В новом выпуске подкаста TCAF ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают текущее состояние фондового рынка с Дениз Чизхолм, директором по количественной рыночной стратегии Fidelity Investments. Главная тема дискуссии — почему, вопреки опасениям о «пузыре» искусственного интеллекта, рынок может находиться лишь в начале долгосрочного цикла роста, подкрепленного реальными доходами и расширением участия компаний за пределами «Великолепной семерки».
🏗️ Капитальные затраты: новая эра роста или пузырь? 9:00
Майкл Батник отмечает, что Goldman Sachs повысил прогноз по индексу S&P 500 до 8000 пунктов, аргументируя это бумом ИИ и сильным ростом прибыли . Однако многие инвесторы опасаются, что резкое увеличение капитальных затрат (CAPEX) — это признак неминуемого краха, подобного 2000 году.
Дениз Чизхолм парирует эти опасения, опираясь на исторические данные:
- Системность против исключений: Сейчас высокая концентрация CAPEX наблюдается лишь у 6–7 технологических гигантов, тогда как в 2000 году это было повсеместным явлением .
- Соотношение с денежным потоком: В пике пузыря доткомов компании тратили на CAPEX в 3,5–4 раза больше своего свободного денежного потока (free cash flow). Сегодня этот показатель в среднем по рынку составляет меньше единицы .
- Диффузия инвестиций: В настоящее время рост CAPEX наблюдается во всех 11 секторах экономики, а не только в технологиях .
По мнению Чизхолм, инвесторы часто путают начало цикла восстановления капитальных затрат с пузырем из-за «предвзятости доступности» — в памяти остался лишь негативный опыт 2000 года . На самом деле, восстановление CAPEX обычно создает рабочие места и стимулирует рост ВВП. Джош Браун добавляет, что раньше рынок вознаграждал компании за байбэки (выкуп акций) и сокращение расходов, но теперь парадигма сменилась: инвесторы покупают акции тех, кто активно инвестирует в инфраструктуру и R&D .
📉 Страх как топливо для роста 19:00
Несмотря на то что индексы находятся на исторических максимумах, Дениз Чизхолм утверждает, что рынок «персистентно напуган» . Это парадоксально, но для количественного стратега именно наличие страха является бычьим сигналом.
Её аргументы:
- Сжатие мультипликаторов: Мы наблюдаем редкую динамику, когда прибыль компаний растет быстрее, чем цена акций, что приводит к снижению оценки по P/E (цена/прибыль) при растущем рынке .
- Стены беспокойства: Рынок продолжает «карабкаться по стене беспокойства». Чизхолм отмечает, что чем больше неопределенности в заголовках СМИ, тем выше историческая вероятность того, что рынок продолжит расти, так как риски уже заложены в цену .
- Потребительское доверие: Исторически лучшие моменты для покупки акций наступали тогда, когда потребительское доверие было низким, а не высоким .
🔌 Полупроводниковый бум: не только Nvidia 28:00
Обсуждая сектор полупроводников, Майкл Батник указывает на невероятный взлет индекса SOX, который находится на 69% выше своей 200-дневной скользящей средней . Особняком стоит компания Micron, которая за короткий срок ворвалась в топ-15 крупнейших компаний S&P 500, подорожав со $100 млрд до триллионных оценок .
Чизхолм предлагает смотреть на сектор через призму статистики:
- Исторически в 65% случаев индустрии, показавшие рост на 70–100% за год, продолжают обгонять рынок и в следующем году .
- Рост цен на акции полупроводниковых компаний в последние два года был ниже, чем рост их прибыли. «Они никогда не наращивали прибыль такими темпами без резких откатов, но текущая траектория подкреплена фундаментально», — считает гостья .
- По мнению Дениз, природа циклов в полупроводниках могла измениться: если раньше цикл длился 3 года, то теперь он может растянуться на 7–8 лет из-за спроса на ИИ-инфраструктуру .
Джош Браун отмечает важное отличие от 2000 года: тогда компании Cisco или Lucent прокладывали оптоволокно «впрок», и оно годами лежало неиспользованным. Сейчас память от Micron и чипы Nvidia устанавливаются в дата-центры и начинают работать немедленно, так как в мире наблюдается дефицит вычислительных мощностей .
📊 Диффузия роста: «S&P 493» наносит ответный удар 40:00
Одной из самых недооцененных тем года ведущие называют восстановление остального рынка — тех 493 компаний из S&P 500, которые не входят в «Великолепную семерку».
Дениз Чизхолм указывает на важный статистический паттерн:
- В течение последних трех лет прибыль компаний с равным весом (equal-weighted) находилась в стагнации или снижении — это была своего рода «невидимая рецессия» для корпоративной Америки .
- Сейчас начинается фаза восстановления. Период падения длился 3 года, и симметрия рынка предполагает, что фаза восстановления может быть столь же длительной .
- Майкл Батник подчеркивает, что с начала года «Семерка» (Mag 7) выросла на 6,6%, в то время как остальной рынок (S&P 500 x-Mag 7) прибавил более 10% .
Ожидается, что прибыль компаний малой капитализации (Russell 2000) может показать взрывной рост — до 66% в финансовом секторе . Это связано с эффектом «низкой базы» и восстановлением производственного сектора (индекс ISM новых заказов впервые за три года пошел вверх) .
⛽ Инфляция, нефть и Федеральная резервная система 46:00
Несмотря на ястребиные настроения в прессе, Чизхолм считает, что инфляция в диапазоне 3–4% является «сладким пятном» для рынка акций, так как акции служат защитой от инфляции, пока прибыль растет .
Её взгляд на действия ФРС:
- Шок цен на нефть: Исторически резкий рост цен на нефть делает ФРС менее склонной к повышению ставок. Нефть действует как налог на потребителя, замедляя экономику естественным путем, и ФРС не хочет усугублять этот «налог» ростом ставок .
- Эффект жилья: Если исключить из расчета CPI стоимость жилья (которая реагирует с большой задержкой и сейчас искажена высокими ипотечными ставками), базовая инфляция составила бы всего 2,3% .
- Малые повышения не страшны: Статистика показывает, что вероятность роста рынка выше 75%, когда ФРС повышает ставки умеренно (на 25–100 б.п.). Это воспринимается инвесторами как подтверждение силы экономического цикла, а не как попытка его задушить .
🚀 Ожидаемые IPO: SpaceX, OpenAI и Anthropic 55:00
В ближайшее время рынок может столкнуться с огромным объемом нового предложения акций. Обсуждается информация о раунде Anthropic (Серия H) с оценкой около $95 млрд , а также возможные выходы на биржу SpaceX и OpenAI.
Майкл Батник выражает обеспокоенность: для того чтобы рынок поглотил акции таких гигантов на сумму около $170 млрд, инвесторам придется что-то продавать . Возникает вопрос ликвидности. Однако Дениз Чизхолм полагает, что в долгосрочной перспективе (на горизонте года) определяющим фактором будет прибыль этих компаний, а не технические сложности абсорбции капитала .
🎯 Итоги: три причины для оптимизма 1:02:51
В конце беседы Джош Браун резюмирует три ключевых вывода:
- Мы в начале цикла: После трех лет «прибыльной рецессии» для широкого рынка (493 компании) мы находимся лишь на четвертом месяце восстановления прибыли .
- Скептицизм — это хорошо: Сжатие мультипликаторов P/E при растущей прибыли означает, что рынок не перегрет, а инвесторы сохраняют трезвость .
- ФРС не враг: Действия регулятора во второй половине года вряд ли станут шоком для рынка, если рост экономики и прибыли продолжится .
