Джефф Ванг, управляющий партнер Sequoia Capital Global Equities (SCGE), в своем первом в истории подкасте раскрывает внутреннюю кухню фонда объемом 9 миллиардов долларов. В беседе с Гарри Стеббингсом он анализирует причины устойчивости NVIDIA, угрозы для Google и объясняет, почему в инвестициях выбор правильной «темы» важнее выбора конкретной компании.
📈 От «перезагрузки» до $9 миллиардов: История SCGE 1:20
Фонд Sequoia Capital Global Equities (SCGE) был задуман Джимом Гетцем и запущен в 2009 году совместно с Майклом Морицем, Дугом Леоне и Ролофом Ботой . Джефф Ванг присоединился к команде в 2010 году, когда у фонда было всего 50 млн долларов внутреннего капитала. Сегодня SCGE управляет активами на сумму около 9 млрд долларов, из которых примерно 1 млрд — это средства партнеров Sequoia .
Структура портфеля SCGE уникальна для рынка:
- Две трети (2/3) активов составляют публичные компании .
- Одна треть (1/3) — частные компании, почти исключительно в рамках соинвестирования с венчурным подразделением Sequoia .
В 2016 году подразделение пережило «момент истины» (Crucible moment). Результаты были неплохими, но не выдающимися, так как первый управляющий копировал стратегию обычных хедж-фондов, инвестируя в непрофильные для Sequoia секторы: отели, портовую инфраструктуру и авиалинии . Партнерство Sequoia всерьез рассматривало возможность закрытия публичного направления. Джеффу Вангу пришлось представить новый бизнес-план, чтобы убедить коллег в жизнеспособности «версии 2.0».
Стратегия обновления была радикально простой: сосредоточиться исключительно на технологическом росте и тематическом пересечении с основным бизнесом Sequoia . Ванг вспоминает, что во время защиты плана в знаменитом конференц-зале Ford на Ментл-Парк он был в ужасе . Майкл Мориц тогда поддержал его, отметив, что ставка на уже сплоченную команду — гораздо меньший риск, чем запуск фонда с нуля в 2009 году .
🏴☠️ Философия «пиратской карты»: 70% темы, 30% компании 28:18
Джефф Ванг использует метафору пиратов для описания своего инвестиционного процесса: «Вы должны быть пиратом, интерпретирующим карту сокровищ. Нам нужно приплыть на правильный остров. Если мы выбрали не тот остров, неважно, насколько хорош ваш корабль — инвестиция будет плохой» .
Инвестиционный тезис SCGE строится на следующих принципах:
- Приоритет темы над компанией: 70% исследовательского процесса посвящено изучению глобальной темы (например, облачные вычисления или ИИ) и только 30% — анализу конкретного эмитента .
- Концентрация: В портфеле фонда всего 15–20 «длинных» (long) позиций . Топ-5 компаний составляют 35–40% всего портфеля .
- Использование данных: В инвестиционную команду интегрированы специалисты по Data Science, которые помогают проверять гипотезы извне, так как в публичном поле у фонда нет доступа к инсайдерской информации, как на совете директоров стартапа .
- Дисстрастность: Каждые три месяца команда проводит полную переоценку (underwrite) каждой позиции. Для самых спорных инвестиций назначается «адвокат дьявола» из числа партнеров, не участвующих в сделке, для свежего взгляда .
Джефф Ванг признает, что одной из самых болезненных ошибок была задержка выхода из акций Shopify после пандемии. По его словам, команда слишком долго верила, что взрывной рост e-commerce закрепится на новом уровне, в то время как данные уже сигнализировали о возврате к доковидным трендам .
⚔️ Шорты как зеркало лонгов: Почему SCGE не ищет мошенников 3:06
В отличие от многих хедж-фондов, SCGE не занимается поиском корпоративного мошенничества или арбитражем оценки при игре на понижение (short) .
- Тезис шортов: Позиции «short» используются как способ дополнительного выражения веры в «длинные» позиции. Если фонд верит в успех SpaceX и Starlink, он открывает короткие позиции по традиционным спутниковым операторам или сельским телеком-провайдерам . Если Ванг верит в ИИ, он шортит компании, чей бизнес завязан на традиционных колл-центрах .
- Низкое плечо (leverage): Фонд практически не использует заемные средства. По мнению Ванга, в технологическом секторе и так достаточно волатильности и высокого коэффициента «бета» . Использование рычага в 6х, как это делает Citadel, в модели Sequoia было бы избыточным .
🤖 Битва титанов: Meta, Google и NVIDIA в эпоху ИИ 42:31
Обсуждая текущее состояние рынка, Джефф Ванг утверждает, что «Великолепная семерка» (Magnificent 7) сохранит доминирование, так как в текущей фазе ИИ критически важны владение данными и прямой доступ к клиенту .
Meta против Google
Джефф Ванг считает, что Марк Цукерберг создал идеальный «денежный станок» для ИИ .
- Преимущество Meta: Внедрение ИИ в Instagram или WhatsApp мгновенно улучшает рекомендательные алгоритмы, что увеличивает время в приложении и доходы от рекламы. Благодаря аукционной модели рекламы (CPMs), Meta может немедленно монетизировать ИИ-эффекты . По оценкам Ванга, ИИ уже приносит Meta около 15 млрд долларов дополнительной прибыли (EBIT) .
- Угрозы для Google: По мнению Джеффа Ванга, бизнес Google сейчас находится под наибольшим количеством угроз за всю свою историю . И это не только Perplexity, но и сама Meta, которая может создать второй по популярности чат-бот в мире внутри своих приложений . Кроме того, ИИ-ответы могут снизить ценность поисковой рекламы, где интенция пользователя сейчас монетизируется максимально эффективно .
Феномен NVIDIA 53:07
Джефф Ванг считает оценку NVIDIA «разумной» (~25 ожидаемых прибылей следующего года), если верить в продолжение роста капитальных затрат гиперскейлеров в 2026 году .
- «Проект Манхэттен»: Рост расходов на инфраструктуру ИИ на 50% в год напоминает Вангу по масштабам гонку вооружений. Некоторые технологические гиганты тратят столько, что это съедает почти всю их операционную прибыль .
- Риски: Главный риск — переинвестирование. Чтобы избежать его, SCGE предпочитает инвестировать в прикладные софтверные компании (например, ServiceNow), которые смогут использовать подешевевшие мощности ИИ для улучшения своих маржинальных продуктов (например, авторешение тикетов в техподдержке) .
🏛️ Уроки легенд Sequoia: Мориц, Леоне и Бота 1:01:03
За 15 лет работы в Sequoia Джефф Ванг сформулировал ключевые качества лидеров фирмы:
- Дуг Леоне: Обладает феноменальным «нюхом» на коммерческий потенциал и умением слушать («уши Дамбо»). Он способен улавливать малейшие «колебания» (wiggles) рынка, прежде чем они станут землетрясениями .
- Майкл Мориц: Мастер коммуникации и поиска талантов. Однажды после встречи с Тоби Лютке (Shopify) Мориц сказал Вангу: «Просто сиди в этой инвестиции и поставь уведомление на случай, если Тоби переедет автобус» . Мориц научил Джеффа «гену мечты» — способности видеть, чем компания может стать, а не только смотреть на текущие мультипликаторы EBITDA .
- Ролоф Бота: Лидер нового поколения, который фокусируется на процессе совершенствования. Джефф отмечает его невероятную память на детали (он помнит имена детей всех сотрудников) и спокойствие: «Ролофа невозможно вывести из себя, и это даже раздражает» .
🚀 Будущее рынков и личные советы 1:06:55
Ванг скептически относится к идее, что частные рынки полностью поглотят публичные. Ликвидность и брендовый статус IPO по-прежнему важны для сотрудников и институциональных инвесторов . Он ожидает открытия окна IPO в конце 2024 — начале 2025 года, но предупреждает, что эра компаний с «правилом 60» (рост 60% при убытке 20%) прошла. Теперь рынок ждет прибыльности: стандартом стали показатели «30/10» или «40/0» .
Завершая разговор, Джефф Ванг поделился жизненным принципом: «Опциональность — это самая дорогая вещь, которую вы можете купить» . По его мнению, успешные люди часто тратят слишком много сил на сохранение открытых дверей вместо того, чтобы просто войти в одну из них.
В личной жизни на него сильно повлияла книга Тима Келлера «Смысл брака». Ванг считает, что брак — это не про личное счастье, а про жертвенность и развитие характера через заботу о другом человеке .
