Новая экономическая реальность: Лукаш Рахель о нерикардианской политике и инфляции 36:30
В недавнем выпуске подкаста «Macro Musings» экономист Лукаш Рахель обсудил с ведущим Дэвидом Беквортом сложную динамику взаимосвязи денежно-кредитной и фискальной политики. Центральной темой беседы стал отказ от гипотезы рикардианской эквивалентности, которая долгое время служила фундаментом для экономических моделей, но, как полагает Рахель, перестала адекватно описывать текущую реальность.
Разрыв рикардианской эквивалентности: почему долги имеют значение 36:43
Рикардианская эквивалентность предполагает, что домохозяйства смотрят далеко в будущее и понимают: государственные расходы, финансируемые за счет долга, неизбежно приведут к росту налогов в будущем. Следовательно, получение «бесплатных» денег от государства сегодня заставляет людей сберегать их, чтобы покрыть будущие налоговые обязательства, что делает государственные стимулы нейтральными для совокупного спроса.
Однако, по мнению Рахеля, в современных условиях эта теория не работает по нескольким причинам:
- Ликвидные ограничения: Многие домохозяйства ограничены в средствах и реагируют на текущие выплаты не сбережениями, а немедленным потреблением.
- Ограниченность горизонта планирования: Люди часто не воспринимают дефицит бюджета как будущий налог, предпочитая тратить деньги здесь и сейчас.
- Неверное восприятие: Агенты могут просто не понимать механизмов функционирования государственных финансов, что приводит к нерикардианскому поведению.
Рахель утверждает, что при нерикардианском поведении фискальная экспансия (например, прямые выплаты гражданам) становится мощным проинфляционным фактором.
Кризис «Правила Тейлора» и обратная сторона борьбы с инфляцией 41:33
Традиционный подход, которого придерживаются многие центральные банки, опирается на «Правило Тейлора»: если регулятор повышает ставки сильнее, чем растет инфляция, это должно «заякорить» ожидания и вернуть экономику в равновесие.
Рахель указывает на опасность этого подхода в условиях нерикардианской политики:
- Фискальный рикошет: Когда центральный банк агрессивно повышает ставки для борьбы с инфляцией, растут процентные платежи по обслуживанию государственного долга.
- Стимулирование спроса: Поскольку агенты ведут себя нерикардиански, эти дополнительные государственные расходы (в виде процентов по долгу) снова вливаются в экономику, подпитывая спрос и инфляцию.
- Неустойчивость: В итоге, вместо подавления инфляции, жесткая монетарная политика может привести к почти взрывной динамике спроса, если фискальная политика не сопровождается ответственным бюджетным планированием.
В качестве исторического предостережения был приведен пример Бразилии 1980-х годов: центральный банк следовал «Правилу Тейлора», но из-за огромного государственного долга и нерикардианской фискальной политики страна столкнулась с гиперинфляцией.
Прогнозы для экономики США 48:28
Анализируя текущую ситуацию в США, Рахель отмечает, что дефицитное финансирование в сочетании с нерикардианским поведением потребителей создает серьезные инфляционные риски. Однако он делает важную оговорку: эффект «фискального рикошета» от повышения ставок частично нивелируется за счет того, что государственные облигации в основном являются долгосрочными.
Когда ставки растут, цены на долгосрочные гособлигации падают, что снижает стоимость портфеля долга и дает центральному банку рычаги для контроля над инфляцией. Тем не менее, главный вывод Рахеля остается неизменным: в текущих реалиях денежно-кредитная и фискальная политика должны действовать в тесной координации, а не полагаться исключительно на возможности ЦБ.
