В новом выпуске подкаста Rational Reminder инвестиционные аналитики Бен Феликс и Кэмерон Пассмор разбирают парадоксальную ситуацию на канадском рынке ипотеки, где фиксированные ставки упали ниже плавающих. Ведущие анализируют устойчивость цен на недвижимость в Канаде, обсуждают скрытые риски инвестирования в REITs и объясняют, почему высокие комиссии в страховых продуктах могут неожиданно помочь инвесторам заработать больше.
📉 Акции Berkshire Hathaway и вопрос надежности 1:59
Кэмерон Пассмор обращает внимание на то, что акции Berkshire Hathaway класса A с начала 2019 года отстали от индекса S&P 500 на 18% . По мнению Пассмора, это наглядный пример того, что концентрация в одной бумаге, даже столь авторитетной, не гарантирует надежного результата по сравнению с широким рынком .
Бен Феликс приводит следующие данные о состоянии компании Уоррена Баффетта:
- На балансе Berkshire Hathaway находится 114 миллиардов долларов наличными .
- Ежегодный приток свободного денежного потока (free cash flow) составляет около 25 миллиардов долларов .
- На протяжении последних 10 лет доходность акций Berkshire Hathaway отстает от S&P 500 более чем на 1% в годовом исчислении .
Бен Феликс отмечает, что показатели Баффетта часто коррелируют с акциями стоимости (value stocks), которые также демонстрируют слабые результаты в последнее десятилетие . По мнению ведущих, следующие 10 лет станут решающими для оценки того, насколько прошлые успехи Баффетта были обусловлены мастерством, а не просто рыночными факторами .
🏠 Парадокс ипотечных ставок в Канаде 3:45
Впервые с начала 1990-х годов в Канаде сложилась ситуация, когда фиксированная ставка по ипотеке стала ниже переменной . Кэмерон Пассмор отмечает, что на протяжении последних 25 лет выбор плавающей ставки (variable rate) был практически всегда выгоднее из-за постоянного снижения общего уровня ставок, но сейчас ситуация в корне изменилась .
Текущие показатели на момент записи подкаста:
- Ставка Prime в Канаде составляет 3,95% .
- Пятилетняя плавающая ставка находится на уровне около 2,9% .
- Пятилетняя фиксированная ставка опустилась до 2,69% .
Бен Феликс объясняет это явление инверсией кривой доходности в Канаде, когда краткосрочные ставки становятся выше долгосрочных . В нормальных условиях инвесторы требуют более высокой доходности за владение длинными облигациями из-за повышенного риска, что создает восходящую кривую .
Кэмерон Пассмор утверждает, что при текущем раскладе выбор фиксированной ставки выглядит крайне убедительным, особенно для тех, кто планирует оставаться в своем доме на долгий срок .
📊 Состояние рынка недвижимости: цены vs доходы 6:41
Аналитики обсуждают данные Visual Capitalist о состоянии канадского рынка жилья. Согласно представленным графикам, цены на недвижимость в Канаде выросли почти вдвое относительно арендной платы с 2015 года .
Основные показатели перегретости рынка (с 2015 года):
- Рост цен относительно аренды составил 195,9 раза .
- Рост цен относительно доходов населения составил 155 раз .
- Рост цен относительно инфляции составил 124 раза .
Бен Феликс отмечает, что Канада занимает второе место в мире по темпам роста цен на жилье относительно аренды, уступая только Новой Зеландии . По мнению Феликса, нынешние цены на недвижимость могут быть неустойчивыми, так как доходы населения не поспевают за стоимостью аренды, необходимой арендодателям для получения разумной прибыли .
Ведущие также упоминают «правило 5%», которое помогает принять решение о покупке или аренде жилья: если стоимость годовой аренды меньше 5% от стоимости недвижимости, то аренда, скорее всего, финансово выгоднее .
👨👩👧👦 Семейная помощь и пенсионные риски 11:12
Согласно опросу Financial Planning Canada, проведенному в апреле 2019 года среди 1500 канадцев, родители все чаще жертвуют своим будущим ради помощи детям с покупкой жилья :
- 48% родителей детей до 18 лет планируют финансово помочь им с покупкой первого дома .
- 24% родителей детей старше 18 лет уже оказали такую помощь .
- 4 из 10 опрошенных ожидают, что помощь детям заставит их отложить выход на пенсию .
Бен Феликс также приводит данные исследования Canadian Centre for Policy Alternatives «Unaccommodating». Аналитики рассчитали «арендную зарплату» (rental wage) — почасовую ставку, необходимую для аренды двухкомнатной квартиры без затрат более 30% дохода .
Средняя ставка по Канаде составила $22,4 в час, однако в крупных городах цифры значительно выше :
🏢 Стоит ли инвестировать в REITs? 16:36
Бен Феликс и Кэмерон Пассмор подробно разбирают природу инвестиционных трастов недвижимости (REITs). Многие инвесторы предпочитают перевешивать (overweight) REITs в своих портфелях из-за их исторически высокой доходности . С 1989 по 2019 год индекс S&P Global REIT показывал среднюю доходность 9,24% в год, в то время как MSCI All Country World Index — 7,77% .
Однако Бен Феликс, ссылаясь на исследование Питера Младина (2018), утверждает, что REITs не являются уникальным классом активов :
- Доходность REITs на 60% объясняется факторами акций малой капитализации и стоимости (small-cap value) и на 40% — высокодоходными облигациями .
- Основной риск REITs — это специфический (идиосинкразический) риск сектора недвижимости, за который инвестор не получает дополнительной премии .
- Тот же ожидаемый доход можно получить с меньшей волатильностью, собрав портфель из акций стоимости малой капитализации и корпоративных облигаций .
По словам Феликса, компания Dimensional Fund Advisors даже исключает REITs из своих основных стратегий акций, выделяя их в отдельный компонент по рыночному весу, так как стандартные факторы доходности работают в недвижимости иначе .
🧠 Психология инвестора и «эффект наручников» 23:49
Обсуждая отчет Dalbar, ведущие подчеркивают колоссальный разрыв между доходностью инвестиционных фондов и доходностью самих инвесторов. За 30 лет средний инвестор в акции отстал от индекса S&P 500 на 5,88% годовых из-за ошибок поведения .
Удивительным открытием стал факт, что инвесторы в переменные аннуитеты (variable annuities) — страховые продукты с высокими комиссиями и штрафами за досрочное снятие — на длинных дистанциях обходят инвесторов в обычные взаимные фонды .
Бен Феликс и Кэмерон Пассмор приходят к выводу, что комиссии и «замки» на снятие средств действуют как «наручники», которые принуждают людей к дисциплине . Оказывается, невозможность импульсивно забрать деньги из фонда во время рыночной паники приносит больше пользы, чем вред от высоких комиссий .
📉 Критика активного управления 27:21
В завершение выпуска ведущие критикуют статью в Institutional Investor под заголовком «Сейчас лучшее время, чтобы быть активным менеджером» . Автор статьи Уоррен Кунц из Jennison Associates утверждает, что доминирование пассивных фондов создает «окна возможностей» для поиска недооцененных компаний .
Бен Феликс парирует этот аргумент, отмечая полное отсутствие научных данных в статье . Он напоминает о «парадоксе мастерства»: даже если активные менеджеры становятся более умелыми, они соревнуются друг с другом, что делает рынок еще более эффективным и оставляет меньше места для удачных сделок . По мнению Феликса, инвесторам следует скептически относиться к подобным заявлениям, пока они не подкреплены статистикой .
