В новом выпуске серии «Волатильность» на канале Top Traders Unplugged ведущий Гарри Кришнан беседует с Алексом Гуревичем (Alex Gurevich), основателем Houndstooth Capital Management и автором книг о макротрейдинге. Дискуссия сосредоточена на «анатомии» сделок в периоды экстремальной неопределенности, методах оценки казначейских облигаций США и психологической устойчивости управляющего активами во время рыночных крахов.
📈 От математического анализа к рыночному мейкингу 2:38
Алекс Гуревич пришел на Уолл-стрит в конце 1990-х годов сразу после получения докторской степени (PhD) по математике в Чикагском университете . В отличие от многих коллег-математиков, выбравших количественные исследования (quants), Гуревич стремился к стратегическому трейдингу. Его карьера началась в Bankers Trust (позже Deutsche Bank), а затем продолжилась в JPMorgan Chase, где он специализировался на экзотических производных инструментах с фиксированной доходностью .
Опыт работы маркет-мейкером в сегментах с низкой ликвидностью, таких как муниципальные индексные свопы, сформировал его подход к макроанализу. Гуревич отмечает несколько ключевых уроков того периода:
- Скрытая бета: Даже продукты без прямого процентного риска реагируют на макроэкономические факторы .
- Типология кризисов: Трейдер должен различать влияние войны, рецессии и пандемии на портфель; то, что хеджирует один риск, может быть бесполезно против другого .
- Балансировка «мертвых» позиций: Работая с многомиллиардными клиентскими портфелями, которые невозможно быстро закрыть, Гуревич научился компенсировать риски через другие инструменты, не выходя из основных позиций .
🏛️ Теория относительности в финансах: Риск-паритет 8:05
Обсуждая события марта 2020 года, Гуревич защищает свою приверженность длинным позициям по гособлигациям США (Treasuries), вопреки мнению многих экономистов об их переоценке. По мнению гостя, концепция «премии за срок» (term premium) является «дымовой завесой» и не несет практической ценности для расчетов .
Гуревич выделяет два способа оценки активов:
- Поток покупателей и продавцов: Баланс спроса и предложения.
- Денежные потоки: Оценка будущих выплат.
Переломным моментом в карьере Алекса стало принятие концепции риск-паритета (risk parity) около 2000 года, которую он называет «теорией относительности в финансах» . Суть подхода заключается в том, что облигации не должны вытеснять акции из портфеля. Вместо этого акции используются как залог для покупки фьючерсов на облигации. Это делает портфель одновременно более безопасным и прибыльным за счет отрицательной корреляции между активами в кризисные периоды .
Гуревич утверждает, что при доходности в 3% риск-реворд по 30-летним облигациям симметричен :
- Максимальный риск — дефолт (потеря 100%).
- Потенциал роста — падение доходности до нуля. Благодаря выпуклости (convexity), цена облигации при этом вырастет со 100 до 190 .
🎲 Опционы против «выпуклых» сделок 18:16
Алекс Гуревич подчеркивает свою осторожность в использовании опционов. Имея опыт маркет-мейкера, он видел, как клиенты теряют прибыль из-за широких спредов и временного распада (theta) . По мнению гостя, в опционах слишком много способов оказаться неправым: можно угадать направление, но ошибиться в скорости движения или тайминге .
Вместо покупки премий Гуревич предпочитает искать инструменты с «врожденной» выпуклостью, за владение которыми ему платят (позитивный carry):
- Казначейские облигации: Имеют выпуклый профиль и приносят доход .
- Валютные дифференциалы: Например, покупка пут-опционов на аустралийский или канадский доллар против доллара США в периоды, когда разница в процентных ставках (roll down) компенсирует временной распад .
Гуревич рассматривает торговлю как бесконечную покерную сессию . В отличие от дейтрейдеров, он никогда не уходит с рынка «в кэш» полностью; его портфель работает 24/7 с момента начала карьеры на Уолл-стрит .
🌪️ Стратегия в эпицентре пандемии (Март 2020) 28:47
В разгар кризиса 2020 года Алекс сделал ставку на то, что ликвидность ФРС окажется достаточной для спасения рисковых активов. Однако вместо покупки широких индексов (как Nasdaq), он выбрал инструменты с меньшим «коэффициентом спекуляции»:
- Дивидендные фьючерсы: Гуревич полагал, что мир не перестанет платить дивиденды навечно, в то время как мультипликаторы P/E в индексах слишком непредсказуемы .
- TIPS (облигации с защитой от инфляции): К середине марта они были экстремально недооценены. Рынок закладывал почти нулевую инфляцию на 30 лет, что гость счел безумием .
- Нефть: Ставка на возврат к нормальности, исключая риск краткосрочных поставок (которые в итоге ушли в отрицательную зону в апреле 2020 года) .
🧠 Психология и «Туман войны» 35:48
Гуревич откровенно обсуждает психологическое давление. По мнению гостя и ведущего, идентичность управляющего фондом неразрывно связана с показателями доходности (performance). Падение портфеля ощущается как удар по эго и смыслу жизни . В марте 2020 года Алекс испытывал панические атаки, когда его позиции были максимально растянуты из-за требований по марже .
Его распорядок дня включает всего 4–5 часов за монитором, но «мыслительная работа» продолжается 10–12 часов, включая выходные . Самым прекрасным моментом в работе он называет не получение денег, а миг формирования убежденности (conviction) в новой сделке .
Прогноз по действиям центральных банков
По мнению Гуревича, ФРС является «джаггернаутом» — структурой, которая устанавливает курс и следует ему до конца . Он отмечает важную тенденцию: каждый цикл повышения ставок становится короче и ниже предыдущего :
- 2004–2007: повышение на ~4%.
- 2016–2018: повышение на ~2%.
- Текущий цикл (на момент записи): Алекс сомневался, что ставки поднимутся выше 1% .
Контраргумент: фактический цикл повышения ставок в 2022–2023 годах значительно превысил прогноз Гуревича, достигнув диапазона 5.25–5.50%.
🔮 Геополитика и сценарии будущего 50:38
В отношении конфликта в Восточной Европе (начавшегося незадолго до записи) Гуревич представил свой «центральный сценарий» :
- Энергетический коллапс: Если будет найден дипломатический выход (off-ramp), цены на нефть могут рухнуть ниже $40 за баррель из-за необходимости России срочно восполнять бюджет и стремления Запада к энергонезависимости .
- Рецессия и дефляция: Экономика развернется очень быстро. К концу года гость ожидал увидеть отрицательные показатели месячной инфляции и возврат ставок к нулю .
Гуревич резюмирует, что каждые несколько лет происходит событие, которое невозможно предсказать (9/11, кризис 2008-го, пандемия, война в Европе) . Задача трейдера — не предвидеть конкретный черный лебедь, а построить портфель, способный выдержать любой шторм благодаря балансу и управлению риском на уровне всего портфеля, а не отдельных позиций .
