В этом выпуске подкаста We Study Billionaires Рик Ридер (Rick Rieder), управляющий активами на сумму 2,6 триллиона долларов в BlackRock, раскрывает внутреннюю кухню управления крупнейшим в мире портфелем облигаций. В беседе с ведущим Уильямом Грином он объясняет, почему выживание на рынке важнее краткосрочной правоты, как жесткий распорядок дня с подъемом в 3:45 утра помогает находить альфу и почему современная экономика США устойчивее, чем принято считать.
📉 Уроки краха: от Hydro Quebec до Lehman Brothers 2:49
Карьера Рика Ридера началась в 1987 году, когда он пришел в EF Hutton незадолго до «Черного понедельника», когда индекс Доу-Джонса рухнул на 22,6% за один день . После поглощения фирмы компанией Lehman Brothers Ридер оказался под руководством Барта Макдейда (Bart McDade), который стал его ключевым ментором. Одним из самых болезненных уроков для молодого трейдера стала позиция по облигациям канадской компании Hydro Quebec с купоном 10,75% .
Основные выводы из ранних неудач Ридера:
- «Мы не в бизнесе правоты, мы в бизнесе доходности»: Рик Ридер утверждает, что можно быть правым в анализе, но если рынок идет против вас, позиция должна быть закрыта или сокращена .
- Опасность самоуверенности: По наблюдениям гостя, самые умные инвесторы часто проигрывают, потому что слишком верят в свою правоту и чрезмерно увеличивают размер позиции .
- Чтение документов: Рик Ридер отмечает, что большинство участников рынка смотрят только на «верхушки волн», в то время как глубокое изучение условий выпуска облигаций (indentures) дает реальное преимущество .
🛡️ Три столпа выживания: рычаг, ликвидность и денежный поток 30:26
Рик Ридер выработал жесткую систему оценки любого актива, будь то облигация, акция или недвижимость. По его мнению, существуют только три показателя, которые имеют значение для долгосрочного выживания инвестора :
- Кредитное плечо (Leverage): Его можно поддерживать на высоком уровне, только если соблюдены остальные два условия.
- Ликвидность (Liquidity): Критически важный фактор. Если ликвидность исчерпана — игра окончена. Ридер всегда ищет «непредвиденную ликвидность» (contingent liquidity) на случай экстренных ситуаций .
- Денежный поток (Cash Flow): Способность обслуживать долг. Это актуально как для компаний, так и для правительства США.
Рик Ридер проводит аналогию с казино: люди проигрывают не из-за математического преимущества заведения, а потому что уходят, когда их капитал падает до нуля при временном колебании . Чтобы избежать этого, он стремится «зарабатывать понемногу, но часто», совершая множество сделок с относительной стоимостью, а не ставя всё на один прогноз .
📊 Инвестиционная философия: облигации против акций 25:34
Рик Ридер проводит четкую границу между управлением долговыми инструментами и капиталом. По его мнению, эти активы требуют противоположных темпераментов:
- Акции (Equities): Здесь Рик Ридер допускает концентрацию портфеля, так как акции обладают «выпуклостью вверх» — потенциал роста теоретически неограничен .
- Облигации (Bonds): Здесь доминирует «выпуклость вниз». Худший сценарий — потеря 80–90% стоимости, лучший — получение номинала и купона. Поэтому в облигациях Ридер предпочитает максимальную диверсификацию и «сбор купонов» .
Интересный факт: Рик Ридер утверждает, что около 85% менеджеров облигационных фондов обыгрывают индексы на длительных промежутках времени . Это связано с тем, что индексы облигаций устроены контринтуитивно: чем больше долга выпускает компания (т. е. чем хуже её финансовое положение), тем больший вес она получает в индексе. Активное управление позволяет «выкидывать мусор» и оптимизировать доходность .
🧠 Технологическое преимущество: Aladdin и ИИ 43:16
Работая в BlackRock, Рик Ридер использует систему Aladdin для стресс-тестирования портфелей и анализа атрибуции доходности в реальном времени . Он называет себя сторонником анализа «снизу вверх» (bottom-up), считая макроэкономические прогнозы «сверху вниз» ненадежными.
Его процесс анализа данных включает:
- Игнорирование опросов: Рик Ридер считает данные опросов (surveys) шумом, который часто вводит в заблуждение .
- Корпоративная активность: Он изучает расходы компаний на R&D, уровни запасов и причины увольнений, чтобы понять реальное состояние экономики .
- Искусственный интеллект: BlackRock использует ИИ для анализа фрагментированных отраслей, таких как жилищное строительство, собирая данные по сотням мелких игроков .
Рик Ридер описывает свои выходные как «социальную изоляцию»: он тратит по 10 часов в субботу и воскресенье раз в месяц перед важными звонками, чтобы найти «ага-моменты» в данных .
⏰ Режим «10 или 0»: экстремальная продуктивность 1:05:48
Жизнь Рика Ридера подчинена жесткой дисциплине, которую он описывает как работу на делении «10» (максимальная интенсивность) или «0» (полное отключение/сон) .
Ключевые элементы его распорядка:
- Подъем в 3:45 утра: Рик Ридер начинает торговать в часы «беспризорного европейского рынка», когда ликвидность низка, а игроки склонны остро реагировать на новости. В 90% случаев в эти часы он торгует против тренда, считая реакцию рынка избыточной .
- Отказ от алкоголя и медитации: Ридер признается, что не может медитировать более 30 секунд без проверки телефона . Он почти не пьет алкоголь, так как это портит качество глубокого сна, необходимого для восстановления при 4,5 часах отдыха в сутки .
- Постоянный контроль: По словам гостя, он чувствует себя более расслабленным, когда видит котировки, даже в отпуске, чем когда телефон отложен .
🇺🇸 Взгляд на экономику: «Мягкая посадка» и новые возможности 57:30
Вопреки опасениям о рецессии, Рик Ридер оптимистично смотрит на экономику США. Он утверждает, что современная экономика, ориентированная на услуги, гораздо стабильнее индустриальной экономики прошлого века .
Его текущие прогнозы и позиции:
- Возврат к кривой: Экономика США возвращается к нормальным демографическим трендам после шока пандемии и избыточных стимулов .
- Эпоха дохода: Рик Ридер считает текущий момент уникальным для облигаций. Можно получать 6–7% доходности на активах высокого качества (инвестиционный рейтинг, агентские ипотечные облигации), не принимая на себя чрезмерных рисков .
- Инфляция: Она замедляется, так как компании больше не могут бесконечно повышать цены и переходят к сокращению издержек через технологии .
🤝 Филантропия и наследие Cal Ripken Jr. 1:37:35
Важной частью жизни Рика Ридера является управление сетью чартерных школ NorthStar Academy в Нью-Джерси (14 школ, более 5500 учеников) . Он считает качественное образование в бедных районах «моральной ответственностью» и способом исправить социальную несправедливость .
В его офисе висит подписанная джерси легенды бейсбола Кэла Рипкена-младшего (Cal Ripken Jr.), который сыграл 2632 матча подряд без пропусков. Для Рика Ридера это символ идеального подхода к работе: приходить каждый день, делать свое дело качественно и сохранять порядочность, несмотря ни на что .
