Директор по количественной рыночной стратегии Фиделити Инвестментс (Fidelity Investments) Дениз Чизхолм в эфире шоу The Compound поделилась своим подходом к анализу исторических данных и выявлению рыночных паттернов. В ходе беседы участники обсудили устойчивость американской экономики, влияние тарифов на инфляцию и представили три ключевых индикатора, на которые стоит опираться инвестору в условиях неопределенности.
📊 Квантовый подход к рыночной истории 1:19
Дениз Чизхолм работает в Фиделити Инвестментс с 1999 года, пройдя путь от аналитика акций и портфельного менеджера до стратега . По её мнению, работа в такой крупной структуре позволяет совмещать сухие цифры с опытом ветеранов рынка, которые «вживую» помнят медвежий рынок 1970-х годов . Чизхолм утверждает, что данные необходимы прежде всего для того, чтобы не позволить эмоциям взять верх в критические моменты .
Согласно статистике, которую приводит гостья, основной проблемой розничных инвесторов остается склонность к продаже активов на самом дне . Чизхолм подчеркивает:
- Акции часто нащупывают дно именно на плохих новостях .
- Если инвестор использует плохие новости как повод для выхода, ему крайне сложно определить момент для возврата в рынок.
- Большинство макроэкономических данных, которые кажутся значимыми, на поверку оказываются «шумом», а не «сигналом» .
Одним из примеров контринтуитивности данных Чизхолм называет уровень неопределенности: вопреки расхожему мнению, чем выше неопределенность, тем выше вероятность роста рынка, хотя это и не является правилом в 100% случаев .
📉 Математика тарифов и риск рецессии 6:35
Обсуждая влияние торговых пошлин (тарифов), участники отметили, что прогнозы о массовом бегстве капитала из доллара и облигаций США после их введения не оправдались . По мнению Чизхолм, рынок обычно дисконтирует рецессию гораздо быстрее, чем она наступает .
Для того чтобы экономика США скатилась в рецессию, необходим шок, эквивалентный потере 2,5–3,5% национального дохода . В качестве примера приводится кризис 2008 года, когда цены на нефть подскочили с $70 до $150 за баррель, что стало критическим ударом для потребителя .
Математический расчет Чизхолм по тарифам выглядит следующим образом:
- Объем импорта оценивается в $3,2 трлн при ставке пошлины в 15% .
- Если половину этих затрат берет на себя потребитель, а вторую — корпоративный сектор, шок составляет около $250 млрд .
- На фоне общего дохода в $25 трлн это дает лишь 1% негативного эффекта, что исторически недостаточно для начала рецессии.
Чизхолм полагает, что тарифы действуют скорее как дефляционный фактор (налог на потребление), так как они снижают покупательную способность в других категориях товаров .
🚀 Сентимент CEO и «здоровье» инвесторов 10:42
Согласно исследованиям Фиделити Инвестментс, недавний резкий скачок уверенности генеральных директоров (CEO) не является контр-индикатором (сигналом к продаже) . Напротив, исторически рост уверенности CEO после периодов низких значений (нижний дециль) часто предшествует росту ВВП и прибылей в следующем году .
Гостья отмечает важные особенности текущего момента:
- Уверенность CEO находилась на рецессионных уровнях в начале года без фактической рецессии .
- Рост уверенности ведет к расширению мультипликаторов (multiple expansion) еще до того, как проявится реальный рост прибыли .
- По мнению Чизхолм, высокая стоимость акций сегодня лишь сигнализирует о том, что прибыли в середине цикла (mid-cycle earnings) окажутся выше, чем ожидают инвесторы .
Ведущие и гостья сошлись во мнении, что поведение частных инвесторов значительно улучшилось . Благодаря доступности информации и пониманию собственных психологических ловушек («эффект Хоторна»), розничные клиенты Vanguard, Fidelity и Robinhood в периоды волатильности стали чаще докупать активы или оставаться в позициях, вместо панических продаж .
🏠 Сектор недвижимости: «спящий гигант» 23:16
Чизхолм выражает оптимизм в отношении акций застройщиков (home builders), которые, по её словам, были «забыты» рынком в последние годы . Несмотря на то что жилой сектор находится в состоянии «стагнации» или «локальной рецессии», котировки строительных компаний выглядят статистически дешевыми по сравнению с S&P 500 .
Основные аргументы в пользу сектора:
- При снижении ставок ФРС вероятность опережающей доходности застройщиков составляет около 75% .
- Если исключить аномальный финансовый кризис 2008 года, вероятность успеха приближается к 90% .
- Математическое соотношение риск/прибыль в секторе оценивается как 1 к 10: возможная просадка из-за падения цен на жилье составляет около 300 базисных пунктов против потенциального роста на 35% .
🏝️ Три «островных» индикатора Дениз Чизхолм 43:20
В завершение беседы ведущие попросили Дениз назвать три набора данных, которые она взяла бы с собой на необитаемый остров для прогнозирования рынка:
- Медианный рост прибыли (Median Earnings Growth) . В отличие от средневзвешенного показателя, который могут искажать гиганты вроде Nvidia, медиана по всем компаниям S&P 500 лучше предсказывает состояние рынка труда. Если медианная компания прибыльна, она нанимает людей.
- Кредитные спреды (Credit Spreads) . Разница в доходности между высокорисковыми и безрисковыми облигациями. Чизхолм утверждает, что чем уже спреды, тем выше вероятность роста рынка акций в следующие 12 месяцев.
- Спреды оценки (Valuation Spreads) . Разница в мультипликаторах между «дешевыми» и «дорогими» акциями. Резкий разрыв (blowout) часто свидетельствует о чрезмерном страхе инвесторов, что является отличным сигналом для контринвестирования .
Чизхолм резюмирует, что текущий рынок, несмотря на высокие котировки, не демонстрирует признаков эйфории . Прибыли «вымучиваются» на уровне 10%, а кредитный рынок остается спокойным, что позволяет «бычьему» тренду продолжаться .
