В новом выпуске программы Forward Guidance экономист и эксперт по фискальной политике Стивен Миран (Stephen Miran) обсуждает масштабный план реструктуризации глобальной торговой системы. Будучи бывшим сотрудником Министерства финансов США в администрации Дональда Трампа, Миран представляет аналитический взгляд на то, как новые экономические инструменты — от поэтапных тарифов до валютных соглашений — могут изменить положение американского рабочего и роль доллара в мире.
🌍 Дилемма Триффина и дисбалансы мировой торговли 5:24
Основная проблема современной американской экономики, по мнению Стивена Мирана, заключается в «мире Триффина» — ситуации, когда статус доллара как основной резервной валюты наносит ущерб внутреннему производству США . Миран утверждает, что глобальный спрос на долларовые активы (в частности, на казначейские облигации США) продиктован не только инвестиционной привлекательностью, но и необходимостью стран аккумулировать резервы для управления собственными валютами и обеспечения торговли между третьими странами .
Ключевые последствия этого процесса, согласно анализу гостя:
- Переоцененный доллар: Постоянный неэластичный спрос на доллары удерживает курс валюты искусственно завышенным, что делает американский экспорт дорогим, а импорт — дешевым .
- Хронический дефицит: Рыночные механизмы не могут сбалансировать торговлю, что приводит к многолетнему отрицательному сальдо текущего счета .
- Деиндустриализация: Завышенный курс доллара в течение десятилетий разрушал производственный сектор США, что, по словам Мирана, стало одной из причин политического успеха Дональда Трампа .
Миран отмечает, что пока доля США в мировом ВВП была велика (около 40% в 1960-х), система работала стабильно. Однако по мере снижения этой доли до нынешних ~20–25%, искажения, накладываемые резервным статусом на американскую экономику, стали критическими .
📈 Тарифы как инструмент регулирования, а не просто налог 16:32
Обсуждая торговую политику Дональда Трампа, Стивен Миран подчеркивает, что опасения рынков по поводу инфляционного шока от тарифов часто преувеличены. Он опирается на опыт 2018–2019 годов, когда, вопреки прогнозам многих экономистов, в макроэкономических данных США не было зафиксировано значительного роста инфляции или замедления ВВП .
Механизм работы тарифов, по мнению Мирана, включает валютную компенсацию:
- Сдвиг валютных курсов: В 2018–2019 годах курс китайского юаня упал примерно на 15,5%, что почти полностью нивелировало эффективную тарифную ставку в 17,3% .
- Отсутствие переноса цен: Благодаря ослаблению юаня долларовая цена импорта из Китая для американских потребителей осталась практически неизменной .
- Распределение бремени: Миран утверждает, что в такой модели фактическую стоимость тарифов оплачивает страна-экспортер через снижение покупательной способности своей валюты, в то время как казначейство США получает дополнительные доходы .
Собеседники также затронули критику со стороны академических кругов. Стивен Миран выразил скептицизм в отношении микроэкономических исследований, утверждающих о полном переносе тарифных издержек на потребителя. По его мнению, такие исследования страдают от проблем идентификации из-за реэкспорта (когда китайские товары маркируются как вьетнамские или мексиканские для обхода пошлин) .
⚡️ Энергетика и дерегулирование: борьба с инфляцией «справа» 34:38
Миран полагает, что будущая политика Дональда Трампа может быть дезинфляционной за счет активного воздействия на сторону предложения. В то время как традиционные экономисты фокусируются на управлении спросом, администрация Трампа, вероятно, сделает упор на либерализацию supply-side .
Основные направления этой политики:
- Радикальное дерегулирование: Трамп озвучил идею правила «один к десяти» (отмена десяти старых регуляций на одну новую), что должно снизить издержки бизнеса .
- Энергетическое изобилие: Стратегия «Drill, baby, drill» направлена на снижение цен на энергоносители. Миран подчеркивает, что энергия заложена в стоимость каждого товара и услуги, поэтому снижение цен на бензин и электричество оказывает мощный дефляционный эффект на всю экономику .
- Рынок жилья: Гость считает, что сокращение регуляторных и зонирующих ограничений позволит строить больше жилья, что напрямую снизит инфляционное давление в секторе недвижимости .
🛠 Стратегия реализации: «Вперед к предсказуемости» 41:05
Одной из самых инновационных идей Мирана является предложение по внедрению тарифов не разовым шоком, а через механизм постепенного повышения. Он называет это «градуированным прогнозным руководством» (graduated forward guidance) .
Согласно предложенному в его работе сценарию:
- Постепенный рост: Вместо мгновенного введения пошлин в 60% на китайские товары, администрация могла бы повышать их, например, на 2% каждый месяц .
- Стимул для бизнеса: Это дает корпорациям время на перестройку цепочек поставок без необходимости принимать экстренные и дорогостоящие решения «сегодня на завтра» .
- Рыночная стабильность: Постепенность снижает волатильность рынков и неопределенность, которую так не любят инвесторы .
Миран подчеркивает, что торговля теперь неразрывно связана с национальной безопасностью. Тарифы могут использоваться как «палка» для стран, которые не выполняют обязательства в рамках НАТО или помогают обходить санкции против России и Ирана .
💵 Валютная политика и «Соглашение Мар-а-Лаго» 54:45
Если тарифы не справятся с переоцененностью доллара, администрация может прибегнуть к валютным интервенциям. Миран обсуждает возможность заключения нового многостороннего соглашения, по аналогии с соглашениями «Плаза» или «Лувр» 1980-х годов, в шутку называя его «Соглашением Мар-а-Лаго» .
Идея заключается в следующем:
- Разделение долгового бремени: Торговые партнеры США должны будут не только ревализировать свои валюты, но и абсорбировать долгосрочные долговые обязательства США (облигации сроком на 50 или 100 лет) .
- Своп-линии как «морковка»: Чтобы партнеры не боялись низкой ликвидности сверхдлинных облигаций, ФРС или Казначейство могут предоставить им специальные своп-линии. Это позволит в случае кризиса обменивать эти облигации на ликвидные резервы по номиналу, как это делалось для американских банков в рамках программы BTFP .
- Перенос риска: В такой модели процентный риск переносится с американского налогоплательщика на иностранных держателей резервов, что Миран называет справедливой платой за «зонтик безопасности» и доступ к американскому рынку .
В завершение беседы Стивен Миран отмечает, что хотя Дональд Трамп готов к радикальным шагам, он крайне чувствителен к показателям фондового рынка . Поэтому любая политика будет внедряться с оглядкой на то, чтобы не допустить обвала индексов, которые Трамп считает барометром своего успеха.
