В новом выпуске подкаста Systematic Investor ведущий Нильс Кастро-Ларсен и инвестиционный стратег Алан Данн анализируют парадоксальную ситуацию: пока американская экономика подает признаки замедления, а ФРС США сталкивается с беспрецедентной критикой и угрозой реформ, индустрия следования за трендами (trend following) переживает один из самых сложных периодов за последние десятилетия. Собеседники разбирают, почему классические модели центральных банков перестают работать и как долгосрочным инвесторам сохранять хладнокровие, когда их защитные активы показывают отрицательную доходность на фоне растущего рынка акций.
🇺🇸 Экономика США: «Эффект Трампа» и манипуляции с данными 1:21
Обсуждение началось с резонансного события — увольнения главой администрации Трампа руководителя Бюро статистики труда (BLS) после публикации слабых данных по рынку труда . По мнению Алана Данна, это создает опасный прецедент: если власти начинают «настраивать» экономические показатели под себя, это подрывает доверие к США как к развитому рынку и приближает его к статусу развивающихся стран, где статистика часто является инструментом пропаганды .
Ключевые экономические факты и наблюдения:
- Риски для TIPS: Облигации с защитой от инфляции (TIPS) привязаны к индексу CPI. Если данные по инфляции начнут занижать, инвесторы потребуют более высокую премию за риск .
- Снижение предложения: Политика депортации и ограничения миграции привела к сокращению рабочей силы, что замедляет потенциальный рост экономики .
- Слабое потребление: Расходы потребителей растут темпами около 1% в год, в то время как норма составляет около 2% .
- Изменение тренда: Если раньше норма роста США оценивалась в 2–2,5%, то сейчас, по мнению экспертов, она сместилась к уровню 1% .
Данн подчеркивает, что хотя ФРС официально нацелена на максимальную занятость (которая сейчас составляет 4,2%), реальная картина осложняется тем, что одновременно падают и спрос, и предложение .
🏦 ФРС под прицелом: Реформы и «титаны» хедж-фондов 18:28
Спикеры обратили внимание на статью профессора Джереми Сигела, который призывает к радикальной реформе ФРС . Основная претензия заключается в том, что система «избыточных резервов» сделала традиционные рыночные операции ФРС неэффективными .
В дискуссии о будущем кресле главы ФРС (срок Джерома Пауэлла истекает) всплыли имена Кевина Уорша и Скотта Бессента.
Позиция Кевина Уорша, по наблюдениям Данна:
- Уорш выступает за «жесткие деньги» и критикует количественное смягчение (QE) за искажение рынков капитала .
- Он считает, что модели ФРС устарели (используются подходы 1978 года) и не учитывают рост денежной массы .
- Он признает возможность бума производительности благодаря ИИ, что может оправдать снижение ставок .
Нильс Кастро-Ларсен выразил опасение, что формируется новая «элита» из миллиардеров и управляющих хедж-фондами (таких как Стэнли Дракенмиллер и Пол Тюдор Джонс), которые могут получить чрезмерное влияние на денежно-кредитную политику . Кастро-Ларсен задается вопросом: насколько объективными будут их решения, когда они сами имеют открытые позиции на рынке ?
📉 Кризис в CTA: Почему тренды буксуют? 33:43
Индустрия управляемых фьючерсов (Managed Futures/CTA) переживает непростые времена. Барометр трендов Нильса упал до отметки 34, что считается слабым показателем . Согласно данным, индекс StockGen Trend снизился почти на 10% с начала года .
Причины текущих сложностей, по мнению спикеров:
- Резкие развороты: События начала августа (слабые данные по занятости в США и тарифы на медь) вызвали V-образные движения, которые губительны для трендовых моделей .
- Рыночный «шум»: Алан Данн предполагает, что в эпоху Трампа «шум» (политические заявления) сам стал основным сигналом, к чему систематические модели не всегда адаптированы .
- Локальные успехи: На общем негативном фоне выделяются лишь немногие рынки — золото, живой скот и шрот сои .
Участники обсудили статью в Wall Street Journal, где утверждается, что индустрия CTA показала худший старт с 1998 года . Алан Данн рассматривает такие публикации как «контриндикатор»: часто, когда пресса начинает писать о «смерти» стратегии, она находится вблизи дна своего спада .
🛡️ Нужно ли диверсифицировать «вечный» портфель? 53:26
В завершение Алан Данн представил отчет AQR под названием «Diversifiers Forever». Исследование фокусируется на университетских эндаументах и фондах, которые инвестируют «навсегда» .
Основные выводы AQR:
- Стабильность выплат: Эндаументам нужно выплачивать около 5% в год. Даже если средняя доходность высока, волатильность может привести к тому, что в годы спада выплаты «проедят» основной капитал .
- Эффективность тренд-фолловинга: Добавление 10% стратегий следования за трендом в классический портфель (акции/облигации/недвижимость) улучшает коэффициент Шарпа и сглаживает доходность .
- Прогноз по Private Equity: По мнению аналитиков AQR, рост стоимости заимствований (с 2,2% до 4,5%) снизит премию за плечо в частном капитале с 4% до ничтожных 0,4% .
Нильс Кастро-Ларсен подтвердил это данными: за период с 2000 по 2024 год индекс трендов показал отрицательную корреляцию (-0,38) с портфелем 60/40, что делает его незаменимым в периоды крупных кризисов, таких как крах доткомов или инфляционный шок 2022 года .
Как подытожил Алан Данн: «Кейс для следования за трендом не изменился, но бремя терпения для инвесторов значительно выросло» .
