В новом выпуске программы «What Did We Learn?» Джош Браун обсуждает текущее состояние финансовых рынков с основателями исследовательской фирмы DataTrek Research Ником Коласом и Джессикой Рэйб. Эксперты анализируют устойчивость американского рынка акций в условиях растущих ставок, феномен компании Super Micro Computer и изменение традиционных связей между активами.
📈 Сценарий «середины цикла»: почему рынок игнорирует рост доходностей 1:43
Первая половина первого квартала 2024 года преподнесла инвесторам важный урок: акции компаний с большой капитализацией (large caps) способны расти даже при увеличении доходности облигаций . По данным Ника Коласа, доходность двухлетних казначейских облигаций выросла на 39 базисных пунктов, а десятилетних — на 42 пункта . Несмотря на то что рынок пересмотрел свои ожидания по снижению ставки ФРС с шести до трех-четырех раз в текущем году, фондовый рынок сохраняет оптимизм .
Колас отмечает несколько признаков силы экономики США:
- Кредитные спреды по инвестиционным облигациям составляют менее 100 базисных пунктов, что исторически исключает риск рецессии в ближайшие 12 месяцев .
- Доллар США демонстрирует укрепление по отношению почти ко всем основным валютам, за исключением индийской рупии .
- Американские акции опережают по доходности рынки Европы, Австралии, Дальнего Востока (EFA) и развивающихся стран (EM) .
По мнению экспертов DataTrek, текущая ситуация полностью соответствует их «инструкции для середины цикла» (midcycle playbook) . Ник Колас поясняет, что периоды середины цикла могут длиться годами, как это было в 1995–1999, 2003–2007 и 2012–2019 годах . В такие времена лидерство на рынке обычно удерживают три сектора: технологический, здравоохранение и финансовый, что и наблюдается в 2024 году .
🫧 Назревает ли на рынке пузырь: расчеты Джессики Рэйб 6:04
Многие инвесторы опасаются, что технологический сектор переоценен, однако Джессика Рэйб приводит конкретные метрики, опровергающие наличие классического «пузыря» на данный момент . Она использует два основных показателя для оценки перегретости индекса NASDAQ:
- Двухлетняя скользящая доходность: Средний показатель за 50 лет составляет 26%. За последние два года NASDAQ вырос всего на 14%, что говорит скорее о процессе восстановления к среднему значению, чем о чрезмерном росте .
- Годовая доходность (Year-over-Year): Рэйб утверждает, что настоящим признаком пузыря является удвоение индекса за год (рост на 100%). Например, в феврале 2000 года NASDAQ вырос на 100% за год, а в марте 2021 года — на 80% . Сейчас годовой рост составляет лишь 34% .
Даже если измерять рост NASDAQ от минимумов конца 2022 года, он составляет около 54%, что, по мнению Рэйб, все еще далеко от зоны риска . Джош Браун иронично заметил, что доверяет инвестиционным максимам, которые рифмуются, — таким как «Doubles is a bubble» (Удвоение — это пузырь) .
📉 Сломанная корреляция акций и облигаций 8:28
Одной из самых серьезных проблем для управляющих капиталом стала аномально высокая корреляция между акциями и долгосрочными облигациями . Традиционно считается, что облигации должны защищать портфель при падении акций, но в 2022 году эта схема дала сбой, что привело к росту интереса к альтернативным инвестициям в 2023–2024 годах .
Статистические данные от Джессики Рэйб подчеркивают масштаб аномалии:
- Средняя корреляция между S&P 500 и ETF на долгосрочные облигации (TLT) за последние 20 лет составляет -0,3 .
- В настоящее время этот показатель составляет +0,3, что является отклонением на два стандартных отклонения от нормы .
- Для индекса NASDAQ 100 (QQQ) корреляция сейчас составляет +0,2 при исторической норме -0,25 .
По словам Рэйб, рынок акций стал более чувствительным к долгосрочным ставкам, чем обычно, поскольку инвесторы пытаются угадать траекторию инфляции и действий ФРС . Она полагает, что эта неопределенность сохранится еще около года, пока инфляция не приблизится к целевому уровню в 2% . Тем не менее, эксперты не советуют полностью отказываться от длинных облигаций, так как в случае реального геополитического или экономического шока казначейские бумаги США останутся «тихой гаванью» .
🚀 Феномен SMCI и ловушка малых капитализаций 15:52
Особое внимание участники дискуссии уделили ситуации в индексе Russell 2000 и взрывному росту акций Super Micro Computer (SMCI) . Акция выросла с $300 в середине января до $1000 к началу февраля, после чего последовала частичная коррекция .
Ник Колас называет это «микрокосмом спекулятивного пузыря» :
- SMCI обеспечила практически весь рост индекса Russell 2000 в текущем году (индекс вырос на 30 б.п., и весь этот вклад пришелся на SMCI) .
- Акции малой капитализации обычно работают хорошо только в двух случаях: в начале цикла восстановления экономики или во время спекулятивного ажиотажа .
- Проблема индекса Russell 2000 заключается в том, что успешные компании, такие как SMCI, со временем переходят (graduating) в индекс Russell 1000, лишая индекс малых компаний его лучших активов .
Джош Браун сравнил работу с индексом малых капитализаций с деятельностью голливудского агента «второго эшелона»: как только твой клиент становится звездой, он уходит к более крупному агентству (в данном случае — в индекс S&P 500), а ты остаешься с менее перспективными именами .
🧬 Концентрация рынка и акции как «страховка карьеры» 21:51
В завершение беседы эксперты обсудили глобальную структуру фондового рынка. Ссылаясь на исследование Хендрика Бессембиндера, Ник Колас напомнил, что всего 2% акций генерируют 90% чистого богатства на рынке в долгосрочной перспективе . Около 55% акций за три года не показывают доходность выше, чем краткосрочные гособлигации .
Джессика Рэйб предложила интересный взгляд на инвестиции в технологии для молодежи. По ее мнению, владение акциями технологических гигантов является «хеджем для карьеры» (career hedge) для миллениалов и поколения Z . Поскольку генеративный ИИ и новые технологии угрожают привычным рабочим местам, инвестирование в компании, которые монетизируют эти изменения, позволяет компенсировать потенциальные риски потери дохода в будущем .
