В условиях жесткой технологической конкуренции между США и Китаем ландшафт искусственного интеллекта (ИИ) претерпевает фундаментальный сдвиг. Пока американские гиганты делают ставку на закрытые проприетарные системы, китайские разработчики агрессивно продвигают открытые модели, сокращая технологический разрыв до считанных месяцев. Одновременно с этим финансовые рынки начинают проявлять беспокойство по поводу «долговой горы», на которой строится инфраструктура ИИ, и сомнительных схем финансирования.
🇨🇳 Китайский прорыв: стратегия «быстрого последователя» 1:20
В последние недели китайские стартапы, такие как Zeyi и Moonshot AI, выпустили модели, которые по своей производительности вплотную приблизились к разработкам ведущих американских лабораторий . На платформе Open Router, отслеживающей использование ИИ-моделей, в топ-5 самых популярных входят именно китайские разработки . Когда на прошлой неделе произошел инцидент с безопасностью в Hugging Face, для защиты использовалась именно китайская открытая модель .
Скотт Сингер отмечает, что доминирование Китая в сегменте открытых весов (open weight) не было изначальной идеологией, а стало результатом сложившихся обстоятельств . В то время как OpenAI и Anthropic скрывают свои наработки, китайские компании сделали ставку на доступность, предлагая более легкие и дешевые решения для экосистемы стартапов .
Ключевые элементы китайской стратегии:
- Дистилляция моделей: процесс использования мощной (часто американской) модели для обучения более компактной и дешевой версии . По словам Скотта Сингера, китайские компании обвиняются в том, что они создают тысячи подставных аккаунтов для сбора ответов американских ИИ и последующего обучения своих систем на этих данных .
- Стратегия «быстрого последователя»: Китай не стремится быть на самом острие прогресса. Скотт Сингер утверждает, что их цель — отставать от США всего на 3, 6 или 9 месяцев . Этого достаточно для поддержания конкурентоспособности, особенно при меньших финансовых ресурсах.
- Гибкость для стартапов: Американские венчурные фонды (например, a16z) и стартапы активно используют китайские модели, так как их легче адаптировать под конкретные задачи .
Странный союз: Почему Nvidia и Meta защищают открытость? 1:58
Неожиданно для многих, лидеры американского ИИ-сектора выступили против ограничений на открытые модели. Дженсен Хуанг из Nvidia опубликовал открытое письмо в защиту «открытых весов», которое подписали 50 компаний, включая Meta, IBM и Palantir .
Скотт Сингер выделяет две причины такого поведения:
- Коммерческий интерес Nvidia: Компании выгодно продолжать экспорт чипов в Китай для питания местной разработки ИИ .
- Конкуренция внутри США: По мнению Эдда Элсона, поддержка открытых китайских моделей — это способ для Марка Цукерберга (Meta) замедлить рост влияния Сэма Олтмена (OpenAI) и Дарио Амодеи (Anthropic) . Если рынок наводнят дешевые и качественные открытые модели, это уничтожит маржинальность бизнеса тех, кто продает доступ к закрытым системам .
💸 Долговой кризис ИИ: скрытые риски и «кольцевое финансирование» 16:20
Финансовая устойчивость лидеров рынка ИИ начинает вызывать вопросы. Стоимость страховки от дефолта (CDS) компании Nvidia показала рекордный дневной рост . Причиной стали сообщения о новых обязательствах компании на сумму более 750 млрд долларов, включая гарантии для OpenAI на 250 млрд .
Эд Элсон напоминает о проблеме «кольцевого финансирования» (circular financing): Nvidia финансирует своих клиентов, которые на эти же деньги покупают её чипы, что искусственно раздувает показатели спроса . Акции компании уже упали на 16% относительно пика в мае .
Виши Тирупаттур из Morgan Stanley подчеркивает масштаб изменений:
- Рост в индексах: Доля ИИ-экосистемы в эталонных кредитных индексах выросла с 3% до более чем 6% всего за несколько месяцев .
- Взрывной CAPEX: Ожидается, что капитальные затраты пяти крупнейших гиперскейлеров в 2026 году превысят 800 млрд долларов, а в 2027 году достигнут 1,3 трлн долларов .
- Снижение рейтингов: Кредитный рейтинг Oracle уже был понижен до уровня на одну ступень выше «мусорного» .
Проблема внебалансовых долгов 21:44
Особое беспокойство экспертов вызывает отчет Nikkei Asia, согласно которому у таких гигантов, как Meta, Alphabet, Amazon и Microsoft, накоплено около 1,7 трлн долларов внебалансового долга . Эти средства привлечены через специальные целевые механизмы (SPV), финансируемые частными кредитными фондами.
Виши Тирупаттур считает, что инвесторам пора перестать слепо доверять кредитным рейтингам и начать «глубокое погружение» в структуру этих сделок . Он проводит аналогию с телекоммуникационным бумом конца 90-х, когда компании массово прокладывали оптоволокно . Однако эксперт отмечает важное отличие: современные гиперскейлеры (Microsoft, Alphabet) обладают гораздо большим запасом наличности и более высоким качеством балансов, чем телеком-компании 90-х .
🚀 CXMT: Китайский «мем» на полтриллиона долларов 30:44
В Китае появился новый лидер фондового рынка — производитель чипов памяти CXMT. В ходе своего публичного дебюта акции компании взлетели на 466% . Теперь компания оценивается более чем в полтриллиона долларов, что превышает стоимость Tencent (владельца TikTok) и сопоставимо с капитализацией Disney, Boeing и BlackRock вместе взятых .
Эд Элсон называет ситуацию вокруг CXMT «фазой хайпа», которая напоминает безумие вокруг мем-акций 2021 года :
- Цены на память: Ожидается, что цены на чипы памяти вырастут на 130% в этом году, а доходы индустрии — на 140% .
- Безумная оценка: Акции CXMT торгуются с коэффициентом P/E (цена к прибыли) равным 1 600 . Это означает, что инвестору потребуется 1 600 лет, чтобы вернуть свои вложения при сохранении текущего уровня прибыли .
- Отрыв от реальности: Несмотря на сильные позиции CXMT на рынке, текущая цена акций, по мнению ведущего, абсолютно неустойчива .
