Инвестор с 50-летним стажем Феликс Зулауф предупреждает о формировании одного из крупнейших финансовых пузырей в истории. По его мнению, сочетание экстремальной концентрации капитала в нескольких технологических гигантах и грядущее сокращение ликвидности создают предпосылки для масштабного рыночного разворота в 2025 году.
🌍 Три блока мировой экономики: лидеры и аутсайдеры 2:22
Феликс Зулауф разделяет современную мировую экономику на три ключевых региона, каждый из которых находится в уникальной фазе цикла :
- США: Безусловный лидер текущего цикла. Уникальность ситуации в том, что впервые в современной истории предложение рабочей силы упало ниже спроса . Это поддерживает высокий уровень реальных доходов домохозяйств и предотвращает рецессию, несмотря на негативные прогнозы многих индикаторов . Однако эксперт допускает, что официальные данные по занятости могут быть пересмотрены в сторону ухудшения после выборов .
- Европа: Находится в состоянии структурной стагнации. Основными причинами Зулауф считает чрезмерное регулирование со стороны ЕС и завышенные цены на энергоносители . Ключевые отрасли, такие как химическая и автомобильная промышленность (особенно в Германии), теряют конкурентоспособность на мировом рынке .
- Китай: Попал в «дефляционную ловушку». Проблема избыточных мощностей в сфере недвижимости и инфраструктуры (около 100 млн пустующих домов) не может быть решена быстро, учитывая стагнацию численности населения . По мнению гостя, Китай больше не является локомотивом мировой экономики, а его власти избегают масштабного стимулирования в западном стиле, ограничиваясь поддержкой системы на плаву .
🫧 Анатомия пузыря: ликвидность и концентрация 6:32
Зулауф утверждает, что фондовый рынок США находится в зоне пузыря, сравнимого с пиками 2000 и 2021 годов. Капитализация американского рынка составляет почти 75% от общемировой, при том что доля США в мировом ВВП — всего около 25% .
Основным драйвером роста последних двух лет эксперт называет ликвидность, разблокированную Казначейством США :
- Выпуск краткосрочных векселей вместо долгосрочных облигаций позволил высвободить средства из механизмов обратного репо (RRP) .
- На текущий момент этот ресурс практически исчерпан. Остается около 600 млрд долларов на общем счету Казначейства (TGA), которые могут быть вброшены в систему из-за ограничений потолка госдолга в начале 2025 года .
По прогнозу Феликса Зулауфа, к середине 2025 года ситуация с ликвидностью начнет резко ухудшаться, что станет «иглой» для пузыря .
📉 Прогноз на 2025 год: между 5000 и 7000 по S&P 500 10:05
Большинство аналитиков ожидают «средний» год для индекса S&P 500 (в диапазоне 5500–7000 пунктов), но Зулауф не согласен с таким консенсусом . Он считает, что рынок увидит оба экстремума: падение ниже 5000 и рост выше 7000 .
Его рабочий сценарий на 2025 год:
- Январь: Локальный пик и начало коррекции на 15–17% .
- Весна-лето: После падения ФРС может снова снизить ставки, что спровоцирует финальное ралли («сахарный кайф») до уровня 7000 пунктов .
- Осень 2025 – 2026 год: Начало полноценного «медвежьего» цикла .
Зулауф отмечает, что годы, заканчивающиеся на цифру «5», исторически являются сильными для рынка, но текущий цикл «занял взаймы» часть этого роста в 2023 и 2024 годах .
🤖 Искусственный интеллект и уроки 2000 года 14:17
Текущий ажиотаж вокруг ИИ напоминает Феликсу Зулауфу эпоху доткомов. Он признает, что технология реальна и останется с нами надолго, но предупреждает о классическом цикле переинвестирования .
В качестве примера эксперт приводит Amazon: в 2000 году компания имела отличную бизнес-модель, но в ходе обвала ее акции упали на 90% . Зулауф полагает, что лидерам нынешнего рынка (NVIDIA, Palantir, Microsoft) грозит аналогичная участь, когда ожидания по прибыли не совпадут с реальностью .
Особую опасность представляет экстремальная концентрация: 73% мировых индексов привязаны к США, и треть этой суммы сосредоточена всего в 10 акциях . При развороте тренда инвесторы начнут массово выходить из индексных фондов, что создаст лавинообразные продажи именно в этих гигантах .
💸 Инфляционная иллюзия и реальные цены 27:36
Феликс Зулауф скептически относится к официальным данным по инфляции. По его мнению, государственная статистика занижает реальные показатели примерно вдвое . В то время как цены на торгуемые товары сдерживались экспортом из Китая, стоимость услуг, недвижимости и страховки демонстрирует двузначный рост .
Ключевые наблюдения эксперта по инфляции:
- Стоимость питания в ресторанах Флориды впервые превысила цены в Швейцарии, которая считается самым дорогим местом Европы .
- Расходы на жилье и медицинское страхование в США выросли на 25–30% за последний год .
- Зулауф утверждает, что доллар потерял 98% своей стоимости с момента создания ФРС, и текущий рост рынков — это во многом «денежная иллюзия», скрывающая обесценивание валюты .
🏁 Трамп, тарифы и торговые войны 35:08
Возвращение Дональда Трампа несет как структурные возможности, так и серьезные риски. Зулауф сравнивает предлагаемые тарифы с законом Смута-Хоули 1930 года, который превратил коррекцию рынка в Великую депрессию .
Риски политики Трампа:
- Торговые войны: Если США (крупнейший импортер) ограничат ввоз товаров, торговые партнеры ответят симметрично, что ударит по мировой экономике .
- Сокращение расходов: Инициативы Илона Маска и Вивека Рамасвами по сокращению госрасходов на 500 млрд – 2 трлн долларов структурно полезны, но в краткосрочной перспективе могут замедлить ВВП на 2% и более .
- Канада: Угроза 25-процентных тарифов для Канады может привести к ответным мерам. Зулауф иронично замечает, что Канада могла бы в ответ поднять цены на воду, в которой нуждаются США .
🏔️ Будущее Европы и новый цикл активов 46:25
Европа, по мнению Зулауфа, застряла в «зеленой повестке», которая привела к самым высоким ценам на электроэнергию в мире . Для восстановления региону необходим резкий сдвиг вправо, радикальная дерегуляция и восстановление дипломатических связей с Россией для получения дешевых энергоресурсов . Эксперт приводит в пример Швейцарию, где люди работают в среднем на 200 часов в год больше, чем в Германии, что обеспечивает процветание страны .
В следующем инвестиционном цикле (ориентировочно с конца 2026 года) Зулауф ожидает смену лидеров :
- Доминирование технологического сектора сменится ростом стоимости реальных активов.
- Сырьевые товары (металлы, энергия) и акции добывающих компаний станут новыми фаворитами на фоне девальвации валют .
- Канада, как ресурсообеспеченная страна, станет крайне привлекательным местом для инвестиций в следующем десятилетии .
