В новом эпизоде подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пассмор беседуют с живой легендой финансового мира. Бертон Мэлкил (Burton Malkiel), профессор Принстонского университета и автор бестселлера «A Random Walk Down Wall Street», отмечает 50-летие своей книги, которая совершила революцию в инвестировании еще до появления первого индексного фонда.
📈 Суть гипотезы эффективного рынка и «случайных блужданий» 4:10
Бертон Мэлкил выделяет две ключевые идеи в основе гипотезы эффективного рынка (EMH). Первое — информация мгновенно отражается в ценах . Если фармкомпания объявляет об успешных испытаниях лекарства от рака, цена акций не будет расти медленно в течение недель; она подскочит немедленно, как только инвесторы осознают новую стоимость актива . Вторая идея — отсутствие возможности для арбитража или «бесплатных денег».
Профессор иллюстрирует это классическим академическим анекдотом:
- Студент видит на земле стодолларовую купюру и хочет её поднять.
- Профессор говорит: «Не утруждайся, если бы это были настоящие 100 долларов, их бы уже кто-то подобрал» .
Бертон Мэлкил признает, что он не столь радикален и посоветовал бы поднять деньги немедленно, так как в эффективном рынке любые очевидные возможности для легкой прибыли исчезают в считанные мгновения . При этом он подчеркивает: рыночные цены всегда «неправильны» в том смысле, что они являются лишь оценкой будущих потоков, которую невозможно рассчитать идеально . Эффективность означает лишь то, что никто не может достоверно знать, завышена цена или занижена в данный конкретный момент .
Понятие «случайной прогулки» (random walk) означает, что будущие изменения цен не зависят от прошлых . Как и в случайном наборе чисел, знание того, что акция росла вчера или на прошлой неделе, не дает никакого преимущества в предсказании её движения сегодня .
🏦 История борьбы: Как мир встретил идею индексных фондов 14:21
Когда в 1973 году вышло первое издание «A Random Walk Down Wall Street», индексных фондов для частных инвесторов физически не существовало . Рекомендация Бертона Мэлкила инвестировать в корзину всех акций рынка была встречена профессиональным сообществом с яростным сопротивлением.
Основные вехи этого периода:
- Реакция профи: Профессиональные управляющие были оскорблены сравнением их работы с результатом «шимпанзе с завязанными глазами», который, по мнению автора, мог бы собирать портфели не хуже экспертов .
- Крах первого IPO: Через три года после выхода книги Джек Богл запустил первый индексный фонд в Vanguard. Из запланированных $250 млн удалось собрать лишь $11 млн. Размещение назвали «безумием Богла» (Bogle's Folly) .
- Проверка временем: Бертон Мэлкил отмечает, что за 50 лет его убежденность только окрепла. Статистика SPIVA (Standard & Poor’s Indices versus Active Management) неумолима: за 10 лет 90% активных управляющих проигрывают индексу, за 20 лет — 95% .
Даже такие титаны, как Уоррен Баффет, не всегда обгоняют рынок: за последнее десятилетие его результаты не превысили индексные показатели . Сам Баффет в своем завещании распорядился вложить средства для своей семьи именно в индексные фонды .
🫧 Пузыри, психология и рыночное безумие 32:00
Одним из парадоксов является сосуществование эффективного рынка и очевидных исторических пузырей — от тюльпаномании 1600-х годов до краха доткомов в 2000-м и безумия вокруг акций GameStop и биткоина .
Бертон Мэлкил объясняет это так:
- Рынки ошибаются, но их нельзя «зашортить»: В 1996 году Алан Гринспен предупредил об «иррациональном изобилии», но рынок продолжал расти до 2000 года. Те, кто пытался ставить против пузыря слишком рано, разорялись .
- Арбитраж опасен: Хедж-фонд Melvin Capital, будучи уверенным в абсурдности оценки GameStop, обанкротился в попытке доказать свою правоту рынку .
Влияние поведенческих финансов Бертон Мэлкил считает полезным лишь в контексте понимания собственных ошибок. Знание когнитивных искажений не поможет «побить» рынок, но поможет не поддаться стадному чувству, когда сосед хвастается прибылью от спекуляций .
🧠 Факторное инвестирование и «умная бета» 40:53
Современные стратегии «факторного инвестирования» (наклон портфеля в сторону акций стоимости, малых компаний или моментума) вызывают у профессора здоровый скепсис. Несмотря на академическую базу этих идей, на практике такие фонды зачастую оказываются дорогими активными стратегиями в новой обертке .
Позиция Бертона Мэлкила по факторам:
- Моментум (Momentum): Чрезвычайно опасен, так как тренд может закончиться в одно мгновение. В качестве примера приводится фонд Кэти Вуд (ARK Innovation), который вырос на 100% на хайпе, а затем обвалился с $150 до менее чем $40 за акцию .
- Стоимость (Value) и дивиденды: Для пенсионеров наклон в сторону дивидендных акций может быть оправдан как замена облигациям в определенные периоды, но лишь при условии низких комиссий .
- Итог: Попытки собрать мультифакторный портфель, по мнению гостя, скорее всего приведут к разочарованию по сравнению с простым широким индексом .
🏠 Недвижимость и инфляция: Почему стоит владеть жильем 1:19:15
Несмотря на эффективность финансовых рынков, Бертон Мэлкил дает конкретный совет по личному имуществу: «Владейте своим домом, не арендуйте» . Его аргументация строится на долгосрочном прогнозе инфляции:
- Демография: Старение населения и нехватка рабочей силы будут постоянно подталкивать стоимость труда вверх .
- Деглобализация: Отход от цепочек поставок из Китая («America First») снизит дефляционное давление, которое помогало экономике последние десятилетия .
- Госдолг: Огромные бюджетные дефициты исторически «лечатся» только одним способом — обесцениванием долга через инфляцию .
В этой ситуации акции и недвижимость выступают лучшими инструментами защиты капитала (hedges). Своя крыша над головой — это страховка от роста стоимости проживания в будущем .
💰 Психология накопления: Как стать миллионером на латте 1:07:32
Инвестиционная стратегия бессмысленна без дисциплины сбережений. Бертон Мэлкил приводит расчет: если откладывать всего $100 в месяц (около $25 в неделю — цена пары походов в Starbucks) и инвестировать их в индекс S&P 500, то за период с 1978 года по сегодняшний день капитал вырос бы до $1,5 млн .
Его советы по автоматизации накоплений:
- Уберите человеческий фактор: Настройте автоматическое списание из зарплаты. «То, чего вы не видели на счету, вы не сможете потратить» .
- План «Save More Tomorrow»: Если сейчас откладывать трудно, договоритесь с собой направлять в сбережения часть будущих прибавок к зарплате. Это психологически безболезненно, так как текущий уровень потребления не снижается .
- Определите «точку сна»: Если волатильность рынка заставляет вас болеть, продайте активы до того уровня, когда вы сможете спать спокойно. Но помните, что для молодых инвесторов риск будущего отсутствия капитала из-за низкой доходности облигаций гораздо выше, чем риск временных колебаний акций .
