В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Бен Карлсон и Майкл Батник подробно разбирают текущее аномальное состояние американской экономики, где высокая инфляция парадоксальным образом сочетается с исторически сильным рынком труда. Анализируя падение акций крупнейших ретейлеров, тектонические сдвиги в структуре инвестиционных портфелей и кризис доверия в криптоиндустрии, авторы пытаются определить, на пороге какой рецессии стоит мир. В завершение выпуска ведущие делятся своим восторгом от триумфального релиза фильма «Топ Ган: Мэверик» и рассуждают о кризисе контента на стриминговых платформах.
📊 Парадокс розничной торговли: избыток запасов и инфляционные качели 0:04
Американский розничный сектор столкнулся со стремительным падением рыночной стоимости на фоне предупреждений корпорации Target о снижении краткосрочной прибыли из-за агрессивной уценки нераспроданных товаров и отмены заказов. Ситуация с избыточными запасами затронула всю индустрию, включая такие бренды, как Gap, Banana Republic и Old Navy.
Падение показателей от своих исторических максимумов зафиксировано у многих ключевых игроков:
- Акции Target рухнули на 44%, показав крупнейшую просадку за последнее десятилетие и самый глубокий спад со времен мирового финансового кризиса.
- Капитализация розничной сети Best Buy снизилась также на 44%.
- Ценные бумаги технологического гиганта Amazon упали на 35%.
- Защитные активы в лице Costco и Walmart потеряли по 24% стоимости.
По мнению Бена Карлсона, затоваривание складов крупных сетей может стать позитивным сигналом для снижения инфляционного давления, так как ретейлеры будут вынуждены устраивать масштабные распродажи. Однако Майкл Батник подчеркивает двойственность ситуации: для инфляции это может быть хорошей новостью, но для экономики в целом это плохой знак, свидетельствующий о сокращении расходов граждан на товары. При этом Батник отмечает, что инфляция сейчас динамично смещается из сектора товаров в сектор услуг.
Несмотря на мрачные настроения, макроэкономическая статистика демонстрирует удивительную устойчивость. Безработица находится на низком уровне, бизнес продолжает активно нанимать сотрудников, а потребительские расходы остаются высокими. Данные за май не подтверждают наступление классической рецессии, хотя, согласно опросам платформы YouGov, более 70% республиканцев, более половины независимых избирателей и почти половина демократов убеждены, что страна уже находится в экономическом кризисе. По оценке Карлсона, люди склонны путать личное недовольство текущей ситуацией с реальным экономическим спадом. Ведущие сошлись во мнении, что вероятность наступления рецессии в следующем году значительно выше, чем в текущем.
Важным фактором поддержки экономики остается рост доходов населения. Согласно представленному в выпуске графику New York Times, с 2019 года заработные платы в США существенно выросли, причем наиболее быстрыми темпами они росли в сфере розничной торговли, досуга и гостеприимства. Уровень участия в рабочей силе среди населения в возрасте от 25 до 54 лет достиг 82,6%, практически вернувшись к допандемийным значениям. За последние три месяца в стране было создано 1,2 миллиона новых рабочих мест. В качестве примера Карлсон приводит историю 18-летней Гэбби Калво, которая предпочла учебу в колледже позиции фронтенд-менеджера в продуктовой сети Kroger с оплатой 21 доллар в час. По мнению Карлсона, рост заработных плат как альтернатива высшему образованию — это позитивный тренд, способный снизить проблему студенческих долгов, вопреки позиции некоторых аналитиков, считающих этот выбор отказом от долгосрочных перспектив.
🛑 Почему хорошие новости стали плохими для рынка 10:48
Парадокс текущего момента на Уолл-стрит заключается в формуле «хорошие новости для экономики — это плохие новости для фондового рынка». Последний отчет по рынку труда зафиксировал рост средней почасовой платы на 0,3% за месяц и на 5,2% в годовом выражении. Как утверждает экономист Адам Озимек, чье мнение приводит Батник, такие однозначно позитивные в обычное время данные сегодня лишь усиливают риски перегрева экономики. Из-за продолжающегося роста зарплат Федеральная резервная система США (ФРС) получает больше оснований для жесткого монетарного затягивания и повышения ставок, что негативно сказывается на оценках технологических компаний.
На этом фоне меняется баланс сил в ИТ-индустрии. Период «Великого увольнения» (Great Resignation) 2021 года сменяется возвращением контроля в руки крупных работодателей. По словам Майкла Батника, специалисты, покинувшие корпорации ради запуска собственных стартапов, вынуждены возвращаться ради стабильного оклада, медицинских бенефитов и программ 401(k). Тем не менее, статистика платформы Indeed показывает, что количество вакансий в Сан-Франциско по-прежнему существенно превышает уровни февраля 2020 года, что опровергает тезисы о полной «смерти» Кремниевой долины.
Батник предполагает, что текущая экономическая среда может оказаться самой сложной за всю их профессиональную карьеру. В отличие от кризисов 2008 или 2020 годов, когда решением было массированное вливание ликвидности, сейчас ФРС фактически загнана в ловушку: экономические показатели в зеркале заднего вида выглядят отлично, но регулятор вынужден искусственно охлаждать систему, чтобы обуздать инфляцию.
📉 Исторический взгляд на рецессии и мифы о портфеле 60/40 14:29
Бен Карлсон представил результаты своего исторического исследования всех рецессий в США со времен Второй мировой войны, изучив поведение фондового рынка за шесть месяцев до спада, во время него, а также через один, три года и пять лет после его завершения. Карлсон напоминает, что Национальное бюро экономических исследований (NBER) обычно объявляет о начале рецессии с задержкой примерно в два квартала, поэтому технически общество узнает о ней постфактум.
Исторический анализ выявил следующие закономерности:
- Во многих случаях во время фактической рецессии фондовый рынок демонстрирует положительную динамику, поскольку котировки закладывают восстановление заранее.
- Лишь в одном случае в течение года после окончания рецессии рынок показал отрицательную доходность — это произошло после спада 2001 года из-за затянувшегося сдувания технологического пузыря.
- На горизонте трех и пяти лет после завершения кризиса фондовый рынок неизменно демонстрирует отличные показатели. В качестве примера Карлсон приводит период 1973–1975 годов: несмотря на 50-процентное падение рынка во время кризиса, через пять лет после его окончания акции выросли на 250%. (Хотя Батник возражает, что с поправкой на высокую инфляцию 1970-е все равно оставались крайне тяжелым десятилетием для инвесторов).
Изменение рыночной конъюнктуры наглядно иллюстрирует масштабная ежегодная ребалансировка крупнейшего Momentum ETF объемом около 10 миллиардов долларов:
- Доля сектора информационных технологий в фонде была урезана с 31% до 9%.
- Вес финансового сектора сократился с 24% до 7%.
- Доля энергетического сектора выросла с 7% до 21%.
- Сектор потребительских товаров первой необходимости (Staples) увеличился с 3% до 17%.
- Доля здравоохранения поднялась с 13% до 30%.
По данным Карлсона, на текущий момент в плюсе с начала года остаются всего два сектора из одиннадцати: энергетика и коммунальные услуги (Utilities), прибавившие около 5%.
Серьезный удар пришелся на классический диверсифицированный портфель из 60% акций и 40% облигаций (60/40). С начала года он просел на 12%, что делает этот результат шестым худшим показателем в истории с 1928 года, ставя его в один ряд с периодами Великой депрессии и Второй мировой войны. В 2008 году стратегия 60/40 потеряла 14% по итогам года, однако тогда инвесторов спасли показавшие высокую доходность 10-летние казначейские облигации США, чего не происходит сейчас. Тем не менее, Карлсон сохраняет долгосрочный оптимизм: даже в топ-10 худших 20-летних периодов для стратегии 60/40 (куда вошли отрезки, завершившиеся в 2018 и 2019 годах) ежегодная доходность составляла около 6% годовых. Оптимальным сценарием на текущий год Карлсон считает завершение индекса S&P 500 в минусе на 10%, что позволило бы рынку «принять лекарство» без катастрофических последствий.
💸 Сильный доллар, бензиновый шок и «абсурдные» опросы о бедности 24:16
Важной особенностью текущего кризиса стало аномальное укрепление американской валюты. Индекс доллара (DXY) растет ко всем основным мировым валютам, за исключением экспортеров энергоносителей. По мнению аналитиков, это связано с тем, что США практически сбалансированы по энергии, тогда как Европа испытывает острый дефицит ресурсов. Профессор Джейсон Фурман в статье для Wall Street Journal отмечает фундаментальное различие: в Европе инфляция носит характер шока предложения (из-за цен на газ и нефть), а в США она вызвана избыточным спросом. С начала пандемии американские потребители потратили на товары на 600 миллиардов долларов выше исторического тренда, фактически спровоцировав глобальный кризис цепочек поставок.
При этом внутри страны инвесторы сталкиваются с сильным «стикерным шоком» на заправках. Стоимость галлона топлива на местной заправке Батника подскочила до 5,19 доллара, а полная заправка бака на 22 галлона обошлась ему в 110 долларов. Ведущие шутят, что полный бак бензина стал новым статусным символом вместо NFT из коллекции Bored Ape. Майкл Батник попытался разрядить обстановку, продемонстрировав в кадре яркую гавайскую рубашку, однако его супруга Робин при виде этого лишь иронично закатила глаза.
Согласно данным Bank of America, балансы на сберегательных и расчетных счетах американцев все еще существенно превышают уровни июня 2019 года. Однако инфляция начинает подрывать реальные расходы. Доля затрат на бензин в общем объеме карточных расходов средней семьи выросла с 6,4% в феврале до 7,8%. Для низкодоходных домохозяйств (с доходом менее 50 000 долларов в год) эта доля подскочила до критических 9,5%. В то же время обеспеченные граждане (с доходом более 125 000 долларов) продолжают активно тратить деньги на авиабилеты, отели и рестораны. По оценкам Wells Fargo, объем избыточных сбережений американцев, сформированный во время пандемии, все еще составляет внушительные 2,3 триллиона долларов.
Резкой критике ведущие подвергли растиражированный опрос LendingClub, утверждающий, что треть американцев с доходом от 250 000 долларов в год живут «от зарплаты до зарплаты». Как отмечает Карлсон, люди часто неверно трактуют суть таких опросов: высокооплачиваемые специалисты заявляют об отсутствии свободных денег после того, как распределили средства на пенсионные счета 401(k), накопительные программы обучения детей 529 и другие сберегательные инструменты. В реальности, лишь 1 из 10 высокооплачиваемых респондентов сообщил об истинных трудностях с покрытием ежемесячных семейных расходов.
🏠 Кризис доступности жилья и опасности тайминга рынка 33:15
Заметное охлаждение наметилось в секторе альтернативного кредитования и на рынке недвижимости. Модель «купи сейчас, плати потом» (BNPL) столкнулась со структурными трудностями при росте процентных ставок до 3–4%. Компания Affirm сообщила, что 43% ее клиентов составляют субстандартные заемщики, а доля просроченных более чем на 30 дней кредитов выросла до 3,7% против 1,4% годом ранее. Ситуацию в сегменте может обострить запуск аналогичного продукта от Apple.
На рынке жилья индекс доступности Билла Макбрайда зафиксировал худшие показатели с 2007 года на фоне взлета ипотечных ставок с 3% до 5%. Тем не менее, Карлсон считает появление скидок на недвижимость и увеличение сроков продажи домов до нормальных трех месяцев здоровым процессом, защищенным масштабным объемом накопленного собственниками капитала (equity).
Ведущие подробно разобрали психологические ловушки попыток «пересидеть кризис в кэше» (market timing). Батник подчеркивает, что выход в наличные накладывает колоссальное ментальное бремя: инвестор становится одержим рынком, пытаясь угадать идеальный момент для возврата. В качестве примера приводится история коллеги, которая удачно продала акции летом 2008 года, но из-за страха пропустила все восстановление рынка, ненадолго зайдя в активы в конце 2009 года, снова запаниковав и оставшись в наличных на следующие три года. По мнению Карлсона, долгосрочное удержание активов (buy and hold) — психологически тяжелая стратегия в моменты просадок, однако любые попытки спекуляций на долгой дистанции приводят к разрушению капитала.
Отдельно авторы затронули тему дисбаланса предложения на рынке недвижимости: ежегодно в США формируется около 2 миллионов новых домохозяйств с доходом выше 100 000 долларов, тогда как строится всего 1,4 миллиона новых домов.
Майкл Батник поделился личным неудачным опытом краткосрочной торговли: в четверг он открыл позицию в TARK (двухкратное плечо на фонды ARK), надеясь на отскок технологического сектора. Однако в пятницу утром Илон Маск опубликовал твит о том, что у него «суперплохое предчувствие» относительно экономики, из-за чего Батник был вынужден закрыть 75% позиции на открытии рынка с убытком в 10%.
🐻 Криптозима: сокращения, регулирование и токеномика Netflix 43:21
Криптовалютный рынок фиксирует девять недель подряд снижения доходности, что заметно поумерило пыл его сторонников. На фоне падения стоимости токена Solana на 85% и регулярных сбоев в сети, Батник отмечает, что криптоиндустрия выглядит логичной исключительно во время бычьего тренда, когда инвесторы верят в нарративы, но теряет всякий смысл в период падения. Ведущие констатируют, что лозунги в духе «удачи оставаться бедными» (have fun staying poor), которыми криптоэнтузиасты забрасывали критиков, теперь обернулись против них самих. В качестве примера приводится вирусный тред пользователя «Uncle», который из-за маржинального плеча и игровой зависимости прошел путь от криптомиллионера до банкрота за шесть месяцев.
Кризис привел к волне сокращений в индустрии:
- Платформа Gemini объявила об увольнении 10% своего персонала.
- Биржа Coinbase не только пошла на аналогичные меры, но и начала массово отзывать уже сделанные офферы о работе, включая стажировки для студентов. Акции Coinbase к настоящему моменту обвалились на 81% от пиков.
- Криптолендинговая платформа BlockFi вынуждена проводить раунд финансирования по оценке в 1 миллиард долларов, что существенно ниже предыдущей оценки в 5 миллиардов.
Из позитивных сдвигов авторы отмечают разработку двухпартийного законопроекта о регулировании криптовалют в США, который разграничит полномочия CFTC и SEC, а также обяжет эмитентов стейблкоинов обеспечивать их 100% резервами после краха экосистемы Terra. Бен Карлсон выдвинул ультиматум: если через три года блокчейн-сообщество все еще будет рассуждать о гипотетических юзкейсах вместо демонстрации реальных работающих продуктов, он окончательно разочаруется в технологии. Спекулятивный капитал пока находит неожиданное применение: криптокомпании обеспечили 70% нового спонсорского капитала в NBA, потратив более 130 миллионов долларов за сезон и заняв второе место среди спонсоров лиги после ИТ-сектора.
Для иллюстрации возможных практических моделей применения токенов ведущие разобрали аналитический материал фонда Arca, представившего гипотетическую токеномику для Netflix. Модель предполагает выпуск токенов со следующим распределением: 30% удерживает компания на балансе, 10% распределяется среди сотрудников, 40% продается фанатам и акционерам, а 10% раздается бесплатно давним подписчикам в качестве бонуса за лояльность. Предлагается направлять 20% выручки Netflix держателям токенов, предоставлять скидки до 30% при оплате подписки на три года вперед и использовать токен как уникальный цифровой ключ для авторизации, что раз и навсегда решило бы проблему совместного использования паролей. Батник, впрочем, счел данную схему избыточно сложной.
🎬 Культурный срез: триумф Тома Круза и кризис алгоритмов Netflix 57:33
На фоне тотального пессимизма — когда 83% американцев оценивают состояние экономики как плохое, а уровень неудовлетворенности финансами (35%) достиг максимума с 1972 года — главным утешением для граждан стал кинематограф. Фильм «Топ Ган: Мэверик» демонстрирует феноменальную стойкость в прокате, собрав 86 миллионов долларов во второй уикенд при падении всего на 33% от рекордного старта в 124 миллиона. Это самый мягкий спад в истории для картин, открывшихся с результатом выше 100 миллионов.
Ведущие выразили полный восторг от просмотра картины. Майкл Батник признался, что четыре раза за фильм едва не расплакался на сценах воспоминаний о Гусе, и назвал Тома Круза величайшей кинозвездой в истории. Главным преимуществом ленты авторы считают отказ от использования зеленого экрана и обилия CGI-графики в пользу реальных съемок полетов на истребителях. Для Карлсона этот поход в кинотеатр Dolby со звуковыми эффектами, от которых вибрировали кресла, стал первым с начала пандемии.
Контрастом к успеху «Топ Гана» выступает кризис на стриминговых платформах. Согласно материалу Hollywood Reporter, в Netflix завершилась эпоха бесконтрольных бюджетов для привлечения талантов, и наступила эра жесткой финансовой дисциплины. Батник критикует алгоритмический подход платформы к производству контента, упоминая метафору из сериала «Барри» на HBO: «Это не сценарий, это математическое уравнение». По мнению Батника, погоня за количеством превратила библиотеку Netflix в обилие низкокачественного продукта вроде фильмов «Красное уведомление» или «Проект Адам», в то время как проекты HBO (такие как «Барри» или мини-сериал «Мы владеем этим городом» от создателей «Прослушки») сохраняют недосягаемый уровень качества. В завершение выпуска Карлсон отметил невероятный актерский взлет Тома Хэнкса в период с 1992 по 1995 годы (от «Их собственной лиги» до «Истории игрушек»), признав, однако, что тридцатилетнее удержание статуса суперзвезды Томом Крузом выглядит монументальнее.
