В новом выпуске подкаста «The Compound and Friends» ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают текущее состояние американской экономики и стратегии выбора акций с Дэном Скелли, портфельным управляющим Morgan Stanley Wealth Management. Скелли, проработавший в компании более 20 лет, делится уникальным взглядом на то, как ИИ-бум трансформирует корпоративные прибыли, почему сравнения с пузырем доткомов 2000-х годов некорректны и по каким критериям один из крупнейших инвестбанков мира отбирает бумаги в свои портфели.
🏦 Эволюция Morgan Stanley: от инвестбанкинга к управлению капиталом 0:00
Дэн Скелли отмечает колоссальную трансформацию Morgan Stanley за последние два десятилетия . Когда он начинал карьеру в 2005 году, подразделение по управлению благосостоянием (Wealth Management) приносило лишь около 8% общей выручки компании. Сегодня, после стратегических приобретений Smith Barney, E-Trade и платформы Solium (ныне Morgan Stanley at Work), эта доля выросла до 60% .
По мнению Скелли, ключевую роль в этом сыграл бывший CEO Джеймс Горман, который реализовал видение своего предшественника Джона Мака по превращению банка в гиганта сферы финансового консультирования . Сегодня под управлением различных подразделений Morgan Stanley находится около 16–17 триллионов долларов . Скелли подчеркивает, что такая масштабная бизнес-модель позволяет компании обладать уникальным объемом данных о поведении частных и институциональных инвесторов.
📈 Устойчивость экономики и «рычаг» производительности ИИ 7:10
Многие инвесторы сегодня находятся в замешательстве: несмотря на негативный новостной фон, фондовый рынок продолжает расти. Дэн Скелли объясняет это исключительной устойчивостью американской экономики, которая продолжает превосходить ожидания, несмотря на шоки в политике и инфляционное давление .
Ключевые тезисы Скелли о текущем цикле:
- Атипичный цикл: Традиционные экономические модели больше не работают, так как в игру вступил цикл сверхдоходов от ИИ и изменения в распределении доходов .
- Рост прибылей: В то время как ВВП растет на уровне 6% в номинальном выражении, выручка компаний в среднем выросла на 15%, а прибыль на уровне индекса S&P 500 — на 28% .
- Трудовой рычаг (Labor Leverage): По словам Скелли, компании перешли в режим «не нанимать, не увольнять». ИИ позволяет увеличивать выработку при сохранении текущего штата, что резко расширяет маржинальность .
- Ценовая устойчивость: Компании успешно переложили 60–70% возросших затрат на потребителей в период инфляции и не планируют снижать цены, даже когда издержки стабилизировались .
Скелли полагает, что в ближайшие 12–24 месяца мы увидим следующую фазу: реальное сокращение штатов за счет автоматизации, что еще сильнее подтолкнет маржу прибыли вверх .
🤖 Почему ИИ — это не 2000-й год 25:07
Обсуждая опасения по поводу пузыря, аналогичного краху доткомов, участники дискуссии приходят к выводу, что фундаментальные показатели сегодня гораздо прочнее. Джош Браун напоминает, что в 1999 году такие гиганты, как Cisco или Sun Microsystems, продавали оборудование стартапам, которые обанкротились через год . Сегодняшние покупатели чипов Nvidia — это Microsoft, Amazon и Google, обладающие огромными запасами наличности и реальными клиентами .
Аргументы Дэна Скелли в пользу долговечности ИИ-цикла:
- Критическая инфраструктура: В отличие от «темного» (неиспользуемого) оптоволокна 2000-х, современные дата-центры строятся под конкретный спрос облачных провайдеров .
- Конкурентный риск: Инвестиции в ИИ стали для корпораций вопросом выживания. Компании не могут позволить себе отстать от конкурентов или Китая, что гарантирует высокий уровень капитальных затрат (Capex) .
- Заниженные ожидания: Рынок прогнозирует Capex в ИИ на уровне $1,2 трлн к 2027 году, в то время как аналитики Morgan Stanley ожидают $1,5 трлн .
Тем не менее, Скелли предупреждает о рисках в 2027 году . По его мнению, перед президентскими выборами 2028 года может возникнуть «пауза» в строительстве дата-центров, а текущее дублирование заказов в цепочках поставок может привести к временному избытку мощностей.
🔄 Ротация рынка и возвращение «качества» 19:34
В середине текущего года на рынке произошла важная ротация. Скелли называет это «здоровым процессом» . Инвесторы начали фиксировать прибыль в перегретом секторе полупроводников и перекладывать средства в другие отрасли:
- Здравоохранение: Сектор становится бенефициаром ИИ благодаря ускорению разработки лекарств (с 7 лет до 12 месяцев на ранних стадиях) .
- Финансы: Банки демонстрируют устойчивость на фоне высоких ставок и оживления рынка слияний и поглощений .
- Энергетика: Скелли отмечает, что фундаментально сектор изменился — вместо бездумного наращивания добычи компании сфокусировались на возврате капитала акционерам через дивиденды и байбэки .
Майкл Батник обращает внимание на аномально низкую корреляцию между акциями — каждая бумага сейчас движется на своих собственных драйверах . Рынок жестко наказывает компании со слабой маржой, такие как сети быстрого питания или производители потребительских товаров (например, Hershey) .
📉 Проблемы малого бизнеса и «эффект K-образной кривой» 20:35
Несмотря на оптимизм в отношении гигантов, сегмент компаний с малой капитализацией (индекс Russell 2000) вызывает у гостя опасения. По словам Скелли, около 40% компаний в этом индексе убыточны .
Риски для малых компаний:
- Стоимость долга: В отличие от Apple с ее огромной наличностью, малый бизнес страдает от высоких процентных ставок .
- ИИ-дефицит: У небольших компаний часто нет капитала для инвестиций в ИИ, что ставит их под угрозу вытеснения с рынка более технологичными конкурентами .
- Негативный отбор: Лучшие компании в США сейчас предпочитают оставаться частными как можно дольше, поэтому публичный рынок малых компаний страдает от «ухудшения качества» доступных имен .
🎯 Стратегия Morgan Stanley по выбору акций 1:02:41
Дэн Скелли раскрывает внутреннюю кухню управления портфелями в Morgan Stanley. Его команда придерживается философии Байрона Вина: формирование концентрированного портфеля из 50 имен .
Методология включает:
- Ядро (40-45 акций): Позиции с весом около 2% каждая, предназначенные для стабильного следования за рынком .
- «Большие идеи» (5-6 акций): Концентрированные ставки на структурных победителей десятилетия (таких как Nvidia, Visa или Thermo Fisher в прошлом) .
- Дисциплина продажи: Скелли советует избавляться от проигравших в цикличных секторах (энергетика, материалы) максимально быстро, так как они редко восстанавливаются быстро . В то же время структурным лидерам (как Apple или Microsoft) можно давать больше времени на исправление ситуации при временных трудностях .
Скелли подчеркивает, что рынок стал невероятно эффективным из-за скорости распространения информации . Поэтому сегодня недостаточно просто смотреть на мультипликаторы (P/E). Нужно учитывать «импульс» (momentum) и технические факторы, так как 40% домов в США уже не имеют ипотеки, а у населения скопился огромный избыток капитала, который ищет выход на фондовом рынке .
🔮 Прогноз на 2027 год: «Больше — значит лучше» 1:25:01
Заглядывая в будущее, Дэн Скелли предполагает, что 2027 год может напоминать начало ИИ-бума . Он считает, что рынок снова сфокусируется на мега-корпорациях из списка «Великолепной семерки», так как обычным компаниям будет сложно поддерживать темпы роста прибыли без искусственных стимулов вроде повышения цен .
«Качество снова в моде», — резюмирует Скелли. Он рекомендует инвесторам не игнорировать компании, которые уже интегрировали ИИ в свои бизнес-процессы и имеют рычаги для дальнейшего расширения маржи, даже если их акции кажутся дорогими по традиционным меркам .
