В новом выпуске подкаста Open Interest на канале Top Traders Unplugged Мориц Зайберт беседует с Дейвом Дрюсом, основателем компании Tactical Investment Management, который впервые за свою сорокалетнюю карьеру согласился дать публичное интервью. Бывший врач скорой помощи и первый официальный ученик легендарного Эда Сейкоты подробно раскрывает изнанку институциональной торговли сырьевыми товарами и валютами. Статья подробно описывает математические и психологические аспекты системного трейдинга, объясняет фундаментальное превосходство структуры портфеля над точками входа и проливает свет на этичные принципы управления капиталом без маркетингового раздувания.
🥼 От медицины к биржевым приказам: как врач скорой помощи стал системным трейдером 3:28
Путь Дейва Дрюса на финансовых рынках начался крайне нетривиально, сочетая в себе две фундаментально разные дисциплины. Дрюс получил медицинское образование в престижном Университете Джонса Хопкинса в Балтиморе, затем прошел резидентуру в Университете штата Мичиган и уехал на Аляску для ведения частной медицинской практики.
Интерес к сырьевым рынкам зародился у него еще во время учебы в колледже в Урбане, штат Иллинойс, где он выбрал необычную двойную специализацию — электротехнику и подготовку к медицине (pre-med). Его брат по студенческому братству, Чарли, в 1970-х годах заработал колоссальное состояние на мощных трендовых движениях тех лет. Чарли за один год смог купить себе место на Чикагской товарной бирже (CBOT) и стал успешным флор-трейдером, возвращаясь в колледж по выходным с пачками стодолларовых купюр в карманах. Дрюс, будучи совершенно непьющим студентом, расспрашивал Чарли в барах о механизмах биржи, и тот взял его под свое крыло.
Чарли помог Дейву устроиться на летнюю стажировку в исследовательский отдел крупной брокерской компании Stotler and Company. Фирма владела сетью зерновых элеваторов и обслуживала как коммерческих игроков, так и спекулянтов. Дрюс стал первым компьютерным программистом в истории этой компании. В те годы компьютеры представляли собой гигантские мейнфреймы IBM 360, требовавшие огромных кондиционируемых залов. Дрюс писал программы на языках Fortran и Basic, арендуя ценовые данные через медленные телефонные линии у провайдера из Калифорнии.
Успехи молодого программиста настолько впечатлили партнеров Stotler and Company, что они предложили ему бросить медицину ради высокооплачиваемой должности в штате. Решающую роль в судьбе Дрюса сыграл один из партнеров фирмы, Роберт Стотлер-младший (Robert Stotler Jr.). Изрядно выпив в баре после закрытия торгов, Стотлер дал Дейву откровенный совет отклонить это заманчивое предложение. Партнер объяснил, что, согласившись на работу, Дрюс неизбежно начнет торговать на собственные средства, но это будут так называемые «пугливые деньги» (scared money) — слишком маленький капитал, ограничивающий свободу действий. Стотлер посоветовал сначала получить медицинскую степень, которая станет надежной финансовой подушкой и источником независимого дохода, позволяющим торговать правильно.
Дрюс последовал этому совету и успешно практиковал медицину в качестве врача скорой помощи (ER doctor) в течение девяти лет после окончания резидентуры. Свой первый фонд он запустил, еще будучи резидентом. Специфика работы в скорой помощи подразумевала сменные графики, что позволяло Дрюсу в свободные часы скачивать данные, анализировать рынки и писать код, практически полностью отказавшись от сна.
🦉 Разрушение мифов об Эде Сейкоте и опыт в Commodities Corp 13:48
В середине 1990-х годов Дейв Дрюс сотрудничал со знаменитой корпорацией Commodities Corp (CC), торгуя на их капитал вплоть до момента, когда компания была поглощена инвестиционным банком Goldman Sachs. Смена владельца привела к кардинальной переоценке подходов и масштабному сокращению трейдеров. В Commodities Corp Дрюс напрямую работал с Сандрой ДеИталиа (Sandra DeItalia) и Франс Ари (France Ari).
По воспоминаниям Дрюса, кураторы в Commodities Corp выполняли функции, схожие с работой связных в разведке. Они не просто искали таланты, но и оказывали мощную психологическую поддержку в периоды глубоких просадок, помогая сохранять самообладание. Позже Commodities Corp задействовала Дрюса в совместном предприятии с японским конгломератом Orix для обучения местных трейдеров в Японии. Дрюс столкнулся с особенностью японской корпоративной культуры тех лет: руководство считало сотрудников абсолютно взаимозаменяемыми, переводя успешных обученных трейдеров в совершенно другие отделы, что, по мнению Дрюса, совершенно не работает в индустрии спекуляций.
🖥️ Дискреционный метод мастера: каким на самом деле был Эд Сейкота
Главной вехой в карьере Дрюса стало то, что он стал первым официальным учеником (подмастерьем) Эда Сейкоты, которого сам Дрюс считает величайшим трейдером в мировой истории. Дрюс развенчивает глубокое заблуждение, укоренившееся в сообществе после выхода книги Джека Швагера «Магистры рынка» (Market Wizards). Большинство читателей полагает, что Сейкота являлся полностью автоматизированным системным трейдером, торгующим строго по алгоритмам следования за трендом.
По свидетельству Дрюса, Эд Сейкота на самом деле является дискреционным техническим трейдером, принимающим решения на основе графических паттернов, а компьютер служит лишь ассистентом для сбора, очистки и визуализации данных. Сейкота досконально знает сильные и слабые стороны механических систем благодаря колоссальному объему исторических тестов, однако его личный стиль завязан на жесткие внутренние правила и понимание того, когда эти правила необходимо нарушить.
К моменту начала обучения у Сейкоты компания Дрюса Tactical Investment Management успешно оперировала на рынке уже более десяти лет, используя полностью компьютеризированный системный подход, запущенный в 1981 году. Дрюс подчеркивает:
«Я пошел к Эду не для того, чтобы учиться системной торговле. Мы продолжали использовать программы, которые я написал сам. Из того, что я узнал от Эда, мы практически ничего не внедрили в алгоритмы для наших инвесторов. Но Сейкота дал мне колоссальную уверенность в том, что мы все делаем правильно».
Сам Сейкота регулярно призывал Дрюса перейти на дискреционный технический стиль, считая его более прибыльным в долгосрочной перспективе, однако Tactical осталась верна жесткой системной модели для управления клиентскими деньгами.
🎯 Охота за премией за риск: почему Tactical Investment Management не следовала за трендами 24:06
Вопреки общепринятому мнению, причисляющему Tactical к классическим последователям тренда (trend followers), Дрюс категорически не согласен с такой классификацией. По его словам, базовая концепция их подхода заключалась в извлечении прибыли из совершенно другого источника. Если преимущество трендеров строится на поиске и удержании ценовых тенденций, то преимущество Tactical заключалось в сборе премии за риск (risk premia) у коммерческих хеджеров. Высокая статистическая корреляция с трендовыми фондами объясняется лишь тем, что сбор премии за риск наиболее эффективно происходит именно в периоды сильных рыночных движений.
Дрюс напоминает фундаментальный постулат: торговля фьючерсами — это игра с нулевой суммой. Чтобы один участник заработал доллар, другой должен этот доллар потерять. Трейдер, не понимающий, кто именно теряет деньги на противоположной стороне его сделки, находится в заведомо невыгодном положении. Академические исследования финансовых журналов прошлых десятилетий четко разделяют участников на три группы:
- Крупные спекулянты (единственные, кто системно извлекает деньги из рынка);
- Мелкие спекулянты (стабильно теряют капитал);
- Коммерческие хеджеры (неизменно теряют деньги на фьючерсном рынке, перекладывая риски).
В качестве иллюстрации Дрюс приводит классический пример с фермером, выращивающим кукурузу. Когда цена достигает экономически выгодного уровня, фермер продает фьючерсы, фиксируя гарантированную прибыль для своего бизнеса, покрывающую расходы на семена, оборудование и накладные расходы. Если после этого рынок продолжает расти, фермер несет огромные убытки по фьючерсной позиции, но компенсирует их физическим товаром. Его бизнес счастлив, поскольку риск передан спекулянту. Задача алгоритмов Tactical состояла в том, чтобы всегда находиться на стороне, противоположной коммерческим хеджерам.
📉 Алгоритмизация отчетов CFTC и отказ от акций
В конце 1970-х и начале 1980-х годов фьючерсы были единственным ликвидным инструментом для хеджирования рисков. Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) публиковала еженедельные отчеты об обязательствах трейдеров (Commitment of Traders, COT) с двухнедельным лагом. Дрюс собрал архивные данные, вручную перебив графики из библиотеки Чикагской биржи, и сопоставил переломы позиций хеджеров с паттернами движения цен.
На основе этого анализа в 1984 году Дрюс написал базовую программу на языке Basic, которая распознавала графические паттерны, свидетельствующие о капитуляции или развороте позиций хеджеров. Сами отчеты COT компания перестала использовать еще в 1980-х годах, поскольку созданный алгоритм успешно выявлял необходимые закономерности на основе чистого движения цены. Эта базовая логика без единого ручного вмешательства или переписывания кода проработала в фонде почти 40 лет, вплоть до закрытия 30 июня 2023 года.
При этом Дрюс подчеркивает парадокс: любая 100% механическая торговля изначально является полностью дискреционной, так как создатель сам выбирает правила и жесткость системы на входе. Позиции фонда рассчитывались строго на основе волатильности рынка (инструменты типа ATR), чтобы случайные рыночные шумы не приводили к преждевременному срабатыванию скользящих стоп-лоссов.
Дрюс открыто признает, что системный подход не избавляет трейдера от тяжелой психологической боли в периоды просадок. Когда торговая программа после десяти убыточных сделок подряд на протяжении трех лет стагнации приказывает открыть новую позицию по абсолютно ужасному графику, следование алгоритму требует колоссальной дисциплины.
Важной стратегической особенностью Tactical был полный отказ от торговли фьючерсами на акции. По оценке Дрюса, фондовые фьючерсы не являются свободными рынками в контексте чистого ценообразования (price discovery), поскольку они жестко привязаны арбитражем к базовым индексам, и модель работы против коммерческих хеджеров там неэффективна. Фонд фокусировался исключительно на сырье, валютах и инструментах с фиксированной доходностью.
🧩 Священный Грааль распределения активов: приоритет портфеля над таймингом 54:16
Дейв Дрюс обращает внимание на то, что большинство начинающих трейдеров и даже профессиональных управляющих совершают фундаментальную ошибку, фокусируя все свое внимание на тайминге (сигналах входа) и деньгах (риск-менеджменте), полностью игнорируя структуру портфеля. По мнению Дрюса, выбор и распределение весов внутри портфеля как минимум на один порядок (в 10 раз) важнее, чем две другие составляющие вместе взятые. Он цитирует Сейкоту, который часто повторял: «Отдай свою любовь выбору портфеля» (Put your affection on portfolio selection).
В подтверждение этой мысли Дрюс предлагает мысленный эксперимент. Представьте двух трейдеров, использующих в 2024 году абсолютно идентичные сигналы входа, одинаковый размер стоп-лоссов и правила управления капиталом. Однако первый трейдер сформировал свой портфель исключительно из фьючерсов на какао, а второй — исключительно из сырой нефти. Первый покадет астрономическую доходность, а второго полностью уничтожит рыночный распил. Исход предопределен не качеством их сигналов, а структурой активов.
📐 Ортогональность рынков как инструмент сглаживания доходности
Основной целью Tactical при построении портфеля являлось обеспечение максимальной гладкости кривой доходности для инвесторов. Для реализации этой задачи Дрюс искал строго ортогональные рынки — активы, находящиеся под «прямым углом» друг к другу, чьи внутренние драйверы абсолютно независимы.
Дрюс предостерегает от иллюзии диверсификации: если включить в портфель 25 различных контрактов, но все они будут фьючерсами на процентные ставки разных стран, реальной диверсификации не произойдет из-за их колоссальной взаимной корреляции. Алгоритмы Tactical работали по многоуровневой схеме:
- Макро-анализ: оценка глобальных секторов на предмет их ортогональности.
- Субсекторы: дробление секторов (например, агросектор делится на зерновые культуры и масличные семена).
- Внутрисекторное взвешивание: распределение долей между конкретными субконтрактами.
Специальные динамические алгоритмы непрерывно отслеживали поведение рынков на огромных исторических отрезках и при необходимости плавно корректировали веса, если активы начинали коррелировать вопреки первоначальной оценке.
🛢️ Динамическое взвешивание и эволюция сырьевых контрактов
Дрюс отмечает, что состав портфеля не может быть статичным, поскольку рынки имеют свойство рождаться и исчезать. В 1970-х годах одним из самых ликвидных и трендовых инструментов были фьючерсы на картофель, которые сегодня полностью прекратили свое существование. Системный трейдер обязан иметь четкие математические правила исключения контракта из обоймы при падении объемов и открытого интереса, а не дожидаться официального делистинга биржей.
Аналогично, когда в конце 1970-х годов зарождался нефтяной комплекс (сначала мазут heating oil, затем сырая нефть), фонду требовались четкие правила интеграции новых инструментов без многолетнего ожидания статистики для бэк-тестов. При одновременном получении сигналов в сильно коррелированных секторах (например, по WTI и топочному мазуту) система Tactical либо урезала размер каждой позиции наполовину, либо заходила на полный объем только в тот контракт, который первым демонстрировал мощный ценовой импульс.
🤝 Этика малого фонда: почему $100 миллионов лучше миллиардных активов 1:12:37
Особое место в беседе занимает философия ведения бизнеса. В отличие от большинства коллег по цеху, стартовавших в начале 1980-х годов и превративших свои компании в многомиллиардные хедж-фонды, Дейв Дрюс осознанно удерживал объем активов под управлением Tactical в районе $100 миллионов.
По мнению Дрюса и Зайберта, в гигантских фондах неизбежно ломается alignment — баланс интересов между инвесторами и управляющим. Крупные структуры смещают фокус на сбор фиксированной платы за управление (management fee) с огромной массы капитала, превращаясь в маркетинговые машины. В 1980-х годах крупные брокерские дома предлагали Tactical контракты с условием закладывать вглубь скрытые маркетинговые комиссии в размере $75 за круглый оборот (round turn). Дрюс категорически отказывался от подобных сделок, руководствуясь принципом «интересы инвестора — на первом месте», по аналогии с клятвой Гиппократа в медицине.
🪵 Преимущество торговли канолой и пиломатериалами
Малый масштаб фонда обеспечивал Tactical колоссальное рыночное преимущество, недоступное крупным игрокам. Фонд мог эффективно оперировать на небольших, но глубоко ортогональных сырьевых рынках. Мориц Зайберт и Дейв Дрюс сходятся во мнении, что фонд с капиталом в $1–10 миллиардов физически не способен торговать фьючерсами на пиломатериалы (lumber), овес (oats), канолу (canola), сахар или апельсиновый сок, так как его объемы мгновенно разрушат ликвидность этих площадок.
Гиганты вынуждены торговать исключительно фьючерсами на акции и 10-летние гособлигации США, попадая в ловушку глобального макроэкономического шума (режимы «включения/выключения риска» — risk on / risk off). Небольшой фонд имеет возможность собирать чистый, неискаженный трендовый потенциал на специфических рынках.
Дрюс лично проводил жесткое собеседование с каждым потенциальным клиентом, отсеивая тех, кто не понимал специфику высокой волатильности стратегии. Он открыто заявлял инвесторам о рисках, предупреждая, что в 70% случаев конкретные сделки будут закрываться в убыток, а прибыль формируется за счет редких, масштабных движений. Такой отсев предотвращал панические изъятия капитала на минимумах просадок, что губительно для обеих сторон.
🚪 Конец сорокалетней эпохи: ответственное закрытие Tactical в 2023 году 1:28:32
В то время как подавляющее большинство инвестиционных фирм прекращает свое существование из-за краха торговой системы (blow up), история закрытия Tactical Investment Management стала примером высочайшей корпоративной этики. Дрюс планировал управлять фондом до конца жизни, вдохновляясь примером Уоррена Баффета. Однако структура его бизнеса была чрезвычайно компактной и опиралась на двух ключевых сотрудников, проработавших с ним бок о бок около 40 лет:
- Коллин Хэвлин (Colleen Havlin) — отвечала за бэк-офис и административные операции;
- Пол Бринкворт (Paul Brinkworth) — обеспечивал безупречное исполнение торговых приказов, генерируемых компьютером.
В начале 2023 года оба сотрудника одновременно уведомили Дрюса о необходимости выйти на пенсию по состоянию здоровья. Быстро заменить специалистов такого уровня в рамках маленькой сплоченной структуры было невозможно. Руководствуясь исключительно интересами клиентов, Дрюс принял решение ликвидировать все открытые позиции и полностью вернуть средства инвесторам, официально закрыв фонд 30 июня 2023 года.
Инвесторы фонда встретили это известие с огромным пониманием и теплотой, без малейших проявлений антагонизма. Дрюс с благодарностью вспоминает один из крупнейших институциональных фондов, который увеличил свой капитал в Tactical буквально за месяц до закрытия. Этот месяц оказался убыточным, лишив клиента шанса отбиться, однако руководство этой фирмы не высказало ни одного резкого слова в адрес Дрюса. Клиенты понимали уникальность команды и в шутку предлагали привезти компьютер прямо к больничной койке Дрюса, лишь бы он не прекращал торговлю.
