer:
- Распознавание паттернов: В 2001 году Грант заметил, что цены на жилье оторвались от реальности, но признает, что точность тайминга была далека от идеала .
- Анализ сложности: В 2006 году коллега Гранта, выпускник инженерной школы Пердью Дэн Гертнер, не смог разобраться в структуре одного из ипотечных инструментов из-за его чрезмерной сложности .
- Вывод: Если профессиональный инженер не может понять финансовый продукт, значит, рынок столкнулся с опасным «изломом матрицы» .
Грант вспоминает исторический пример 1933 года, когда газета American Banker предлагала читателям покупать недооцененные облигации на фоне дефляции. Читатели ответили редакторам: «Вы сумасшедшие, прекратите это» . Это подтверждает тезис Гранта: люди настроены по-бычьи именно тогда, когда стоит проявлять осторожность, и наоборот .
🏦 Великий цикл процентных ставок: 1946–2021 годы 7:11
Процентные ставки обладают уникальной склонностью к трендам, которые длятся не кварталы, а целые поколения . Джим Грант выделяет три ключевых периода в истории США:
- Падение (конец XIX века – 1946): Ставки снижались до минимума в 2,25% по долгосрочным казначейским облигациям .
- Медвежий рынок облигаций (1946–1981): Ставки выросли с 2,25% до рекордных 15% в 1981 году .
- Великий бычий рынок (1981–2021): Сорокалетний период снижения ставок, который, по убеждению Гранта, завершился в 2021 году .
Главным признаком «абсурда» в конце последнего цикла Грант называет ситуацию, когда в мире находилось облигаций с отрицательной номинальной доходностью на сумму от $15 до $20 трлн . По мнению аналитика, инвесторы покупали эти бумаги, будучи убежденными в бесконечной дефляции или надеясь перепродать их «еще большему дураку» .
Для сравнения: в 1984 году казначейские облигации давали доходность 14% при инфляции 5,5% (реальная доходность 8,5%), но тогда мало кто хотел их покупать. В 2021 году инвесторы боролись за отрицательную доходность . Грант считает, что сейчас мы находимся в ранней фазе нового масштабного медвежьего рынка облигаций .
🏗️ «Материальные двадцатые»: новая эра инфляции 12:44
Основным драйвером текущего цикла Грант называет возвращение к экономике осязаемых вещей. Он ссылается на тезис стратега Стива Богдана об инвестициях в материальные активы .
Ключевые факторы роста инфляции и ставок, по мнению Гранта:
- Вооруженные конфликты: Подготовка к войне и сами боевые действия — это инвестирование денег ради разрушения капитала, что является гарантированным источником инфляции .
- Дата-центры: Огромные вложения в инфраструктуру для ИИ (OpenAI, Meta) — это переход от цифрового «капитализма без капитала» к строительству гигантских физических объектов .
- Геополитика: Нестабильность на мировой арене создает дополнительное давление на цепочки поставок и цены .
Грант сравнивает современную инфляцию с подземным пожаром в угольной шахте: она может не ощущаться на поверхности каждый день, но продолжает тлеть и периодически прорываться наружу . Он напоминает, что в 1970-х годах инфляция тоже двигалась волнами, и каждый раз, когда она немного замедлялась, политики ошибочно заявляли о победе над ней .
⚖️ ФРС и политическое давление: «Шесть парней и два флагштока» 19:50
Обсуждая независимость Федеральной резервной системы, Джим Грант выражает скепсис. Он утверждает, что ФРС всегда является заложником определенной идеологии или политического мейнстрима . Грант возлагает ответственность на Конгресс США, который делегировал свои конституционные полномочия по управлению валютой Центробанку и теперь занимает пассивную позицию .
Аналитик приводит ироничную историю о Дональде Трампе:
- Трамп на южной лужайке Белого дома собрал строителей, чтобы обсудить установку нового флагштока .
- В течение 20 минут он произносил монолог, называя главу ФРС Джея Пауэлла «идиотом» .
- Один из рабочих позже признался репортеру New York Times, что понятия не имел, кто такой Джей Пауэлл и о чем вообще говорил президент .
По мнению Гранта, ФРС не обладает самосознанием и продолжает упорно таргетировать инфляцию в 2%, как будто это точная наука, хотя на деле это ведет к постоянному обесцениванию валюты .
🌪️ Наследие 2008 года и скрытые риски в страховании 25:01
Грант критикует долгосрочные последствия действий Бена Бернанке после финансового кризиса 2008 года. Он считает, что политика «эффекта богатства» (wealth effect), направленная на искусственное завышение цен активов для стимулирования потребления, создала зависимость рынков от дешевого кредита .
Последствия политики низких ставок, по мнению участников беседы:
- Доступность жилья: Средний возраст покупателя первого жилья в США вырос до 40 лет, тогда как в 1980-х он составлял около 25 лет .
- Деградация документов: Из кредитных договоров практически исчезли ковенанты (защитные условия для кредиторов) .
- Кризис в страховании: Частные инвестиционные компании (Private Equity) массово скупают страховые компании, направляя средства пенсионеров и аннуитетов в свои же непрозрачные кредитные продукты .
Грант предупреждает, что следующей «горячей точкой» станет крах компаний по страхованию жизни, что нанесет тяжелый удар по пенсионерам .
🇯🇵 Японский урок и поиск возможностей 37:57
Рассказывая о своем опыте инвестирования в Японии в 1997 году вместе с Алексом Портером и Кеном Шубиным-Сайном, Грант предостерегает от излишней уверенности в тайминге . Они покупали «нет-неты» (компании, чей чистый оборотный капитал превышал их рыночную капитализацию), но эти акции оставались дешевыми еще 15 лет . Один из партнеров тогда утешал их фразой: «Иногда случается неудачное десятилетие» .
Сегодня Грант и его коллега Эван Морен находят крайне мало идей для покупки («лонгов») . Основной стратегией аналитик считает «терпеливую ликвидность» — накопление наличности в ожидании «удара грома», который ознаменует конец текущего цикла . Он полагает, что классический портфель 60/40 (акции и облигации) не сработает в условиях стагфляции, когда оба класса активов будут падать одновременно .
🪙 Золото как «взаимная величина веры» 55:28
Джим Грант остается убежденным сторонником золота. По его мнению, цена золота — это обратная величина доверия мира к бумажным валютам, которыми управляют центральные банки .
Аргументы Гранта в пользу золота:
- Это «наследственные деньги», которые признаются таковыми во всем мире .
- Эксперимент с бумажными деньгами, начатый в 1971 году после отмены золотого стандарта, Грант считает неудачным и обреченным на завершение .
- Центральные банки (кроме ФРС) снова активно наращивают золотые резервы .
В завершение Грант поделился личной историей: в январе 1980 года, на самом пике цен, он стоял в очереди на морозе в Нижнем Манхэттене, чтобы купить одну монету Крюгерранд на свою скромную зарплату в Dow Jones . Ему потребовалось около 30 лет, чтобы цена монеты просто вернулась к уровню покупки. Его главный урок для инвесторов: «Никогда не стойте в очереди, чтобы сделать инвестицию» .
