В новом выпуске еженедельного дайджеста на канале Forward Guidance ведущий Феликс Жовен, постоянный эксперт Куинн Томпсон и макроаналитик, известный под псевдонимом Capital Flows, обсуждают критический момент для американских рынков. Основная тема дискуссии — «ястребиная» риторика ФРС, структурные изменения в глобальной торговле из-за тарифов и риск того, что активы США превратятся в «мертвые деньги» без смены политического курса.
🦅 «Ястребиный» разворот Джерома Пауэлла 1:30
Рынки начали снижаться после новостей о запрете США на экспорт графических процессоров Nvidia в Китай . Падение усилилось после выступления председателя ФРС Джерома Пауэлла, которое Куинн Томпсон охарактеризовал как «самое ястребиное за долгое время» .
Основные тезисы Пауэлла и реакция участников:
- Состояние экономики: Пауэлл назвал экономику США «солидной», а рынок труда — находящимся на уровне «максимальной занятости» .
- Угроза инвестициям: Председатель ФРС отметил, что США рискуют потерять статус привлекательной инвестиционной юрисдикции, если инфляционные ожидания не будут заякорены .
- Игнорирование волатильности: Несмотря на индекс VIX на уровне 60 и проблемы с ликвидностью на рынке казначейских облигаций, Пауэлл несколько раз подчеркнул, что функционирование рынка было «упорядоченным» .
- Мнение Куинна Томпсона: Эксперт считает, что ФРС сильно «отстает от поезда» (behind the ball). По его словам, Федрезерв использует исторические данные для оценки силы экономики, но при этом ориентируется на прогнозные данные (будущий эффект тарифов) для обоснования отказа от снижения ставок .
🧱 Тарифы как инструмент структурной перестройки экономики 8:43
Аналитик Capital Flows утверждает, что тарифы не следует рассматривать просто как фактор инфляции или дефляции. По его мнению, это инструмент фундаментальной перестройки глобальных торговых отношений .
Ключевые аргументы Capital Flows:
- Оружие текущего счета: США начали использовать свой дефицит текущего счета как оружие против Китая, который годами использовал свой профицит в своих интересах .
- Реакция Китая: КНР может либо перенаправить экспорт через прокси-страны (как это происходит с Мексикой), либо стимулировать внутреннее потребление, что потребует отказа от жесткого контроля над капиталом .
- Влияние на корпорации: Тарифы создают риски для компаний, которые вынуждены инвестировать в перенос производства (оншоринг). Если политика резко изменится, эти инвестиции могут оказаться напрасными .
- Ротация капитала: Вместо общего обвала рынка Capital Flows ожидает ротацию, подобную периоду COVID-19. Прибыль корпораций может снизиться, но это приведет к росту компенсаций работникам внутри США, что поддержит потребительский спрос .
📈 Закат эпохи «защитных ИИ-активов» и новые фавориты 17:55
Куинн Томпсон ввел термин «AI safety trade» (защитная торговля на ИИ). По его мнению, до недавнего времени инвесторы со всего мира покупали акции компаний «Великолепной семерки» (Mag 7) как единственное безопасное место в условиях рецессии в Европе и Китае .
Риски концентрации и новые возможности:
- Зависимость индекса: Семь крупнейших компаний США теперь составляют 40% индекса S&P 500, что является беспрецедентным уровнем концентрации .
- Комодитизация ИИ: Capital Flows считает, что квалифицированный труд в сфере ИИ становится все более стандартизированным. Компании Mag 7 превращаются в подобие коммунальных служб (utilities), чья маржа напрямую зависит от цен на сырье и электроэнергию .
- MP Materials: В качестве примера успешной ротации приводится компания MP Materials (добыча редкоземельных металлов в США), которая начала опережать по доходности технологических гигантов на фоне ограничений Китая на экспорт металлов .
- Palantir: Capital Flows видит потенциал в акциях Palantir. Несмотря на усилия департамента DOGE (Департамент эффективности правительства) по сокращению расходов, эксперт полагает, что бюджетные средства просто будут перераспределены в пользу более технологичных и конкурентоспособных подрядчиков .
🏦 Кризис на рынке облигаций и «политическое решение» 31:39
Участники обсудили недавние потрясения на рынке казначейских облигаций США. Феликс Жовен отметил, что слухи о массовой распродаже облигаций Китаем и Японией не подтвердились данными: иностранцы, напротив, покупали бонды, а волатильность была вызвана разгрузкой позиций хедж-фондами .
Прогнозы по доходности и действиям ФРС:
- Ликвидность в норме: Феликс Жовен утверждает, что системного кризиса ликвидности нет, так как инструменты РЕПО (Standing Repo Facility) готовы к работе, а на внеочередные выпуски облигаций (off-the-run) есть спрос со стороны хедж-фондов .
- Политическая воля: По мнению ведущего, ФРС не будет вмешиваться и запускать количественное смягчение (QE) только из-за роста доходности 10-летних облигаций до 5%. Это было бы политическим решением, к которому Пауэлл сейчас не готов .
- Ставка на короткий конец: Куинн Томпсон считает, что ФРС предпочтет снижать ставку по федеральным фондам (FFR), чем проводить интервенции на дальнем конце кривой доходности .
₿ Биткоин: отмена корреляции или тупик? 41:48
Взгляды участников на перспективы криптовалют разделились. Capital Flows предложил уникальную теорию: главным драйвером биткоина последние 5 лет был не Федрезерв, а избыток долларов, возникающий из-за торгового дефицита США и профицита Китая .
Перспективы цифровых активов:
- Условие для роста: Для настоящего «взлета» крипторынка необходимо изменение регулирования токенизации в США, чтобы компании могли привлекать ликвидность в обход жестких правил SEC .
- Риск «мертвых денег»: Куинн Томпсон настроен скептически. Он считает, что без явного разворота политики ФРС (pivot) биткоин останется в диапазоне или будет снижаться вслед за фондовым рынком .
- Биткоин как актив США: Томпсон отметил, что криптоактивы стали фактически американским инструментом, так как Германия продала свои запасы, а Китай ввел запрет. Это делает биткоин уязвимым к оттоку капитала из долларовых активов .
- Мнение Феликса Жовена: Ведущий допускает краткосрочное падение биткоина из-за корреляции с рынком акций, но ожидает значительного опережения в будущем, когда процесс сокращения кредитного плеча (degrossing) завершится .
