Экономический цикл и ликвидность: прогноз Андреаса Стено Ларсена 0:51
Текущий макроэкономический фон характеризуется крайне «медвежьими» настроениями участников рынка, что, по мнению Андреаса Стено Ларсена, парадоксально на фоне развивающегося циклического подъёма. Несмотря на опасения относительно жёсткой политики ФРС, экономика США демонстрирует устойчивость, поддерживаемую сложным взаимодействием государственного фискального стимулирования и начинающим ускоряться частным кредитованием.
🏦 Динамика ликвидности: роль частного сектора 1:43
Андреас Стено Ларсен подчёркивает, что ликвидность нельзя сводить исключительно к действиям ФРС. Она формируется тремя агентами: публичным сектором (ФРС), правительством (Казначейство) и частными банками.
- ФРС: Регулятор остаётся консервативным. Андреас Стено Ларсен отмечает, что председатель Джером Пауэлл ясно дал понять: количественное смягчение (QE) не рассматривается до тех пор, пока процентные ставки не будут нулевыми.
- Частный сектор: Именно здесь кроется основной драйвер ликвидности за последние 18 месяцев. Рост мультипликатора денежной массы и спроса на кредиты со стороны малого и среднего бизнеса свидетельствует о восстановлении частного кредитования. По оценке гостя, это наиболее важная часть текущего цикла, которая позволит ликвидности расти даже без прямой поддержки ФРС.
- Инструменты «QE-not-QE»: Для предотвращения падения резервов ниже пороговых значений, ФРС использует технические приёмы (например, окно дисконтирования или потенциальные исключения SLR), которые функционально схожи с QE, но подаются как технические меры.
📉 Казначейство и «военный фонд» ликвидности 10:21
Ситуация с потолком госдолга вынуждает Казначейство использовать «экстраординарные меры», которые по сути являются стандартной практикой финансирования.
- TGA (Treasury General Account): Этот «военный фонд» используется как последний источник средств. Когда Казначейство тратит эти средства, ликвидность перетекает на счета частных банков, что оказывает понижательное давление на краткосрочные ставки.
- Эффективность: Гость считает, что это наименее эффективный способ добавления ликвидности, так как он носит временный характер. В отличие от полноценного QE, этот процесс не способствует поглощению дюрации.
📊 Бизнес-цикл и инвестиционная стратегия 21:08
Стено Ларсен согласен с тем, что фискальные стимулы, такие как Inflation Reduction Act и CHIPS and Science Act, фактически «вытянули» экономику США, предотвратив спад после пандемии.
- Ранний цикл: По мнению гостя, мы находимся на ранней стадии бизнес-цикла, а не на поздней. Сектор частного кредитования только начинает разгоняться.
- Оценка акций: Высокие мультипликаторы таких компаний, как Tesla или Meta, часто пугают инвесторов, однако Стено Ларсен считает, что рынок недооценивает концентрацию власти этих корпораций. В отличие от пузыря 2000 года, охват клиентской базы «великолепной семёрки» носит глобальный характер.
- Поворот к «реальной экономике»: Ожидается ротация капитала от «экономики дата-центров» к реальному сектору. Материалы и банковский сектор, вероятно, покажут сильные результаты в 2025 году.
🌍 Тарифы, золото и глобальная перспектива 32:51
Одной из самых неожиданных тем стало обсуждение европейских рынков. Несмотря на статус «Widowmaker trade» (торговля, приносящая убытки), европейский банковский индекс демонстрирует уверенный рост.
- Реципрокные тарифы: Политика Дональда Трампа «око за око» может привести к глобальному снижению тарифов, так как многие развивающиеся страны (Индия, Бразилия) имеют более высокие пошлины, чем США и Еврозона. Для Европы это может стать «сладким пятном».
- Золото: Рост цен на золото в текущем году Андреас Стено Ларсен объясняет идиосинкразическим фактором — «фронт-раннингом» тарифов. Богатые инвесторы в США активно перемещают активы, стараясь ввезти золото до введения возможных пошлин.
- Облигации: Основываясь на данных Truflation (которые показывают снижение инфляционного давления), Стено Ларсен выражает высокую уверенность в том, что долгосрочные доходности облигаций будут снижаться.
