В новом выпуске подкаста Rational Reminder Бенджамин Феликс и Кэмерон Пассмор беседуют с Риком Ферри — ветераном индустрии, автором семи книг и одним из идеологов пассивного инвестирования. Разговор идет о долгой дороге инвестора от «тьмы» активного управления к осознанной простоте, о роли поведенческого коучинга и о том, почему дисциплина важнее самых сложных математических моделей.
🛩️ Из кабины истребителя в мир финансов: поиск правды 2:25
Путь Рика Ферри в инвестиции начался с неожиданного бэкграунда — восьми лет службы в морской пехоте США, где он был пилотом палубного истребителя . По словам Ферри, в армии точность, честность и целостность данных являются вопросом жизни и смерти: от того, насколько правдив механик, обслуживающий катапультное кресло, напрямую зависит выживание пилота .
Войдя в инвестиционную индустрию, Ферри столкнулся с противоположной ситуацией. Он утверждает, что обнаружил мир, полный заблуждений и намеренного искажения фактов . Стремясь найти «истину», он получил степень CFA и магистерскую степень по финансам, изучая статистику и экономику, но долгое время не мог найти работающую стратегию .
Переломным моментом стало прочтение книги Джона Богла «Bogle on Mutual Funds» в 1996 году. Главный тезис Богла — «не пытайтесь обогнать рынок, просто купите его целиком» — Ферри называет своим «просветлением» . Именно эта идея легла в основу его дальнейшей карьеры и компании Portfolio Solutions, которую он развил до уровня бизнеса с активами более $1 млрд .
📈 Четыре стадии эволюции индексного инвестора 5:15
Рик Ферри описывает путь инвестора как последовательное прохождение через четыре уровня сложности. Сейчас он работает над книгой «The Education of an Index Investor», посвященной этой концепции :
- Тьма (Darkness): Период, когда инвестор не осознает, что его попытки обыграть рынок не приносят результата, и не измеряет свою эффективность честно .
- Просветление (Enlightenment): Момент признания, что индексация — лучшая из возможных стратегий, даже если она не идеальна .
- Сложность (Complexity): По мнению Ферри, на этой стадии инвесторы начинают «переусложнять» портфели, пытаясь найти идеальную комбинацию факторов (малая капитализация, стоимость, моментум) . Это часто приводит к «параличу анализа» и возврату к элементам активного управления .
- Простота (Simplicity): Финальная стадия, к которой сам Ферри пришел в возрасте 60 лет. Он считает, что в конечном итоге важны лишь распределение акций и облигаций, контроль издержек и налогов .
Ферри использует метафору свадебного торта: снаружи они могут выглядеть по-разному и быть украшены сложной глазурью (факторным инвестированием), но внутри это всегда один и тот же белый бисквит . Для инвесторов старшего поколения простота также важна с точки зрения передачи наследства: управлять портфелем из 4–5 фондов гораздо легче, чем структурой из 20 позиций .
🧩 Факторное инвестирование: «Глазурь, а не сам торт» 10:29
Обсуждая стратегии таких компаний, как Dimensional Fund Advisors (DFA) и AQR, Ферри выражает сдержанную позицию. Он определяет фонды Dimensional как форму активного управления, использующую принципы факторного инвестирования для изоляции систематических рисков .
Ключевые тезисы Ферри о факторах:
- Инвесторы добавляют факторы (размер, стоимость, качество), чтобы получить дополнительную доходность, но при этом неизбежно увеличивают риск портфеля .
- По мнению гостя, такие стратегии — это лишь «глазурь» на торте, а не его основа .
- Сложные стратегии (например, long/short от AQR) могут быть слишком дорогими из-за комиссий и операционных издержек, а также требуют высокого уровня подготовки инвестора .
Ферри полагает, что для большинства индивидуальных инвесторов чрезмерное увлечение факторами вредно, так как оно отвлекает от главной задачи — поддержания дисциплины в долгосрочном периоде .
🧠 Психология на 95%: зачем на самом деле нужен советник 13:31
Рик Ферри утверждает, что техническая сторона инвестирования сегодня стала «практически бесплатной» и доступной каждому . По его оценке, 95% времени работы финансового консультанта — это не построение графиков, а «поведенческий коучинг» .
Он приводит в пример своего бывшего клиента — гениального юриста, который закончил школу, колледж и юридический факультет к 20 годам . Несмотря на выдающийся интеллект и понимание преимуществ индексных фондов, этот человек не мог самостоятельно «держать курс» и нанял Ферри только для того, чтобы тот удерживал его от опрометчивых действий во время рыночных колебаний .
Ферри убежден, что главная ценность профессионала — быть психологом, который помогает клиенту пережить трудные времена .
🛠️ Новая модель: Core-4 Portfolios и почасовые советы 15:53
После ухода из Portfolio Solutions Рик Ферри запустил проект Core-4 Portfolios. На сайте представлены готовые модели портфелей, доступные бесплатно . Его новая бизнес-модель строится на предоставлении «второго мнения по портфелю» (Portfolio Second Opinion) за фиксированную почасовую плату, а не за процент от активов (AUM) .
Рик ожидает, что около 50% его бизнеса будет поступать не от частных лиц, а от финансовых планировщиков, которые не хотят заниматься инвестиционной частью и предпочитают делегировать разработку распределения активов эксперту .
По мнению Ферри, успех индексного инвестора держится на трех столпах :
- Философия: Вера в низкие комиссии и рыночную доходность.
- Стратегия: Индивидуальный план под конкретные нужды.
- Дисциплина: Автоматизация процессов (ребалансировка, налоги), которая критически важна для долгосрочного результата .
🇨🇦 Почему Канада отстает от США в индексации 21:05
В ходе беседы участники затронули вопрос о том, почему в Канаде доля активов под активным управлением все еще выше, чем в США. Ферри связывает это с историческим отсутствием в Канаде компании, подобной Vanguard .
В США Vanguard, будучи компанией с взаимной формой собственности (принадлежит владельцам фондов), десятилетиями продвигала идею низких издержек. В Канаде же долгое время доминировали коммерческие структуры, заинтересованные в продвижении дорогих активно управляемых продуктов . Ферри считает, что для массового принятия индексации нужно «повторить правду 100 раз», прежде чем на 101-й у человека наступит «просветление» .
🕯️ Наследие Джона Богла и этика журналистики 24:44
Рик Ферри называет себя «учеником и последователем» недавно ушедшего Джона Богла . Он вспоминает Богла как удивительно скромного человека, который лично отвечал на письма и считал, что каждый обязан помогать другим . По оценке Ферри, Богл сделал для частных инвесторов больше, чем кто-либо другой за последние 50 лет .
Также Ферри прокомментировал ответственность финансовых журналистов. В ответ на тезис Робина Пауэлла о том, что СМИ обязаны писать правду о рынках, Рик заметил, что журналисты часто не независимы . Издания зависят от рекламных бюджетов крупных управляющих компаний и хедж-фондов, что заставляет их «сглаживать» критику активного управления . По мнению Ферри, если профессиональный журналист чувствует, что не может говорить правду из-за политики компании, он должен «следовать за сердцем, а не за зарплатой» и уходить во фриланс .
Завершая разговор, 60-летний Ферри подчеркнул, что его нынешняя цель — не заработок, а продолжение участия в дискуссии . Он видит свою миссию в упрощении сложных идей и постоянном повторении правды, так как «вокруг нее постоянно плодится ложь» .
