В инвестиционном сообществе продолжаются жаркие споры о том, что важнее для успеха: количество торгуемых рынков или сложность алгоритмов. В специальном выпуске подкаста The Systematic Investor ведущий Нильс Коструп-Ларсен собрал «звёздный состав» экспертов — Джерри Паркера, Морица Зиберта, Роба Карвера, Марка Русинчиньски и Ричарда Бринна, — чтобы обсудить будущее тренд-следящих стратегий (Trend Following), природу рыночных пузырей и концепцию «охоты за выбросами».
📊 Дилемма диверсификации: системы против рынков 1:19
Дискуссия началась с «молниеносного раунда», в котором участникам предложили выбрать между двумя конфигурациями портфеля: торговать на 100 рынках с одной системой в 10 временных интервалах или на 50 рынках с тремя системами в 5 интервалах. Ответы разделили экспертов на два лагеря.
Позиция «Рыночных максималистов»:
- Джерри Паркер безапелляционно выбрал 100 рынков . По его мнению, чем больше рынков охвачено, тем выше шанс поймать «выброс» (outlier) — сделку с экстремальной прибылью, которая определяет годовой результат. Паркер считает, что даже 15 систем могут не справиться с оптимальным выходом из уникального тренда, поэтому присутствие на максимальном количестве площадок критически важно .
- Мориц Зиберт поддержал Паркера, отметив, что 100 независимых и некоррелированных рынков несут в себе колоссальную ценность . Он утверждает, что различные алгоритмы тренд-фолловинга (скользящие средние, пробои, регрессии) в долгосрочной перспективе ведут себя схожим образом, поэтому диверсификация по инструментам эффективнее, чем по типам систем .
- Роб Карвер также склонился к варианту с большим количеством рынков, но с оговоркой: если дополнительные системы не являются тренд-следящими (например, стратегии Carry), то их добавление может быть полезнее, чем расширение списка рынков с 50 до 100 .
Позиция «Системных диверсификаторов»:
- Марк Русинчиньски выбрал большее количество систем, опираясь на свою модель «STM» (Style, Timing, Markets) . Он полагает, что диверсификация стилей и тайминга важнее, чем простое увеличение количества инструментов .
- Ричард Бринн отметил, что использование нескольких систем позволяет атаковать один и тот же многолетний тренд с разных углов, захватывая наиболее прибыльные сегменты движения цены . Тем не менее он признал, что выбор был вынужденным, так как в идеале инвестору нужно и то, и другое .
📈 Геометрия прибыли: феномен положительной выпуклости (Skew) 8:34
Участники глубоко проанализировали понятие «асимметрии» или «выпуклости» (skewness) в доходности. Традиционно тренд-фолловинг считается стратегией с положительной выпуклостью: множество мелких убытков компенсируются редкими, но огромными прибылями.
Ключевые аргументы участников:
- Профит против психологии. Роб Карвер процитировал своего бывшего коллегу: «Торговля стратегией с положительной выпуклостью — это неприятный опыт, но ею легко управлять с точки зрения рисков. Отрицательная выпуклость приятна ежедневно (98% времени вы в плюсе), но риск-менеджмент там превращается в кошмар, так как обвалы непредсказуемы» .
- Артефакт таймфрейма. Карвер и Зиберт сошлись во мнении, что положительная выпуклость — это часто статистический артефакт, который не виден на ежедневных данных, а проявляется только на месячных или квартальных графиках [17:23, 20:24].
- Атрибуция к сделкам, а не к кривой капитала. Джерри Паркер настаивает, что инвесторы совершают ошибку, измеряя выпуклость по кривой доходности портфеля. По его словам, выпуклость должна оцениваться по распределению отдельных сделок . Он привел пример: сделка, закрытая с огромной прибылью, может вызвать просадку на графике доходности (Open Trade Equity drawdown), но по своей сути она остается примером идеальной положительной выпуклости .
- Скука против взрывов. Марк Русинчиньски отметил сложность объяснения этого параметра клиентам: «Инвесторы любят доходность (первый момент распределения) и ненавидят волатильность (второй момент), но выпуклость (третий момент) часто остается для них абстракцией, которую трудно почувствовать» .
🐺 Охота на «Черных лебедей»: Ошибки и удачи 2021 года 27:08
Ричард Бринн представил концепцию «охоты за выбросами» (outlier hunting) как главную задачу систематического инвестора. Согласно его данным, всего 5–10% сделок обеспечивают основную массу прибыли тренд-фолловера .
Основные выводы по итогам года:
- Лучшие и худшие рынки. Рост цен на алюминий, соевые бобы, природный газ и пиломатериалы (lumber) стал главным драйвером прибыли [1:13:24, 1:14:14]. Худшими рынками для большинства стали какао и облигации, где инфляционные ожидания не всегда трансформировались в четкие тренды [1:15:19, 1:15:45].
- Пузыри как дар. Ведущие сошлись во мнении, что тренд-фолловеры должны быть «агностиками пузырей». По словам Роба Карвера, система не обязана понимать, безумна ли оценка Tesla или биткоина; она просто «садится на хвост» движению и остается в нем гораздо дольше, чем любой здравомыслящий дискреционный трейдер .
- Возвращение гигантов. Ричард Бринн отметил как важное событие года возвращение фонда Winton (основанного Дэвидом Хардингом) к более строгим принципам тренд-фолловинга после периода увлечения конвергентными стратегиями .
🧪 Простота против сложности: новая терминология 53:06
Одной из самых острых тем стала эволюция языка, которым описывается индустрия. Вместо «следования за трендом» всё чаще звучат термины: «кризис-альфа», «комплексные адаптивные системы», «неэргодические процессы».
Мнения о «научности» маркетинга:
- Джерри Паркер остается сторонником «бритвы Оккама»: «Я не могу называть стратегию сложной, если всё, что я делаю — это один вход, один выход и стоп-лосс» . Он считает, что наем докторов наук и использование сложного жаргона — это часто попытка пустить пыль в глаза инвесторам, которым психологически трудно платить комиссию за «простые» правила .
- Ричард Бринн, напротив, считает, что индустрия сама себе навредила, называя подход «простым». Согласно его аргументации, простые правила позволяют извлекать прибыль из невероятно сложных систем (как у Стивена Вольфрама), и инвесторы должны понимать, что за этой простотой стоит глубокая математическая и эволюционная логика .
- Мориц Зиберт выразил скепсис по отношению к философским текстам на сайтах фондов: «Иногда кажется, что менеджеры тратят месяц только на то, чтобы придумать красивое описание своей "философии", хотя на деле это всё тот же старый добрый тренд-фолловинг» .
🔮 Взгляд в 2022 год: Планы и горизонты 1:24:43
В завершение встречи участники поделились своими целями на следующий год:
- Роб Карвер: планирует закончить новую книгу и больше времени уделять размышлениям, а не внесению изменений в код систем .
- Мориц Зиберт: надеется на нормализацию мировой обстановки после пандемии и упрощение путешествий .
- Ричард Бринн: намерен глубже исследовать развивающиеся рынки (Китай), криптоактивы и синтетические рынки (спреды), чтобы найти новые источники «выбросов» .
- Джерри Паркер: продолжит расширять портфель до 200 рынков, включая экзотические металлы (литий, кобальт) и уран .
- Марк Русинчиньски: поставил цель провести «генеральную уборку» в своих моделях, отсекая лишнюю сложность, накопленную за время изучения машинного обучения .
Общий вывод экспертов: 2021 год подтвердил жизнеспособность классических моделей, а главный секрет успеха по-прежнему заключается в дисциплине и способности пересиживать просадки в ожидании крупных рыночных движений.
