В очередном выпуске подкаста The Compound ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают текущую фазу медвежьего рынка 2022 года с основательницей исследовательской компании Fairlead Strategies Кейти Стоктон. В центре внимания — глубокий технический анализ макроиндикаторов, сравнение текущего обвала с кризисами 2000 и 2008 годов, а также системные подходы к хеджированию рисков. Эксперты разбирают аномальное поведение индекса волатильности VIX, долговые шоки в Великобритании и представляют новую квантовую стратегию секторальной ротации активов.
📈 Эволюция теханализа: от ручных графиков до системных индикаторов 1:23
Кейти Стоктон начала карьеру в Сан-Франциско в фирме по управлению активами под руководством Фрэнка Капиелло, постоянного участника легендарной программы Wall Street Week. В этот период графики «крестиков-ноликов» (point and figure charts) строились исключительно вручную на специальной миллиметровой бумаге. По словам Стоктон, такая рутинная работа заставляла инвесторов максимально близко фокусироваться на ежедневных движениях рынка, убирая лишний информационный шум. Позже важными вехами в её карьере стали работа под наставничеством Тома Дорси в Dorsey Wright, а также аналитические позиции в Morgan Stanley под руководством Рика Бенсона, в MKM Partners и BTIG.
Нисходящий подход к рыночным сигналам
Методология Стоктон строится на нисходящем (top-down) подходе и строгой ориентации на количественные математические индикаторы. По её мнению, макроэкономические факторы, такие как динамика доллара и процентных ставок, обладают на рынке настолько сильным влиянием, что неверная оценка глобального тренда предопределяет убытки в 70% отдельных акций, какими бы качественными они ни казались с фундаментальной точки зрения.
В условиях выраженного медвежьего цикла Стоктон считает необходимым ориентироваться прежде всего на индекс S&P 500 и долгосрочные таймфреймы. Когда долгосрочный импульс отрицателен, среднесрочные сигналы на покупку (например, по индикатору MACD на недельных графиках) вызывают глубокий скептицизм и чаще всего оказываются ложными.
📉 Анатомия медвежьего рынка: параллели с 2000 и 2008 годами 5:59
Майкл Батник проводит параллель между текущей ситуацией и технологическим крахом начала двухтысячных годов. По его мнению, спекулятивная эйфория 2021 года полностью соответствовала пику 1999 года, в то время как затяжное падение 2022 года напоминает медвежий рынок 2000–2001 годов, начавшийся со скрытого сдувания самых переоцененных активов. Стоктон соглашается с этой оценкой, отмечая очевидное сходство в потере лидерства высокорастущими технологическими именами, ярким примером которых выступает фонд ARK Innovation ETF.
Клуб упавших на 80%
Ведущие демонстрируют список известных технологических компаний, чьи акции вошли в условный «Клуб упавших на 80% и более» от своих исторических пиков:
- Крах маркетплейсов и финтеха: Капитализация Shopify обвалилась со своего пика в $212 млрд до $33 млрд, а акции Coinbase, Robinhood, Block (Square), Zillow, Wayfair, Open Door, Stitch Fix и Bird зафиксировали сопоставимое падение.
- Пандемийные бенефициары: Бумаги Zoom, Roku, DocuSign, BuzzFeed, Unity, twilio и Teledoc потеряли большую часть стоимости. Капитализация Teledoc упала на 91%, а Peloton — на 96%.
Джош Браун обращает внимание на важную математическую ловушку: падение актива с уровня -91% до -96% означает, что инвестор, решивший купить «дешевые» акции на отметке -91%, теряет еще 55% своего нового капитала. В период пузыря доткомов компании, вышедшие на IPO в 1998 году, также ошибочно признавались инвесторами устойчивыми «голубыми фишками» исключительно из-за агрессивного продвижения их брендов.
Батник напоминает, что в рамках медвежьего рынка 2000–2002 годов индекс S&P 500 пережил пять мощных ложных отскоков, превышавших 10% (некоторые достигали 20–25%), прежде чем окончательно обновить минимумы. Тот разрушительный цикл фактически состоял из трех последовательных макроэкономических волн снижения:
- Первичное сдувание пузыря интернет-компаний (доткомов).
- Крупные корпоративные скандалы с банкротством гигантов Enron и WorldCom.
- Геополитический шок после терактов 11 сентября.
🛡️ Управление рисками и логика рыночного тайминга 11:57
Текущий спад на финансовых рынках вызван классическим сочетанием завышенных оценок стоимости компаний и беспрецедентно резкого ужесточения монетарной политики ФРС, которая за короткий срок подняла процентные ставки с 0% до 4%. По мнению Джоша Брауна, даже в случае локального технического отскока инвесторы неизбежно столкнутся со следующими фундаментальными барьерами:
- Высокое геополитическое давление со стороны России и Китая.
- Неизбежный и масштабный пересмотр корпоративных прибылей компаний из индекса S&P 500 аналитиками в сторону сильного снижения.
Ситуация усугубляется тем, что последние оплоты безопасности розничных инвесторов начинают рушиться. Акции Apple, занимающие весомые 7,5% в индексе S&P 500, начали обновлять свои 52-недельные минимумы, одновременно утягивая за собой традиционно защитные сектора потребительских товаров (Staples) и здравоохранения (Healthcare).
Вековой тренд против циклического спада
Несмотря на глубокий циклический спад, Стоктон полагает, что глобальный вековой бычий тренд (secular bull trend), берущий начало в 2009 году, всё еще остается в силе. Однако технический анализ её команды допускает падение индекса S&P 500 до уровня 3200 пунктов, ниже которого вековой тренд окажется под угрозой долгосрочного слома.
По мнению Стоктон, текущие рыночные условия доказывают критическую важность рыночного тайминга и активного сокращения позиций. Финансовые советники не имеют морального права говорить крупным частным клиентам, находящимся на пенсии, просто «сидеть и ждать», поскольку периоды восстановления рынка могут затягиваться на 11 лет. В качестве ключевого и непредвзятого ценового ориентира её команда использует исключительно индекс S&P 500, полностью абстрагируясь от корпоративных новостей.
📊 Сигналы ДеМарка и внутренние метрики широты рынка 16:48
Текущее падение рынка акций отличается экстремально слабой внутренней структурой (breadth). На момент записи подкаста лишь пять компаний из индекса S&P 500 торгуются в пределах 5% от своих 52-недельных максимумов (Citrix, General Mills, Humana, Eli Lilly и Nielsen Holdings), в то время как 187 акций находятся в пределах 5% от своих годовых минимумов. При этом показатель краткосрочной стохастики зафиксировал, что 91% всех акций индекса перепродан, что является редчайшей исторической аномалией.
Математика ДеМарка и тренд MACD
Стоктон активно использует в своей работе индикаторы Тома ДеМарка (DeMark indicators), предназначенные для поиска точек истощения тренда на основе сложных математических последовательностей, близких к Фибоначчи. Она подчеркивает, что сама выступает в роли беспристрастного «репортера», фиксирующего количественные сигналы, однако правильное совмещение этих данных с долгосрочным контекстом представляет собой настоящее аналитическое искусство.
Для выявления разворотных точек Fairlead Strategies отслеживает комплекс внутренних индикаторов:
- Процент акций, торгующихся выше своей 50-дневной скользящей средней.
- Динамику транзакционного индекса волатильности VIX.
- Соотношение биржевых опционов пут/колл (Put/Call ratio).
В качестве основного индикатора импульса Стоктон предпочитает трендовый осциллятор MACD (Moving Average Convergence Divergence), который эффективно сглаживает рыночный шум. Она отмечает, что в её торговом процессе гораздо безопаснее сознательно опоздать к формированию рыночного дна, чем зайти в позиции слишком рано. Для подтверждения окончательного технического пробоя уровней вниз её модель требует фиксации минимум двух последовательных дневных закрытий индекса SPX.
🌪️ Загадка индекса VIX и психология рыночного дна 24:24
Участники дискуссии обращают внимание на аномальное поведение «индекса страха» VIX, максимальное значение которого в 2022 году составило всего 36 пунктов, регулярно застревая в районе 32–33. Браун отмечает, что в течение года стратегия покупки акций при достижении VIX этих уровней приносила быструю прибыль, однако выражает опасение, что в случае реальной паники индекс волатильности может мгновенно улететь к отметке 44 и выше. Стоктон упоминает популярную рыночную теорию, согласно которой крупные и розничные инвесторы теперь хеджируют риски через принципиально иные деривативы, хотя Браун называет эту гипотезу сомнительной.
По оценке Стоктон, исторические минимумы масштабных кризисов (таких как крах Lehman Brothers в 2008 году или пандемический обвал 2020 года) сопровождались взлетом VIX до экстремальных 80–90 пунктов. В то же время стандартные циклические медвежьи рынки обычно нащупывают дно при значениях VIX около 50. Она предполагает, что полноценный панический спайк волатильности еще впереди, так как текущее сползание рынка происходит слишком плавно.
Психологический парадокс дна: Стоктон и Браун сошлись во мнении, что истинное рыночное дно формируется не в момент максимального страха, а в период полной апатии инвесторов. На этом этапе розничные игроки ментально списывают свои позиции, перестают открывать брокерские приложения и полностью теряют интерес к торгам, что наконец-то лишает рынок избыточного давления продаж.
Оценка стоимости: данные Bloomberg
Ситуацию дополняют свежие данные Bloomberg: индекс S&P 500 обновил свои июньские минимумы, при этом его средний мультипликатор P/E (цена/прибыль) зафиксировался на уровне 17,9х. Джош Браун указывает на историческое несоответствие: за последние 65 лет в 13 случаях формирования дна медвежьих рынков средний показатель P/E составлял около 12,6х. Единственным исключением был 2002 год с мультипликатором 17х, что наглядно подтверждает сохраняющуюся фундаментальную дороговизну американских акций.
🌍 Глобальная макроэкономическая нестабильность и валютные шоки 28:03
В текущих экономических реалиях фондовые инвесторы вынуждены начинать каждый торговый день с жесткого анализа курсов валют и долгового рынка. Стоктон отмечает, что её фирма еженедельно отслеживает биткоин (торгующийся на уровне $19 400) как круглосуточный опережающий индикатор глобальной ликвидности и общего сентимента для высокотехнологичного индекса NASDAQ.
Важнейшим событием на макрофронте стал выход доходности 10-летних казначейских облигаций США на отметку 4%, где сформировался технический паттерн «внешнего дня снижения» (outside down day), сигнализирующий о локальном исчерпании восходящего импульса. Стоктон определяет ближайший сильный уровень поддержки для доходностей в районе 3,5%, который ранее выступал мощным сопротивлением. По её словам, многолетний глобальный бычий тренд на рынке облигаций поэтично и закономерно завершился, когда доходности вплотную приблизились к нулевой отметке.
Дополнительным фактором дестабилизации стал беспрецедентный шок в Великобритании, где доходность 30-летних государственных облигаций (gilts) рухнула более чем на 100 базисных пунктов (с уровня выше 5% до менее 4%) в течение одних суток. Это произошло из-за экстренного вербального и финансового вмешательства Банка Англии. Столь высокая турбулентность на суверенных долговых рынках при относительно спокойном поведении американского VIX вызывает серьезное недоумение у экспертов.
🔄 Секторная ротация и запуск ETF нового поколения 32:58
Для крупных институциональных управляющих, которые по своему уставу обязаны постоянно находиться в активах (long-only), Fairlead Strategies предлагает использовать системный анализ относительной силы секторов для поиска альфы. Стоктон объявила о расширении бизнеса: запуске информационного бюллетеня на платформе Substack под названием Fairlead Strategies Idea Generator и выводе на биржу собственного фонда Fairlead Tactical Sector ETF (TACK) с текущим объемом активов под управлением (AUM) около $150 млн.
Механика фонда TACK ETF
Стратегия фонда полностью исключает человеческий фактор и строится на жестких количественных параметрах:
- Структура: Фонд представляет собой классический «фонд фондов», оперирующий линейкой из 14 секторных ETF серии SPDR.
- Режим Risk-On: При наличии сильных восходящих трендов на рынке модель выбирает 8 наиболее сильных секторов из 11 доступных в S&P 500 и распределяет капитал в равных долях (equal weight). Это позволяет существенно обгонять бенчмарк в периоды доминирования отдельных индустрий, таких как энергетика.
- Режим Risk-Off: Если рыночный импульс угасает, капитал автоматически перераспределяется в защитные классы активов — золото, краткосрочные и долгосрочные казначейские облигации США.
- Ребалансировка: Все торговые операции осуществляются раз в месяц по ценам закрытия последнего торгового дня на основе математических алгоритмов.
Батник и Браун подвергли жесткой критике официальную классификацию секторов S&P 500 от комитетов GICS, назвав её устаревшей и хаотичной. Они привели в пример акции Amazon, которые официально относятся к сектору циклического потребительского спроса (Consumer Discretionary), хотя ключевыми драйверами корпорации являются высокотехнологичные облачные вычисления AWS и базовая торговля продуктами питания через сеть Whole Foods.
Стоктон также выразила скептицизм по поводу попыток краткосрочной торговли на основе сезонных факторов или лунных циклов. В ответ Джош Браун поделился историческим фактом о происхождении знаменитой осенней сезонности на Уолл-стрит: в эпоху до создания Федеральной резервной системы физическое золото выступало основой расчетов, и каждый сентябрь американские фермеры массово изымали ликвидность из банков Нью-Йорка для оплаты сезонного сбора урожая. Это регулярно провоцировало масштабные банковские паники в сентябре-октябре, после чего, ближе к ноябрю, свободный капитал возвращался обратно в финансовую систему.
📚 Культурный компас: рекомендации участников 1:03:22
В традиционном финальном блоке Кейти Стоктон и ведущие поделились своими личными культурными и медийными рекомендациями:
- Профессиональный контент: Рассылка Rate of Return Остина Ханквица на Substack. Стоктон отметила, что этот автор, получивший известность в TikTok, умудряется упаковывать сложную макроэкономическую и фундаментальную аналитику в максимально лаконичные, доступные и емкие тезисы.
- Сериалы: Остросюжетный шпионский триллер «Тегеран» (Tehran) на платформе Apple TV, рассказывающий о противостоянии спецслужб.
- Кинематограф: Научно-фантастическая драма Оливии Уайлд «Не беспокойся, дорогая» (Don't Worry Darling). Джош Браун остался в восторге от фильма, особо выделив операторскую работу и воссозданную эстетику калифорнийской пустыни 1950-х годов. Он также подробно пересказал многочисленные скандалы на съемочной площадке с участием Шии Лабафа, Флоренс Пью, Гарри Стайлса и Криса Пайна, из-за которых актеры демонстративно бойкотировали официальные премьеры на мировых кинофестивалях.
- Подкасты: Выпуск шоу Мэба Фабера с участием Джеффа Карри (главы департамента сырьевых товаров Goldman Sachs) о новом глобальном суперцикле на рынке нефти. Также Браун рекомендовал эпизод подкаста Hidden Forces Димитри Кофинаса, гостями которого стали профессор Скотт Гэллоуэй и влиятельный макрожурналист Ник Тимираос, известный в финансовых кругах как неофициальный «рупор ФРС».
