10 января 2024 года стало исторической датой для криптоиндустрии: Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) одобрила запуск первых спотовых Bitcoin ETF. В этом выпуске программы «On the Margin» аналитик Bloomberg Intelligence Джеймс Сейффарт и главный инвестиционный директор Bitwise Asset Management Мэтт Хоуган обсуждают закулисье этого решения, «ценовые войны» эмитентов и долгосрочные последствия превращения биткоина в мейнстрим-актив.
🐦 Фальстарт SEC и «самый крипто-момент» в истории 2:21
Обсуждение началось с курьезного инцидента: за день до официального одобрения официальный аккаунт SEC в соцсети X (бывший Twitter) был взломан, и на нем появилось ложное сообщение о допуске фондов .
По мнению Джеймса Сейффарта, это не было ошибкой планирования или публикацией черновика:
- Злоумышленники, вероятно, получили доступ к аккаунту на короткое окно в 15–20 минут .
- Текст твита был подготовлен заранее, так как он имитировал стиль Гэри Генслера, хотя формулировки были «слегка странными» .
- Инцидент стал «черным пятном» на репутации SEC, но, по словам Сейффарта, это было «вполне в духе криптоиндустрии» .
Мэтт Хоуган назвал произошедшее «самым крипто-моментом всех времен», отметив, что без такого хаоса путь к одобрению Bitcoin ETF был бы неполным . Ведущие также вспомнили предыдущий фальстарт, когда ошибку допустил стажер издания Coin Telegraph, что спровоцировало резкий рост цены биткоина за несколько месяцев до реального одобрения .
💰 Прогнозы по притоку капитала: рекорды или завышенные ожидания? 5:40
Вопрос о том, сколько денег поступит в новые фонды, остается центральным для рынка. Мэтт Хоуган привел данные из публичных прогнозов:
- В долгосрочной перспективе (несколько лет) ожидается приток от $30 млрд до $200 млрд .
- В первый год консервативный прогноз составляет $10–20 млрд .
- Для сравнения: текущий рекорд первого года для независимого ETF принадлежит фонду на индекс NASDAQ 100 (QQQ) — около $5 млрд .
Джеймс Сейффарт считает, что успех в первый год — это достижение отметки в $10 млрд и выше, но предостерегает от излишнего оптимизма по поводу «сотен миллиардов» . Он подчеркнул важный нюанс: необходимо различать «чистый приток» (net new money) и «рециркуляцию» уже существующих активов .
По словам Сейффарта, часть капитала просто перетечет из:
- Канадских биткоин-фондов.
- Частных трастов.
- Институциональных платформ кастодиального хранения, где комиссии выше, чем в новых ETF (многие из которых предлагают 0% на первые полгода) .
Мэтт Хоуган добавил, что согласно опросу Bitwise, 88% финансовых консультантов, заинтересованных в биткоине, ждали именно запуска ETF . Однако он уточнил, что крупные брокерские дома (Morgan Stanley, UBS, Merrill Lynch) не откроют доступ к этим продуктам в первый же день — процесс комплаенса и внутреннего одобрения может занять месяцы .
📉 Ценовая война: гонка к нулю 30:54
Эмитенты вступили в беспрецедентную конкуренцию по размеру комиссий еще до начала торгов. По словам Сейффарта, это «клиника» — события, которые в обычных условиях занимают годы, спрессовались в одну неделю .
Текущие показатели комиссий:
- Bitwise: 0,20% (самая низкая на момент записи) .
- BlackRock и Arc: снизили до 0,25% и 0,21% соответственно .
- Fidelity: снизили с 0,39% до 0,25% .
Джеймс Сейффарт признался, что не ожидал таких низких цифр: он полагал, что успех — это все, что ниже 0,40% . Мэтт Хоуган отметил, что от этой «войны» выигрывает конечный инвестор, так как американцы сэкономят сотни миллионов долларов на издержках по сравнению с существующими продуктами .
Особняком стоит Grayscale (GBTC), который установил комиссию в 1,5% . Сейффарт считает, что Grayscale делает ставку на «ликвидность» и «налоговую ловушку» для инвесторов:
- Многие инвесторы в GBTC сидят с большой нереализованной прибылью. Переход в другой ETF заставит их заплатить налог на прирост капитала (около 20%), что может быть дороже, чем оставаться в фонде с комиссией 1,5% .
- Сейффарт предполагает, что Grayscale может запустить отдельный «дешевый» фонд с тикером BTC, чтобы конкурировать за новых инвесторов, не снижая доходность от старых активов в GBTC (стратегия, которую использовали BlackRock и State Street с золотыми ETF) .
⚙️ Технические нюансы: наличные против «натуры» 44:42
SEC настояла на модели «Cash Create» (создание паев за наличные) вместо традиционной для ETF «In-Kind» (в натуральной форме, когда передается сам актив).
Мэтт Хоуган объяснил это «проблемой Эм-Си Хаммера» (MC Hammer problem):
- Авторизованные участники (AP) — это брокеры-дилеры, которые по закону пока не могут «касаться» биткоина (You can't touch this) .
- В модели наличными брокер дает эмитенту деньги, и уже эмитент (например, Bitwise) сам покупает биткоин через свои торговые подразделения .
Джеймс Сейффарт добавил, что SEC также беспокоили вопросы KYC (знай своего клиента) и AML (борьба с отмыванием денег) . Контролируя процесс покупки биткоина внутри эмитента, регулятору проще отслеживать происхождение активов . Несмотря на опасения крипто-сообщества, оба эксперта считают, что для 99% инвесторов разница между этими моделями будет незаметна .
💎 Следующий шаг: Ethereum и другие альткоины 18:11
Джеймс Сейффарт выразил уверенность, что спотовый Ethereum ETF появится в 2024 году, хотя он «далеко не так уверен в нем, как в биткоине» . По его мнению, SEC имплицитно признала Ethereum товаром, разрешив фьючерсные ETF на него на Чикагской товарной бирже (CME) .
Однако между Ethereum и остальными активами (Solana, XRP) лежит «пропасть»:
- Для одобрения ETF SEC требует наличия регулируемого рынка фьючерсов с высокой ликвидностью. На данный момент такие рынки есть только у Bitcoin и Ethereum .
- Мэтт Хоуган считает, что для запуска ETF на Solana или XRP могут потребоваться законодательные изменения в Конгрессе или смена администрации президента .
- Сейффарт напомнил, что Solana прямо названа «ценной бумагой» в исках SEC против бирж Kraken и Coinbase, что делает одобрение ETF на неё в ближайшее время маловероятным .
🏛️ Долгосрочное значение: от ниши к мировому стандарту 55:24
Обсуждая философию биткоина, Мэтт Хоуган возразил критикам (таким как Джим Бианко), которые считают, что институционализация убивает дух «шифропанков» и идею внегосударственных денег:
- Хоуган назвал это «фальшивой ностальгией» .
- Он провел аналогию с золотом: после запуска ETF в 2004 году спрос на физические золотые слитки вырос в 5 раз . ETF не заменяет актив, а расширяет воронку образования и доверия.
- Биткоин должен стать «большим и надежным», чтобы претендовать на статус мирового расчетного слоя, и ETF — необходимый мост для доступа к 80% американского капитала .
Хоуган прогнозирует, что этот цикл станет «первым настоящим институциональным бычьим рынком» . Если раньше о биткоине говорили только энтузиасты, то теперь его продвигает Ларри Финк из BlackRock, чья компания управляет активами на триллионы долларов и тесно связана с финансовой системой США .
