В новом выпуске подкаста We Study Billionaires ведущий Клей Финк и основатель компании Verdad Capital Дэн Расмуссен обсуждают фундаментальные сдвиги в глобальной инвестиционной стратегии. Основное внимание уделено феноменальному интересу Уоррена Баффетта к японскому рынку, рискам перегретого сектора частного капитала (Private Equity) и механике инвестирования в периоды рыночных кризисов.
📉 Иллюзия определенности и системные ошибки инвесторов 0:37
Инвестиционный процесс, по мнению Дэна Расмуссена, — это не просто анализ сухих цифр, а мета-анализ: сопоставление собственных взглядов с консенсусом рынка . Гость подчеркивает, что наибольшую опасность представляют вещи, в которых инвесторы «уверены на сто процентов», но которые на деле оказываются ложными .
Сегодня Расмуссен выделяет три области опасного консенсуса:
- Переоценка частных рынков: Инвесторы (фонды, эндаументы) довели аллокацию в Private Equity до 40%, не осознавая реальных рисков этого актива .
- Американоцентричность: Индекс ACWI на 65% состоит из акций США . Инвесторы оправдывают это тем, что «США — лучшие», игнорируя возможности за пределами страны.
- Одержимость ростом: Успех NVIDIA и других технологических гигантов заставил рынок забыть о рисках стратегий роста, которые склонны к резким обвалам после периодов эйфории .
Расмуссен отмечает, что человеческая психология заставляет нас делать прогнозы на основе недавних воспоминаний . Поскольку последние 10 лет рынок США доминировал, инвесторы экстраполируют этот успех в будущее, что ведет к аномальным ценовым премиям для американских компаний по сравнению с международными аналогами .
🌸 Почему Япония стала новой целью Уоррена Баффетта 12:01
Япония долгое время считалась «ловушкой для простаков»: с 1990 по 2020 год индекс Nikkei 225 показал практически нулевую доходность . Однако Расмуссен полагает, что именно тотальное разочарование инвесторов создало уникальные возможности, которыми воспользовался Уоррен Баффетт .
Ключевые факторы привлекательности Японии сегодня:
- Экстремально низкие оценки: Качественные японские компании торгуются за треть стоимости аналогичных предприятий в США .
- Реформа распределения капитала: Токийская фондовая биржа потребовала от компаний, торгующихся ниже балансовой стоимости (book value), представить планы по повышению капитализации .
- Рост дивидендов: Впервые в истории дивидендная доходность японских акций превысила доходность американских .
- Скрытые резервы: Японские компании накопили огромные объемы наличности. Если они начнут распределять её, стоимость портфеля японских компаний малой капитализации может удвоиться только за счет возврата к балансовой стоимости .
Отдельно гость выделяет краткосрочный катализатор — открытие границ после пандемии COVID-19 в октябре 2022 года . Туризм составляет около 8% ВВП Японии, и восстановление этого сектора дает мощный импульс экономике, в то время как весь корпоративный рынок Японии по капитализации сопоставим с одной компанией Amazon .
🏦 Финансовый акселератор и уроки банковского кризиса 2023 года 33:47
Обсуждая крах Silicon Valley Bank (SVB) и First Republic, Дэн Расмуссен ссылается на концепцию «финансового акселератора» Бена Бернанке . Суть идеи в том, что небольшие шоки превращаются в системные кризисы, когда финансовые посредники (банки) перестают кредитовать бизнес .
Расмуссен использует спреды по высокодоходным облигациям (high-yield spreads) как главный индикатор здоровья экономики . Его стратегия кризисного инвестирования предполагает:
- Вход в рынок, когда спреды превышают 600 базисных пунктов .
- Покупка малых, неликвидных и дешевых компаний в циклических секторах .
- Во время событий с SVB спреды поднимались выше 500, но не достигли критической отметки в 600 пунктов, после чего вернулись к уровню 420 .
По мнению гостя, рынок «проглотил» банковский кризис 2023 года подозрительно легко, однако риски возобновления инфляции и удержания высоких ставок остаются недооцененными .
⚖️ Ловушка ставок и правило Тейлора 40:40
Расмуссен критикует оптимизм рынка относительно паузы в повышении ставок ФРС. Он напоминает о «правиле Тейлора», согласно которому реальная процентная ставка должна примерно соответствовать номинальному ВВП .
Гость утверждает, что инвесторы ошибочно воспринимают паузу ФРС как позитивный сигнал для акций роста . История показывает, что ФРС прекращает повышать ставки только тогда, когда экономика начинает резко замедляться. После этого неизбежно следуют падение корпоративных прибылей и обвал фондового рынка, и только затем ФРС начинает снижать ставки для спасения ситуации .
💣 Пузырь в Private Equity и долговая нагрузка 51:02
Особую тревогу у Расмуссена вызывает сектор частного капитала. В отличие от крупных публичных компаний США, которые имеют низкий уровень долга и фиксированные ставки, компании в портфелях Private Equity перегружены займами с плавающей ставкой .
Статистика от Verdad Capital:
- Медианная компания, поддерживаемая PE-фондами, имеет чистый долг на уровне 8x EBITDA .
- При текущих ставках около 10-12% (L + 500 б.п.), на обслуживание процентов уходит от 80% до 100% всей операционной прибыли (EBITDA) этих компаний .
Расмуссен полагает, что любимый актив институциональных инвесторов сейчас находится в глубоком кризисе, который пока просто не отражен в отчетности из-за специфики оценки частных активов .
🤖 Технологический скептицизм и «пренебрежение конкуренцией»
Несмотря на использование в своей работе Snowflake и ChatGPT, Дэн Расмуссен скептически относится к инвестициям в ИИ-хайп . Он вводит понятие «пренебрежение конкуренцией» (competition neglect): когда рынок видит огромный потенциальный объем (TAM), туда устремляются десятки компаний, и инвесторы в каждую из них верят в победу именно своего фаворита .
В итоге, даже если технология (например, ИИ) изменит мир, большинство инвесторов потеряют деньги из-за избыточной конкуренции и завышенных ожиданий, заложенных в мультипликаторы .
