В новом выпуске еженедельного обзора на канале Forward Guidance Майкл Ипполито и Марк Юско анализируют аномальное поведение рынка облигаций, которое Юско называет «медвежьим крутым наклоном» (bear steepener). Собеседники обсуждают, почему традиционные макроэкономические модели перестают работать, как политические игры Саудовской Аравии влияют на инфляцию в США и почему запуск ETF на фьючерсы Ethereum может стать плохим сигналом для цены актива.
📉 Аномалии рынка облигаций: «Четверной медвежий инвертированный стипенер» 1:43
Одной из центральных тем обсуждения стал резкий рост долгосрочных доходностей гособлигаций США. Джек Фарли в своей рассылке, на которую ссылается Ипполито, охарактеризовал текущую ситуацию как «четверной медвежий инвертированный стипенер». Это крайне редкое явление, когда доходность длинного конца кривой растет быстрее короткого на фоне уже инвертированной кривой доходности. Последний раз подобные рыночные вибрации наблюдались в эпоху Пола Волкера.
Марк Юско, опираясь на данные Across Border Capital, утверждает, что рост доходности облигаций США обусловлен вовсе не ускорением роста ВВП. По его мнению, основная причина — отсутствие спроса на облигации. Когда покупателей нет, доходность должна расти, чтобы привлечь капитал.
Основные показатели рынка и экономики:
- Вероятность рецессии: Согласно расчетам isabel.net, вероятность рецессии в США в ближайшие 12 месяцев составляет 67,6%.
- Спрос на казначейские облигации: Правительство США наводнило рынок долгосрочными бумагами, что требует поиска нового равновесия.
- Пиковые значения: Доходность 10-летних облигаций на неделе достигала внутридневного максимума в 4,67%.
🛢️ Нефтяной фактор и политические риски 7:56
Рост цен на нефть, по мнению Марка Юско, носит сугубо политический характер. Он считает, что Саудовская Аравия намеренно сокращает предложение, чтобы максимизировать прибыль и успешно провести листинг дополнительных акций компании Aramco. Юско прогнозирует, что цена на нефть может достичь трехзначных чисел.
Ипполито отмечает, что рост цен на энергоносители тянет вверх прогнозы по инфляции (CPI) на 2024 год. Это создает серьезные политические риски для администрации Байдена перед выборами. Юско подчеркивает прямую обратную корреляцию между ценами на бензин и популярностью президента:
- Ниже $1 за галлон — «выберут, что бы вы ни делали».
- Выше $3 — начинаются проблемы с популярностью.
- Выше $4 — «забудьте об этом», ситуация становится критической.
🏛️ Инфляция против девальвации валюты 13:25
Марк Юско настаивает на том, что мир сталкивается не с классической инфляцией, а с последствиями девальвации валюты из-за «идиотской накачки денежной массы» после пандемии. Он указывает на то, что агрегат M2 сократился впервые за 90 с лишним лет.
В ходе дискуссии Майкл Ипполито предложил взглянуть на инфляцию как на систему компромиссов:
- Инфляционная система: Стимулирует траты и инвестиции в активы (акции, облигации), что выгодно для роста экономики в моменте.
- Дефляционная система: Выгодна для сберегателей, но затрудняет запуск нового бизнеса и рост богатства для активных предпринимателей.
Юско возражает, называя девальвацию валюты «кражей богатства». Он утверждает, что с 1776 по 1913 год в США практически не было инфляции, так как не было Центрального банка. По его словам, современные финансовые институты часто поощряют «плохое поведение» (moral hazard), спасая тех, кто принимал ошибочные решения, как в случае с банковскими кризисами.
⛓️ Фьючерсный ETF на Ethereum: благо или угроза? 30:39
Обсуждение криптовалют началось с новости об одобрении фьючерсного ETF от компании Valkyrie. Несмотря на энтузиазм части сообщества, Марк Юско настроен скептически. Он напоминает, что запуск фьючерсных продуктов на CME часто совпадал с абсолютными пиками цен на спотовом рынке.
Его аргументы против фьючерсных инструментов:
- «Голые» продажи (naked shorting): В отличие от спотового рынка, фьючерсы позволяют крупным институтам открывать короткие позиции, не владея базовым активом.
- Манипуляции: Юско утверждает, что крупные институты (например, JPMorgan) платили миллиардные штрафы за манипуляции на рынках золота, и то же самое может произойти с Ethereum.
- Искажение цен: Когда объем «бумажных» активов значительно превышает объем физических, это неизбежно ведет к дестабилизации рынка.
«Для каждого покупателя есть продавец, но на фьючерсном рынке продавцов может быть еще больше, и они могут продавливать цену в неверном направлении», — считает Юско.
🔄 Почему криптоиндустрия циклична? 53:14
Ипполито задал фундаментальный вопрос: почему крипторынок остается настолько цикличным (4-летние циклы), несмотря на ожидания, что эта закономерность исчезнет.
Марк Юско объясняет это «жестко прошитым» механизмом халвинга биткоина. Процесс развития цикла, по его мнению, выглядит так:
- Инвесторы: Покупают актив ниже справедливой стоимости.
- Трейдеры: Приходят, когда начинается движение, чтобы заработать на волатильности.
- Спекулянты: Занимают противоположную сторону хеджеров (майнеров).
- Игроки (Gamblers): Приходят последними, используя огромное кредитное плечо (до 100:1), что создает параболический взлет и последующий крах.
Юско полагает, что пока халвинг остается доминирующим фактором для главной криптовалюты, циклы будут сохраняться, хотя влияние биткоина на остальную экосистему может постепенно снижаться.
