В новом выпуске программы Prof G Markets легендарный шорт-селлер Джим Чанос (Jim Chanos), основатель Chanos & Company, делится своим скептическим взглядом на текущий рынок, движимый бумом искусственного интеллекта. Чанос, прославившийся предсказанием краха Enron, утверждает, что мы находимся в «золотом веке мошенничества», который неизбежно сменится периодом разоблачений.
🫧 Пузырь ИИ и ловушка капитальных затрат 5:12
Джим Чанос полагает, что текущий рынок является крайне дорогим, сопоставимым по оценкам с пиком пузыря доткомов 1999–2000 годов . Однако его главная обеспокоенность связана с беспрецедентным бумом капитальных затрат (Capex) в сфере ИИ. По его словам, такие периоды часто заканчиваются плохо для инвесторов, которые финансируют строительство активов, даже если сами технологии остаются полезными для общества в будущем .
Основные риски, которые Чанос видит в секторе ИИ сегодня:
- Циклическое финансирование: Ситуации, когда компании инвестируют друг в друга, создавая видимость роста.
- Взрывной рост долга: Появление огромного объема обязательств, связанных с ИИ.
- Скрытый долг: Использование специальных юридических лиц (SPV) гиперскейлерами для вывода долгов за пределы баланса .
Чанос проводит параллель с эпохой Netscape. Он отмечает, что темпы роста ВВП США и прибыли S&P 500 (около 6% в год) были практически идентичны в десятилетия до и после появления интернета . Это ставит под вопрос, сможет ли ИИ действительно трансформировать общие экономические показатели так быстро, как на то рассчитывает рынок .
📊 Проблема учета и «нарисованная» прибыль 11:24
Ключевым аргументом Чаноса является «проблема несоответствия учета» (accounting identity problem). В условиях бума Capex возникает опасный перекос:
- Продавцы (например, Nvidia): Получают деньги и немедленно признают их как выручку и чистую прибыль .
- Покупатели (гиперскейлеры): Не списывают эти затраты сразу. Они капитализируют их и распределяют амортизацию на 5–10 лет .
В результате один и тот же доллар вносит гораздо больший вклад в совокупную прибыль S&P 500, чем в нормальной экономике. По мнению гостя, именно этот механизм объясняет, почему корпоративные прибыли сегодня растут темпами 28–29%, в то время как экономика растет гораздо медленнее .
🕒 1997 или 1999: где мы находимся? 14:40
Скотт Гэллоуэй поинтересовался, на какой стадии цикла мы находимся. Чанос считает, что мы ближе к 1999 году, чем к 1997-му, основываясь на нескольких индикаторах :
- Сжатие времени: Инвесторы реагируют на новости гораздо быстрее, чем 30 лет назад.
- Стадия развития: С момента запуска ChatGPT (конец 2022 года) прошло достаточно времени, чтобы цикл перешел в зрелую фазу .
- Выпуск акций (Equity issuance): Это один из самых надежных признаков конца цикла. В 2026 году ожидаются рекордные объемы размещения акций, что Чанос называет «печатным станком Уолл-стрит» .
🎯 Мишени для шорт-селлера: от Neoclouds до WD40 19:19
Чанос отмечает, что его стратегия не ограничивается только технологическим сектором. В его портфеле около 40 позиций, которые он считает структурно переоцененными .
Среди интересных для шорта направлений он выделяет:
- «Нео-облака» (Neoclouds): Компании, которые не планируют выходить на прибыльность до 2030 года и позже, несмотря на текущий бум .
- Майнеры биткоинов: Компании, которые внезапно начали позиционировать себя как операторы дата-центров для ИИ .
- Переоцененные зрелые компании: Чанос приводит в пример компанию WD40. Она растет на уровне ВВП (около 3%), но торгуется с мультипликатором 40 годовых прибылей . Это признак того, что из-за пассивного инвестирования переоценен весь рынок, а не только ИИ .
📉 Падение эффективности гиперскейлеров 25:51
Хотя Google, Microsoft, Amazon и Meta имеют сильные балансы, Чанос указывает на тревожную тенденцию: возврат на дополнительно вложенный капитал (ROIC) стремительно падает .
- Ранее гиперскейлеры зарабатывали 100% прибыли на вложенный капитал; сейчас этот показатель упал до 25%, а у некоторых компаний — до подростковых значений .
- Чанос прогнозирует, что через 12–18 месяцев руководству компаний из Кремниевой долины придется вести «неприятные разговоры» с советами директоров о целесообразности дальнейших трат, если их операционный доход будет расти на 10%, а капитальные затраты — на 50% .
🛡️ Философия шорт-селлинга: «Я не ковбой» 41:19
Джим Чанос опроверг имидж «ковбоя-одиночки», делающего огромные ставки на один актив. Он признал, что был таким в период с 1985 по 1995 годы, но с тех пор перешел к модели хеджированного портфеля .
Основные принципы его работы:
- Диверсификация: Портфель из 40 имен.
- Управление рисками: Если шорт идет против него (акция растет), он сокращает позицию, чтобы уложиться в лимиты (например, 2–3% от портфеля) .
- Атрибуция прибыли: Чанос и Гэллоуэй сошлись во мнении, что шорт-селлинг — это игра не на правоту, а на время. Главное — дождаться момента, когда рынок согласится с твоими выводами .
🕵️ Золотой век мошенничества 56:13
Чанос, преподающий курс истории финансового мошенничества, утверждает, что «цикл мошенничества следует за финансовым циклом с лагом» . Мошенничество процветает, пока растут котировки, так как растущая цена акций — «лучший адвокат компании» . Только когда инвесторы начинают терять деньги, регуляторы и прокуроры получают политический мандат на расследования, как это было с Enron и WorldCom в 2002 году .
💡 Советы молодым инвесторам 58:34
Несмотря на свой скептицизм, Чанос дает консервативные советы для непрофессионалов:
- Используйте пассивные индексные фонды: Для большинства людей это лучший способ сохранить и приумножить капитал .
- Избегайте концентрации: Многие молодые инвесторы ставят всё на 2–3 акции, что фатально при ошибке .
- Отсекайте «замки в облаках»: Если в вашем портфеле много компаний, которые обещают стать прибыльными только к 2030–2035 годам, пришло время их сократить .
- Рискуйте малым: Если хочется «поймать» следующий Nvidia или SpaceX, выделяйте на это небольшую часть капитала, которую не жалко потерять .
