В новом выпуске серии «Systematic Investor» ведущий Нильс Кастро-Ларсен и гость Кэти Камински обсуждают тектонические сдвиги в индустрии следования за трендом (Trend Following), связанные с появлением специализированных ETF. Основное внимание уделено тому, как новые регуляторные правила открывают доступ к стратегиям управляемых фьючерсов (Managed Futures) для широкого круга инвесторов и как это меняет традиционный ландшафт хедж-фондов.
📈 Состояние рынка и тренды мая 2024 года 1:44
Обсуждение началось с обзора динамики рынков в конце мая 2024 года. Нильс Кастро-Ларсен отметил, что, несмотря на кажущееся спокойствие индексов, внутри месяца наблюдалась значительная волатильность в отдельных секторах .
Ключевые рыночные показатели:
- Nvidia превысила по капитализации весь немецкий фондовый рынок, став главным «buzzword» года .
- Какао продемонстрировало падение на 25% от своих максимумов в течение месяца .
- Природный газ вырос на 40% по сравнению с концом апреля .
- Бенчмарки: Индекс BTOP50 снизился на 1,14% в мае, но сохраняет рост на 10,25% с начала года . SocGen CTA упал на 0,62% за месяц (+11,18% YTD).
Кэти Камински подчеркнула, что 2024 год характеризуется «поляризованными» позициями тренд-фолловеров: длинные позиции по акциям и доллару сочетаются с короткими позициями по облигациям (fixed income) . Она отметила важный разворот в сельскохозяйственном секторе (соя, кофе), где тренд на дезинфляцию сменился ростом котировок . По её мнению, стратегия «выше и дольше» (higher for longer) в отношении процентных ставок продолжает генерировать шумную, но прибыльную торговлю в облигациях, выступая защитой от просадок рынка акций .
🚀 Революция ETF в сфере управляемых фьючерсов 8:22
Центральной темой беседы стал выход нового аналитического отчета Alpha Simplex под названием «Экосистема управляемых фьючерсов: рост ETF на Managed Futures» . Камински объяснила, что долгое время индустрия CTA (Commodity Trading Advisors) была скептически настроена к формату ETF, считая его слишком упрощенным .
Ситуация радикально изменилась после 2020 года благодаря двум регуляторным нововведениям в США:
- ETF Rule — упростило процесс запуска фондов.
- Derivatives Rule — внесло ясность в правила использования производных инструментов внутри ETF-структур .
Статистика роста сектора систематического тренд-фолловинга в формате ETF впечатляет: активы под управлением выросли с $220 млн в 2020 году до $1,45 млрд в 2024-м . Если рассматривать нетрадиционные ETF в целом, рост составил с $20 млрд до $150 млрд .
🏦 Институционалы и «ликвидный буфер» 12:14
Кэти Камински поделилась неожиданным инсайдом: даже крупные институциональные инвесторы начали использовать ETF вместо прямых инвестиций в фонды или SMA (отдельные счета) .
Причины использования ETF институционалами по мнению Камински:
- Ликвидный буфер: возможность быстро менять экспозицию без бюрократии, связанной с заявками на подписку/выкуп (redemptions) у конкретных управляющих .
- Отсутствие «красной ленты»: покупка тикера не требует сложного процесса комплаенса, необходимого для открытия счета в хедж-фонде .
Нильс Кастро-Ларсен выразил сомнение: не вредит ли избыточная ликвидность инвестору? По его мнению, стратегии тренд-фолловинга лучше работают при долгосрочном удержании, подобно Private Equity, где инвестор не может выйти на эмоциях во время просадки . Камински согласилась, подчеркнув, что лучшая стратегия — это стратегическое распределение (strategic allocation), а не попытки угадать время входа .
🛠 Три подхода к созданию трендового ETF 35:09
Участники обсудили три основных способа реализации стратегии следования за трендом в формате ETF:
- Полная репликация (Direct Strategy Implementation): Как в случае с продуктами Джерри Паркера, где менеджер переносит свою основную стратегию в ETF-оболочку .
- «Разбавленная» версия: Торговля только по самым ликвидным рынкам (без экзотики вроде какао), что диктуется требованиями ликвидности ETF .
- Механическая репликация (Replicators): Подход, популяризированный Эндрю Биром, где алгоритм анализирует прошлые данные доходности группы топ-менеджеров и пытается «угадать» их текущие позиции, используя ликвидные инструменты .
🧠 Искусственный интеллект vs Классический тренд-фолловинг 51:41
В завершение беседы затронули тему влияния ИИ на индустрию. Камински считает, что ИИ — это прежде всего новые инструменты обработки данных («для гиков»), которые могут помочь в построении портфелей и написании писем . Однако она сомневается, что ИИ радикально улучшит сигналы в традиционном тренд-фолловинге.
Нильс высказал мнение, что классический тренд-фолловинг, основанный на анализе цен 50-летней давности, останется эффективным, так как он базируется на неизменном поведении людей (страх и жадность) . По его словам, ИИ нацелен на предсказание следующего слова или события, в то время как тренд-фолловинг принципиально не занимается предсказаниями, а лишь следует за свершившимся фактом .
«Мы не спрашиваем "почему", мы спрашиваем "что происходит" и идем за этим», — подытожила Кэти Камински . В качестве примера участники привели Nvidia: модели следования за трендом зашли в акцию просто потому, что цена росла, не нуждаясь в предсказаниях ИИ о 2-триллионной капитализации .
