Рынок серебра находится в состоянии глубокого структурного дефицита, который за последние пять лет достиг объема, эквивалентного целому году мирового потребления. Директор по инвестициям компании Sprott Мария Смирнова (Maria Smirnova) в беседе с Треем Райком (Trey Reik) из Bristol Gold Group анализирует причины критического истощения биржевых запасов и объясняет, почему текущие цены на металл не способствуют разработке новых месторождений.
🪙 Физические свойства и фундаментальные различия золота и серебра 1:10
По мнению Марии Смирновой, хотя золото и серебро обладают схожими физическими характеристиками — оба металла блестящие (lustrous), ковкие и являются отличными проводниками — их роли в экономике принципиально разнятся . Золото значительно дороже и тяжелее серебра, что делает его преимущественно инструментом сбережения, тогда как серебро нашло широчайшее применение в промышленности благодаря своим уникальным свойствам .
Ключевые отличия в использовании металлов, по словам Смирновой:
- Золото: почти на 100% используется как инвестиционный актив, монетарный резерв или сырье для ювелирных изделий .
- Серебро: активно применяется в медицине (благодаря бактерицидным свойствам), электронике (как лучший электропроводник) и солнечной энергетике (из-за высокой отражающей способности) .
Из-за относительно низкой цены серебро находит гораздо больше вариантов конечного применения, чем золото .
📉 Структурный дефицит: 1,2 миллиарда унций за пять лет 2:59
Согласно данным последнего отчета Silver Institute, в 2024 году ожидается дефицит предложения серебра в размере около 117 миллионов унций . Мария Смирнова подчеркивает, что дефицит наблюдается уже пять лет подряд, и если учитывать спрос со стороны биржевых фондов (ETF), то совокупная нехватка металла за этот период достигает примерно 1,2 миллиарда унций .
Для контекста: годовой объем мирового спроса на серебро составляет менее 1,2 миллиарда унций. Таким образом, по мнению Смирновой, за последние пять лет рынок «съел» объем серебра, равный годовому мировому потреблению .
Гостья отмечает интересную региональную дивергенцию инвестиционного спроса:
- Запад: наблюдается снижение интереса к инвестиционным монетам и слиткам (падение с 300 млн до 200 млн унций в год) .
- Восток (Индия и Китай): инвестиционный спрос и интерес к ETF продолжают расти .
Смирнова полагает, что как только инвестиционный спрос на Западе восстановится, дефицит может резко увеличиться, что приведет к взрывному росту цен .
🔋 Три драйвера промышленного спроса: электрокары, солнце и ИИ 6:46
Промышленный спрос на серебро демонстрирует устойчивый рост, в отличие от волатильного инвестиционного сектора . Смирнова выделяет три ключевых направления:
- Электромобили (EV): серебро используется в разъемах, переключателях, зеркалах и системах размораживания стекол . В электромобиле используется примерно в два раза больше серебра, чем в машине с ДВС .
- Фотовольтаика (солнечные панели): на этот сектор приходится около 200 миллионов унций в год (17% мирового спроса) . Несмотря на технологические попытки сократить использование серебра (thrifting), сектор остается критически важным для рынка .
- Электрификация и ИИ: развитие центров обработки данных для искусственного интеллекта и общая цифровизация требуют колоссального количества электроники, в которой серебро незаменимо .
По мнению CIO Sprott, эти тренды носят долгосрочный характер и вряд ли развернутся в ближайшем будущем .
📦 Истощение запасов и «переезд» серебра в Нью-Йорк 11:20
Дефицит предложения покрывается за счет накопленных наземных запасов на биржах Лондона (LBMA), Нью-Йорка (COMEX) и Шанхая . За последние три года эти запасы сократились на 400–500 миллионов унций, что составляет до 40% от общего годового предложения .
Смирнова отмечает необычные логистические процессы:
- Металл массово перемещается из Лондона в Нью-Йорк самолетами — это редкая практика для такого громоздкого сырья .
- Одной из причин перемещения называют опасения по поводу введения тарифов в США (хотя серебро пока исключено из тарифных списков) .
- В Лондоне (LBMA) объем «свободного флоата» (металла, не привязанного к ETF) был серьезно истощен .
По словам Смирновой, восстановить эти запасы будет крайне сложно, так как приток нового металла на биржи отсутствует из-за общего дефицита .
📊 Соотношение золота к серебру: ждать ли «догоняющего» ралли? 14:15
На момент интервью золото показывает значительный рост (около 28% с начала года), в то время как серебро отстает . Соотношение золота к серебру (Gold-to-Silver Ratio) снова превысило отметку 100:1 . Для сравнения: во время пандемии COVID-19 это соотношение достигало 120:1, после чего последовало мощное ралли серебра .
Смирнова объясняет лидерство золота следующими факторами:
- Золото воспринимается как актив-убежище в периоды экономической и политической нестабильности .
- С февраля 2022 года наблюдается удвоение спроса на золото со стороны центральных банков, тогда как центробанки практически не покупают серебро .
Хотя краткосрочно серебро может «догнать» золото, Смирнова предпочитает смотреть на ситуацию как на «долгосрочное сжатие» (long-term squeeze), вызванное истощением физических запасов .
⛏️ Трудности добычи: серебро как побочный продукт 19:58
Рынок серебра крайне мал: годовая добыча золота в денежном эквиваленте составляет около $500 млрд, в то время как добыча серебра — всего около $30 млрд . Более того, около половины спроса на серебро — промышленное, и этот металл часто не перерабатывается повторно, а просто «исчезает» в готовой продукции .
Критическая особенность отрасли заключается в том, что большинство серебра добывается как побочный продукт (byproduct) при добыче меди, свинца или цинка . Это создает сложности с прогнозированием: если цены на базовые металлы падают и рудники закрываются, предложение серебра сокращается независимо от его собственной цены .
Факты о добыче от Марии Смирновой:
- Мировая добыча серебра сегодня ниже, чем 10 лет назад: 820 млн унций в прошлом году против 900 млн унций в 2016-м .
- Количество новых открытий месторождений серебра (как и золота) резко сократилось .
- Для того чтобы отрасль начала активно инвестировать в разведку новых месторождений, цена серебра должна подняться до $50 за унцию или выше .
📈 Стратегия Sprott и инвестиционные возможности 27:02
В текущей фазе цикла Смирнова считает наиболее привлекательными компании-производители средней капитализации (mid-cap) . В отличие от юниорных геологоразведочных компаний, которые зависят от внешнего финансирования для выживания, производители генерируют денежный поток при текущих ценах и могут развивать бизнес самостоятельно .
Смирнова подчеркивает, что Sprott уделяет особое внимание обеспечению своих физических ETF реальным металлом :
- Металл аллокирован и находится в хранилищах, а не сдается в аренду (leasing out) .
- Ежегодно проводится аудит запасов .
По шкале от 1 до 10 Смирнова выражает высокую степень оптимизма относительно будущего серебра в 2025 году, указывая на «неизбежные» тренды электрификации и критическое состояние запасов .
