В новом выпуске подкаста Forward Guidance основатель Forest For The Trees Люк Громен анализирует критическую ситуацию, в которой оказалась Федеральная резервная система (ФРС) перед первым заседанием под руководством Кевина Уорша. На фоне глобального энергетического кризиса, конфликта с Ираном и рекордного госдолга США эксперт предсказывает неизбежный выбор между стабильностью доллара и функционированием рынка облигаций.
🃏 Первый тест Кевина Уорша: «Сказка» о бездефицитном росте 1:50
Люк Громен считает, что предстоящее заседание ФРС под председательством Кевина Уорша станет моментом истины для рынков . На Уолл-стрит сложился консенсус относительно «ястребиного» настроя нового главы, однако Громен указывает на малоизвестный факт: в декабре 2018 года Уорш призывал ФРС прекратить повышение ставок, когда индекс S&P 500 упал на 10% .
По мнению гостя, Уорш может попытаться «усидеть на двух стульях», продвигая теорию о том, что инвестиции в искусственный интеллект (ИИ) и технологии обеспечат США дезинфляционный рост, аналогичный 1990-м годам . Люк Громен называет этот сценарий «сказкой», поскольку:
- Строительство дата-центров сегодня обходится дороже, чем год или два назад .
- Реальный эффект от ИИ проявится не раньше чем через 5–10 лет, а долговой кризис требует решения уже сейчас .
- Уровень инфляции (CPI) превысил 4% из-за войны с Ираном, что делает невозможным безболезненное снижение ставок .
🏗️ Переосмысление роли ФРС: независимость или слияние с Казначейством? 4:54
Обсуждая возможную реформу регулятора, Люк Громен цитирует комика Кевина Харта: «Все хотят быть знаменитыми, но никто не хочет работать». В контексте ФРС это означает, что все хотят «независимого центробанка», но никто не готов сокращать дефицит бюджета или мириться с высокими ставками .
Громен утверждает, что реальная причина дисфункции рынка казначейских облигаций (Treasuries) с 2020 года крайне проста: госдолг слишком велик, и в финансовой системе не хватает ликвидности для его обслуживания без вмешательства ФРС . По оценке эксперта, нынешняя администрация не планирует сокращать ключевые статьи расходов:
- Процентные платежи: Растут из-за повышения ставок и конфликта с Ираном .
- Социальные обязательства: Выплаты 65 миллионам беби-бумеров политически неприкосновенны .
- Оборонный бюджет: Ожидается рост с $1 трлн до $1,5 трлн .
В таких условиях ФРС фактически становится «подразделением» Казначейства, обеспечивая финансирование правительства, несмотря на риторику о независимости .
📉 Невозможный выбор: доллар против рынка облигаций 17:19
Люк Громен описывает ловушку, в которую попал Кевин Уорш. До обострения ситуации на Ближнем Востоке план мог выглядеть логично: ФРС снижает краткосрочные ставки, сокращает свой баланс (продавая долгосрочные облигации) и одновременно дерегулирует банки .
Механизм скрытого количественного смягчения (QE), по мнению Громена, должен был работать так:
- ФРС отменяет ограничения на кредитное плечо для коммерческих банков (аналогично временной отмене SLR в 2020 году) .
- Банки, получив возможность использовать практически бесконечное плечо, выкупают гособлигации, которые продает ФРС .
- Это позволяет финансировать правительство без прямого печатания денег центробанком.
Однако конфликт с Ираном и закрытие Ормузского пролива «разбили этот план, как голову белька» . Из-за роста цен на энергоносители ФРС не может снижать ставки, не спровоцировав гиперинфляцию. Громен резюмирует: регулятору придется либо позволить ставкам взлететь (уничтожив рынок облигаций), либо начать печатать деньги для выкупа долга (обвалив доллар) .
🇨🇳 Стратегическое ожидание Китая и финансовая война 27:31
Вопреки ожиданиям аналитиков, Китай не коллапсирует из-за американской блокады. Громен приводит данные о том, что импорт нефти в КНР упал на 4–5 млн баррелей в сутки, но экономика продолжает функционировать . Это объясняется тремя факторами:
- Масштабная электрификация: Потребление электроэнергии для зарядки авто в Китае выросло на 55% за год .
- Стратегические резервы: Пекин накопил около 1,4–1,8 млрд баррелей нефти .
- Геополитическая выгода: Китаю выгодно держать Ормузский пролив закрытым, чтобы наблюдать за тем, как рушатся рынки облигаций США, Великобритании и ЕС .
Люк Громен также упоминает сообщения о том, что китайские ракеты (ПЗРК) сбивают американские истребители F-15 в зоне конфликта, а Пекин предоставляет Ирану передовые радары для обнаружения стелс-технологий . По его мнению, это свидетельствует о том, что «болевой порог» Китая в этом противостоянии гораздо выше, чем у Запада .
💴 Крах Японии и «переезд» производства 34:16
Одной из главных жертв финансовой войны стала Япония. Йена и государственные облигации Японии (JGB) с конца прошлого года торгуются как активы развивающихся рынков: рост доходности облигаций ведет к ослаблению валюты, что характерно для предкризисных состояний .
Громен выдвигает гипотезу о «сделке по разводу» между США и производственной базой Китая. По его мнению, Вашингтон может предложить Японии и Южной Корее перенос американских производств на их территорию в обмен на девальвацию их валют . Это позволило бы США снизить зависимость от Китая, сохранив приемлемую стоимость товаров, но ценой уничтожения покупательной способности иен и вон .
💰 Своп-линии и система «Петрозолото» 40:22
Важным индикатором изменения мирового порядка стал выход ОАЭ из ОПЕК. Люк Громен связывает это с тем, что Эмираты потребовали от США долларовые своп-линии, угрожая в противном случае начать торговлю нефтью в юанях .
США были вынуждены согласиться, но Громен подчеркивает, что американские своп-линии больше не являются уникальным «оружием». Китай уже установил юаневые своп-линии со 185 странами .
Более того, формируется система «нефтезолота» (Petrogold):
- Китай открыл клиринговые банки для юаня во всех мировых хабах торговли золотом .
- Страны-экспортеры могут продавать нефть за юани и тут же конвертировать их в физическое золото .
- В такой системе картель (ОПЕК) становится ненужным: производителю выгоднее максимизировать добычу, чтобы обменивать нефть на золото, пока оно относительно дешево .
📉 Прогноз по рынкам: «Что-то зловещее приближается» 47:11
Люк Громен выражает крайнюю осторожность в отношении рисковых активов в краткосрочной перспективе. Он использует «скорректированный индикатор Уоррена Баффетта» (отношение капитализации рынка акций за вычетом госдолга к ВВП) . Сейчас этот показатель выше, чем на пиках 2000 года и конца 2021 года, что указывает на экстремальную переоценку акций .
Основные тезисы по активам:
- Акции и облигации: Находятся в зоне высокого риска из-за роста доходностей и инфляционного давления .
- Золото и Биткоин: Текущее снижение цен на эти активы Громен интерпретирует как предвестник скорого кризиса ликвидности . Золото и Bitcoin «говорят нам, что приближается нечто ужасное» .
- Ликвидность: Рынки будут падать до тех пор, пока ФРС не начнет «впрыскивать огромные объемы ликвидности», но пока регулятору нужно дождаться момента настоящего панического страха .
