В новом выпуске серии «Systematic Investor» на канале Top Traders Unplugged ветеран хедж-фондов Нильс Каструп-Ларсен (Niels Kaastrup-Larsen) и системный трейдер Роб Карвер (Rob Carver) обсуждают парадоксы современных рынков: от феноменального взлета Nvidia до рисков использования ИИ в управлении капиталом. В центре внимания — критический взгляд на «хайп» вокруг больших языковых моделей, специфика трейдинга в период глобальных выборов и тонкости хеджирования «хвостовых рисков» с помощью опционов.
📉 Состояние портфеля и рыночный контекст 7:01
Обсуждение начинается с обзора текущей рыночной ситуации, где доминирует успех Nvidia, ставшей самой дорогой компанией мира . Роб Карвер отмечает, что ещё пять лет назад бренд был известен лишь геймерам и узкому кругу квант-специалистов, использовавших GPU для вычислений . По мнению Карвера, чипы постепенно становятся биржевым товаром (коммодити), и удержание маржи при таком масштабе — редкое достижение .
Что касается личного портфеля Карвера:
- В конце апреля доходность достигала максимума (High Water Mark) в 16% YTD, однако к июню скорректировалась до 7,8% .
- Наиболее прибыльные позиции: японская иена (против доллара и евро) , акции Тайваня и индекс Nikkei.
- Сельхозпродукция: какао остается в плюсе по итогам года, несмотря на частичную потерю прибыли от раннего ралли .
- Убыточные сектора: энергетика (особенно природный газ) и металлы (золото, платина) .
Карвер подчеркивает, что его текущий риск составляет чуть менее 10% годовой волатильности — это вдвое ниже его долгосрочного целевого показателя . На данный момент он удерживает короткую позицию по индексу волатильности VIX, что является ставкой на стабильность рынка .
🛡️ Стратегии защиты: Опционы против тренд-фолловинга 12:34
Слушатель Стив задал вопрос о книге Марка Спицнагеля «Safe Haven» и эффективности покупки пут-опционов для защиты от «хвостовых рисков» . Стив отметил, что теоретически выделение 2% портфеля на страховку может повысить геометрическую доходность (CAGR) всего портфеля за счет возможности использовать большее плечо в остальных 98%.
Роб Карвер, опираясь на свой опыт опционного трейдера, высказывает следующие тезисы:
- Теоретическая польза: Добавление актива с отрицательным матожиданием (путов), который отрицательно коррелирует с рынком, действительно может повысить коэффициент Шарпа . Это дает психологический комфорт для использования плеча (leverage) .
- Скепсис для инвесторов без плеча: По мнению Карвера, если вы — университетский эндаумент с длинным горизонтом и не используете заемные средства, платить 2% в год за страховку бессмысленно — вы просто увидите издержки без реальной выгоды .
- Тайминг: Карвер скептически относится к менеджерам, заявляющим о способности «вовремя» покупать дешевую страховку. Если защита покупается выборочно, есть риск остаться без неё именно в момент краха .
Нильс Каструп-Ларсен добавляет, что опционы — это «служба быстрого реагирования», тогда как тренд-фолловинг (следование за трендом) эффективен при затяжных кризисах, но может не сработать в момент мгновенного обвала . Карвер резюмирует: заемным инвесторам стоит смотреть на путы, незаемным — на тренд-фолловинг .
🗳️ Выборы и политический риск: Почему системы молчат 34:09
2024 год отмечен рекордным количеством выборов (Великобритания, США, Индия, ЕС). В контексте Британии Карвер называет текущую дискуссию о налогах «примитивной» и «депрессивной», отмечая, что обе партии стремятся выглядеть фискально осторожными после шока, вызванного краткосрочным премьерством Лиз Трасс .
В отношении выборов в США ситуация иная:
- Результат в США, в отличие от Британии или РФ, непредсказуем («на лезвии ножа») .
- Рынки опасаются победы Трампа больше, чем в 2016 году, так как больше не верят в наличие «взрослых в комнате» (технократов), которые могли бы его сдерживать .
Главный вопрос: должен ли системный трейдер менять настройки моделей из-за политических рисков? По мнению Карвера и Каструп-Ларсена, правильный ответ — ничего не предпринимать . Чтобы успешно торговать на новостях, нужно:
- Предсказать исход.
- Предсказать его экономические последствия.
- Предсказать реакцию рынка (которая часто контринтуитивна). Сделать всё это лучше, чем рынок, практически невозможно, поэтому системные модели должны игнорировать заголовки .
🤖 ИИ-хайп в инвестициях: Шаг в пропасть? 45:48
Обсуждая отчет BCG о развитии индустрии доверительного управления, спикеры коснулись темы искусственного интеллекта. Роб Карвер признается в «пассионарном незаинтересованности» в ИИ-трендах, считая их переоцененными .
Основные аргументы Карвера против использования LLM (больших языковых моделей) в алгоритмической торговле:
- Проблема переобучения (Overfitting): Карвер приводит пример: если искать закономерности в случайных колебаниях цены, то при 10 уровнях детализации (1024 паттерна) на графике доходности получается «прямая линия», которая никогда не теряет деньги внутри выборки, но катастрофически теряет их на реальных данных . Со сложными LLM-моделями трейдер даже не поймет, что произошло переобучение .
- Иллюзия магии: Для большинства пользователей ChatGPT кажется магией. Однако попытки применить его к анализу финансовых данных часто выдают лишь «бессмысленные платитуды» .
- Пример Renaissance Technologies: Успех фонда Ренессанс (Джеймс Саймонс) связан с поиском нелинейных паттернов, но они нанимают экспертов по распознаванию речи и фундаментальной науке, а не используют готовые чат-боты .
Нильс Каструп-Ларсен поднимает вопрос юридической ответственности: если ИИ-модель ошибается и теряет капитал клиента, кто несет ответственность — управляющий или разработчик алгоритма? Спикеры сравнивают это с авариями беспилотников Tesla: пока неясно, кто пойдет в тюрьму — водитель или Илон Маск .
💰 Комиссии и аллокаторы 57:48
В завершение беседы обсуждается статья Теда Сайдеса (Ted Seides) о комиссиях за управление. Сайдес утверждает, что инвесторы «лают, но не кусают»: они жалуются на высокие сборы, но продолжают вкладывать в фонды с комиссией 2/20 без барьерных ставок (hurdle rates) .
Роб Карвер отмечает два важных момента:
- Чистая доходность превыше всего: Инвесторы охотно платят гигантские комиссии фондам вроде Renaissance, если их чистая прибыль (net return) остается выдающейся .
- Поправка на волатильность: Комиссия 2% при целевой волатильности 25% — это фактически то же самое, что 1% при волатильности 12%. Аллокаторы должны сравнивать менеджерские сборы исключительно с учетом принятого риска .
Карвер резюмирует: по сравнению с другими активными стратегиями, стратегии следования за трендом (CTA) сейчас выглядят «довольно дешево» .
