В новом выпуске еженедельного дайджеста на канале Forward Guidance основатель Morgan Creek Capital Марк Юско и сооснователь Blockworks Майкл Ипполито обсуждают возвращение «бычьих» настроений на рынок биткоина. В центре внимания — десятилетний юбилей институциональных инвестиций в криптоактивы, потенциальный перезапуск биржи FTX под новым руководством и макроэкономические условия, которые делают неизбежной девальвацию фиатных валют.
📈 Сезоны крипторынка: от «весны» к «лету» 6:18
На момент записи программы цена биткоина преодолела отметку в $37 000, что вызвало обсуждение природы текущего ценового движения. Марк Юско утверждает, что рынок находится в фазе «крипто-лета» — периоде медленного накопления и формирования серии повышающихся максимумов и минимумов . По его мнению, «крипто-зима» закончилась еще 18 месяцев назад, а текущий рост — это осознание рынком неизбежности одобрения спотового биткоин-ETF.
Марк Юско предлагает четкое разграничение рыночных циклов:
- Крипто-весна: Период после дна, когда рынок «грязный и ветреный», а инвесторы все еще напуганы.
- Крипто-лето: Медленное накопление, когда люди привыкают к мысли о росте. Длится до момента халвинга (ожидается в апреле 2024 года).
- Крипто-осень: Наступает через несколько месяцев после халвинга. Это время FOMO (страха упущенной выгоды) и агрессивного роста («Momo»).
- Крипто-зима: Неминуемый спад после достижения пика, когда наступает фаза «Oh no» .
Юско также выделяет фундаментальное различие между бычьим и медвежьим рынками. Бычий рынок характеризуется ростом в большинство дней, но резкими падениями на плохих новостях. На медвежьем рынке, напротив, цена падает большинство дней, но демонстрирует резкие скачки вверх на позитивных новостях из-за закрытия коротких позиций (short squeeze) .
🔄 Воскрешение FTX: активы против репутации 17:30
Одной из самых обсуждаемых новостей стал возможный перезапуск биржи FTX. Гэри Генслер (глава SEC) намекнул, что биржа может вернуться под новым руководством. Марк Юско сообщил, что одна из портфельных компаний его фонда, Figure, является одним из претендентов на покупку активов FTX .
Участники дискуссии выделили несколько аспектов потенциального перезапуска:
- Технологический стек: Юско и Ипполито сошлись во мнении, что технологическая база и пользовательский интерфейс (UI/UX) FTX были одними из лучших на рынке .
- Проблема доверия: Юско задается вопросом, захотят ли люди покупать энергию у «Enron 2.0». Однако он отмечает, что активы сами по себе агностичны — воровали люди, а не технология .
- Инерция пользователей: По мнению Ипполито, клиенты часто ленивы. Если новая администрация предложит бонусы за лояльность или долю в будущей прибыли, многие пользователи могут остаться на платформе, чтобы вернуть свои средства .
💵 Макроэкономика: ловушка реальных доходностей 28:27
Майкл Ипполито представил анализ реальных доходностей (10-летние TIPS). Он полагает, что рынок достиг пика положительных реальных доходностей на уровне 2,5%, и теперь начинается возврат к среднему . По мнению Ипполито, из-за огромной долговой нагрузки США правительству рано или поздно придется вернуться в среду отрицательных реальных доходностей, позволяя инфляции превышать номинальные ставки .
Марк Юско дополнил этот тезис:
- Конец «Новой ненормальности»: С 2009 по 2022 год мир жил в условиях аномальных нулевых ставок. Юско считает, что нормальные ставки для капитализма составляют 5–10% .
- Ошибки управления долгом: Правительство США совершило ошибку, выпуская краткосрочные векселя (bills) вместо долгосрочных облигаций (bonds), когда ставки были на нуле. Теперь обслуживание долга становится критически дорогим .
- Единственный выход: По утверждению Юско, при текущем уровне дефицита и долга единственным решением является девальвация валюты .
🛡️ Биткоин как технологическая инновация 40:43
Юско описывает биткоин не просто как финансовый актив, а как инновацию, которая «заменяет доверие истиной» . Он сравнивает волатильность биткоина с волатильностью акций Amazon в первые 27 лет существования компании.
- Акции Amazon имели волатильность 80% на протяжении десятилетий и переживали двузначные падения каждый год .
- Среднее годовое падение Amazon составляло 31%.
- Юско подчеркивает: те, кто продавал из-за волатильности, упустили колоссальный рост. Биткоин проходит аналогичный путь цифровой трансформации ценности .
🏢 Корпоративный ландшафт: IPO Circle и будущее Coinbase 48:57
Компания Circle, эмитент стейблкоина USDC, рассматривает возможность IPO в 2024 году . Это происходит после неудачной попытки выйти на биржу через SPAC-сделку в 2022 году.
Марк Юско отмечает инвестиционную привлекательность этого сектора:
- Coinbase: Компания станет ключевым сервис-провайдером для будущих биткоин-ETF, что принесет ей значительные доходы и обеспечит высокий мультипликатор оценки .
- Венчурный подход: Инвестиции в крипто-инфраструктуру требуют десятилетий. Юско признает, что в прошлом цикле его фонд совершил ошибку, поддавшись «какофонии» и не продав акции Coinbase на пике после IPO, хотя их внутренняя оценка была значительно ниже рыночной .
🎢 Прогноз на 2024: начало S-кривой 1:01:46
Завершая беседу, Юско приводит концепцию S-кривой внедрения технологий. Он утверждает, что первые 15 лет существования биткоина были фазой «научного проекта» и раннего внедрения (около 10% населения) .
По мнению Юско, 2024 год станет началом крутого подъема S-кривой. Он называет предыдущий пик 2022 года «i-кривой» (маленьким всплеском эйфории перед настоящим циклом роста) . Следующее десятилетие, по его прогнозу, станет периодом массового принятия и самого бурного роста цифровых активов.
