Профессор финансов Йельской школы менеджмента Джеймс Чой (James Choi) в подкасте Rational Reminder представляет концепцию «практических финансов» — моста между академической теорией и реальным поведением людей. Исследуя причины, по которым инвесторы игнорируют рекомендации нобелевских лауреатов, он объясняет, почему экономисты часто ошибаются, а популярные финансовые авторы вроде Дейва Рэмси оказываются ближе к человеческой психологии.
🧠 Теория против реальности: почему рациональность не работает 3:26
Джеймс Чой утверждает, что любая экономическая теория по определению ошибочна, так как она является упрощением мира . Традиционная экономика десятилетиями строилась на парадигме «идеальной рациональности», где каждый человек — это суперкомпьютер, способный проводить сложнейшие расчеты.
По мнению гостя, смена этой парадигмы происходит крайне медленно, что подтверждает слова Томаса Куна о том, что наука прогрессирует «от одних похорон до других» . Ученые, построившие карьеру на моделях рационального выбора, неохотно признают влияние психологических факторов.
Джеймс Чой выделяет три основные причины, по которым люди отклоняются от теоретических моделей:
- Ограниченные когнитивные способности — люди не могут вычислять оптимальные траектории потребления на лету .
- Когнитивные иллюзии — систематические ошибки восприятия рисков и вероятностей.
- Проблемы с самоконтролем — неспособность придерживаться долгосрочного плана.
📈 Оптимальное потребление: когда стоит начать копить? 13:56
В стандартной экономической теории не существует понятия «оптимальных сбережений», есть только «оптимальное потребление» . Модели базируются на принципе сглаживания потребления (consumption smoothing): удовольствие от пятого куска пиццы всегда меньше, чем от третьего, поэтому ресурсы нужно распределять равномерно на всю жизнь .
Теория рекомендует молодым людям в возрасте 20–30 лет сберегать около нуля, так как их текущий доход низок относительно будущих заработков . Основной финансовый рывок («включение джетов») должен происходить в 40–50 лет.
Однако популярные финансовые авторы настаивают на «сглаживании нормы сбережений» — дисциплине откладывать 10–15% дохода всегда, независимо от обстоятельств . Джеймс Чой видит в этом рациональное зерно:
- Сбережение как добродетель: Если не начать копить в 20 лет, психологически крайне сложно стать «супер-сейвером» в 40 лет .
- Эффект привычки: По мнению некоторых авторов, сбережения — это навык, который требует тренировки в течение десятилетий.
Джеймс Чой признает, что рекомендации экономистов могут быть опасны: советовать 20-летнему иметь долг по кредитной карте в $30 000 на основании будущих доходов — это «неблагоразумный путь» .
📊 Загадка акций и «человеческий капитал» 22:15
Экономическая теория, по словам гостя, «просто обожает акции» . Нежелание людей инвестировать в фондовый рынок в объемах, предписанных моделями, называется «головоломкой премии за риск по акциям» (equity premium puzzle).
Джеймс Чой объясняет, что человеческий капитал (будущая зарплата) по своим свойствам похож на облигацию — это стабильный поток фиксированного дохода . Поскольку у молодого человека этот «облигационный» актив огромен, его финансовый портфель должен состоять на 100% из акций . Доля акций должна снижаться только к концу карьеры.
Профессор выделяет ключевые различия в подходе к риску:
- Теория: Риск — это волатильность и вероятность того, что худший сценарий со временем станет еще хуже .
- Популярные советы: Риск — это вероятность получить доход ниже, чем по гособлигациям. С этой точки зрения акции кажутся «менее рискованными» на длинных горизонтах, что побуждает авторов использовать «правило 100 минус возраст» .
🧬 Психология и «Финансовое ПТСР» 31:13
В своих исследованиях, проведенных совместно с Адрианой Робертсон (Adriana Robertson), Джеймс Чой обнаружил, что люди часто принимают решения, исходя из факторов, полностью отсутствующих в моделях .
Одним из таких факторов является «финансовая фобия» — дискомфорт и тревога от мысли о деньгах. Гость приводит пример своей коллеги — известного экономиста и бывшего беженца. Несмотря на высокую квалификацию и доход, она физически не могла заставить себя позвонить администратору пенсионного плана, чтобы исправить ошибку в распределении активов . Прошлый травматичный опыт лишений (своеобразное «финансовое ПТСР») блокировал рациональное действие.
Также на поведение влияет страх «редкой катастрофы» (Great Depression theory). Многие инвесторы признаются, что держат меньше акций, потому что верят в возможность повторения 1929 года . Чой отмечает, что после ознакомления с опросами он стал больше доверять этой теории как драйверу рынка.
🛠️ «Практические финансы»: как считать без кода на Fortran 36:52
Одной из главных проблем академических финансов Джеймс Чой считает их недоступность. Чтобы рассчитать оптимальную долю акций с учетом зарплаты, ученые пишут сложный код на Fortran или MATLAB . Даже знаменитые экономисты признаются, что не используют эти методы для своих денег.
Вместе с докторантами Пан Чон Лу (Pun Chong Lu) и Саньяо Лу (Sanyao Lu) Чой разрабатывает проект «Практические финансы» . Его цель — создать упрощенные формулы, которые позволили бы MBA-студенту с помощью обычной таблицы Excel рассчитать чистую приведенную стоимость (NPV) своего человеческого капитала и определить аллокацию активов .
🚫 Почему люди выбирают «плохие» продукты? 46:42
Джеймс Чой выделяет несколько причин, по которым инвесторы покупают фонды с высокими комиссиями и игнорируют индексное инвестирование:
- Иллюзия «лучшего»: Подобно Оскару Уайльду, люди хотят «самое лучшее» и ищут менеджеров с высокими прошлыми результатами, забывая, что в финансах прошлые успехи не гарантируют будущих .
- Роль доверия: Финансовые консультанты продают не «альфу» (доходность), а спокойствие и внимание. Опросы показывают, что клиенты ценят в советниках умение слушать гораздо выше, чем показатели портфеля .
- Эффект обладания и личный опыт: Люди учатся только на своих ошибках. Исследования показывают, что если человек сам вытаскивает шар из урны в эксперименте, он доверяет результату больше, чем если просто наблюдает за другим . Инвесторы, пережившие медвежий рынок лично, ведут себя иначе, чем те, кто просто читал о нем в учебниках истории .
🏠 Аренда против владения домом 1:12:57
Джеймс Чой известен своей позицией «арендатора на всю жизнь» . Он утверждает, что владение жильем не несет огромного финансового преимущества над арендой, если учитывать все скрытые расходы и риски.
Ключевые аргументы против слепой веры в покупку дома:
- Риск исполнения (Execution risk): Исследования Марко Джаколетти (Marco Giacoletti) показывают, что в сделках с недвижимостью велик элемент удачи — найдете ли вы симпатичного контрагента именно в момент продажи .
- Идиосинкразический риск: Ваш район может прийти в упадок, что не хеджирует будущие расходы на жилье, а просто уничтожает ваш капитал .
- Скрытая принудительность: Покупка дома полезна только как форма «принудительных сбережений» для тех, кто не имеет самоконтроля и тратит всё, что остается на чековом счету .
🎯 Взгляд на успех: добродетели резюме против добродетелей некролога 1:20:24
В завершение беседы Джеймс Чой делится личной философией успеха, опираясь на идеи Дэвида Брукса о разделении добродетелей на «резюме-качества» (профессиональные достижения) и «эвлоги-качества» (то, что скажут о человеке на его похоронах) .
По мнению Чоя, истинный успех заключается в служении:
- Использовать свои таланты для создания полезных знаний.
- Строить отношения с Богом, семьей и ближними.
- Фокусироваться на «эвлоги-добродетелях», а не на строчках в LinkedIn .
Профессор считает свою работу над «практическими финансами» частью этого служения — попыткой сделать сложную науку реально полезной для обычных людей, помогая им избежать «глупых вещей», которые они делают со своими деньгами .
