Новая эра мировой экономики требует радикального пересмотра инвестиционных стратегий. Ларри Макдональд, автор бестселлера «Колоссальный провал здравого смысла» и издатель отчёта The Bear Traps Report, в интервью для Forward Guidance представил свою новую книгу «Когда рынки говорят» (When Markets Speak). Основной тезис эксперта: десятилетия дезинфляции и доминирования финансовых активов подошли к концу, уступая место эпохе устойчивой инфляции и ренессансу сырьевых товаров.
📈 Смена парадигмы: от дезинфляции к инфляционному режиму 0:14
Ларри Макдональд утверждает, что мир переходит от однополярного устройства к многополярному, что коренным образом меняет макроэкономический ландшафт . По его словам, предыдущее десятилетие характеризовалось расширением балансов центральных банков и подавленной инфляцией, но теперь инвесторы сталкиваются с совершенно иными вызовами .
Ключевые факторы, которые, по мнению Макдональда, будут поддерживать высокую инфляцию:
- Масштаб стимулов: Фискальный и монетарный ответ на кризис 2008 года составил около $4 трлн. Ответ на пандемию COVID-19 и последующие законодательные акты (например, Закон о снижении инфляции) оценивается уже в $16 трлн .
- Решоринг (Reshoring): Попытки вернуть производство в США (законы о полупроводниках и т.д.) обходятся дороже, чем использование глобальных цепочек поставок, что само по себе является инфляционным фактором .
- Усиление профсоюзов: Влияние труда сегодня в 2–3 раза выше, чем в период 2010–2013 годов .
- Военные конфликты: Ссылаясь на историка Нила Фергюсона, Макдональд напоминает, что войны всегда ведут к росту цен. Современные атаки дронов на НПЗ в России и танкеры в Красном море создают шоки предложения .
🏗️ Великая миграция капитала: из цифр в реальность 6:13
Макдональд прогнозирует «многотриллионную миграцию капитала», к которой большинство инвесторов не готовы. Он указывает на вопиющий дисбаланс в текущих портфелях .
Статистические аномалии, отмеченные гостем:
- В 2008 году энергетический сектор по капитализации был равен индексу NASDAQ 100. Сегодня NASDAQ 100 больше энергетического сектора на $18 трлн .
- Одна компания NVIDIA составляет 5% индекса S&P 500, в то время как весь энергетический сектор — лишь 3% .
- В период с 1968 по 1981 год (предыдущий инфляционный цикл) доля промышленности, металлов и энергетики в S&P 500 составляла 49%. Сегодня эта доля — всего 14% .
Макдональд считает, что инвесторы «массово недогружены» твердыми активами (hard assets), так как все еще смотрят в зеркало заднего вида, ожидая возврата к миру после краха Lehman Brothers . По его прогнозу, доля реального сектора в индексе должна вырасти как минимум до 30–35% .
☢️ Сырьевой бум: уран, газ и медь 10:55
Гость Forward Guidance уверен, что мы находимся в начале бычьего рынка сырья, который продлится от 3 до 8 лет из-за хронического недоинвестирования .
Прогнозы Макдональда по конкретным активам:
- Уран: Сектор оценивается всего в $40–48 млрд, что Ларри называет «ошибкой округления внутри NVIDIA» . Он полагает, что цена урана может утроиться — со $100 до $300 за фунт в ближайшие 10 лет на фоне перезапуска АЭС в Японии и проблем с добычей в США .
- Природный газ: Макдональд видит потенциал роста цены с $2 до $8 за ММВТ в течение 5–6 лет, обосновывая это спросом со стороны дата-центров и экспортом СПГ в Европу .
- Медь и алюминий: Медь критически важна для модернизации электросетей (проект стоимостью $2 трлн). Если медь станет слишком дорогой, её заменит алюминий, который также станет бенефициаром восстановления Украины .
- Нефть: Несмотря на текущие цены около $80, Ларри напоминает, что при прошлых пиках фондовых рынков нефть стоила $140. Он указывает на огромный скрытый спрос в Индии, где миллионы людей только начинают приобретать кондиционеры и транспорт .
🤖 Искусственный интеллект и энергетический тупик 14:03
По мнению Макдональда, рынок игнорирует физические ограничения бума ИИ. Если верить прогнозам аналитиков Wall Street и руководства NVIDIA, потребление энергии дата-центрами вырастет с 490 тераватт-часов в 2022 году до 2000 тераватт-часов в ближайшем будущем .
Ларри утверждает, что 50-летняя энергосеть США не справится с такой нагрузкой . Солнечная и ветровая энергетика, по его словам, не смогут закрыть этот дефицит. Единственным выходом станет массовое использование газа, нефти и атомной энергии. Инвестиции в ИИ бессмысленны без соответствующих инвестиций в энергетическую инфраструктуру .
📉 NVIDIA: «Кричащая продажа» и пузырь пассивного инвестирования 27:37
Макдональд называет текущую ситуацию с NVIDIA «чистым идиотизмом» . Он считает компанию «постером» спекулятивного безумия, сравнивая её с лидерами эпохи доткомов, такими как Cisco или Lucent .
Аргументы Макдональда против NVIDIA:
- Технический перегрев: Акция торгуется на 82% выше своей 200-дневной скользящей средней. Для сравнения: Apple на пиках 2020 года превышала среднюю лишь на 63%, Amazon — на 54% .
- Спекулятивный характер: Рост обеспечивается не покупками институциональных пенсионных фондов, а массовой скупкой опционов колл частными трейдерами, что вынуждает дилеров хеджироваться, покупая базовый актив и создавая «вертикальный взлет» .
- Хойдинг (Hoarding) чипов: Макдональд подозревает, что крупные техгиганты (Meta и другие) закупают чипы впрок, чтобы они не достались конкурентам, а реальное использование мощностей ИИ ещё не отражается в потреблении электроэнергии .
🏦 Банковский кризис и финансовая репрессия 38:44
США находятся в «долговой яме» объемом $35 трлн. Макдональд считает, что единственным способом выхода из этой ситуации, кроме прямого дефолта или «долгового юбилея» (списания), является финансовая репрессия .
Суть финансовой репрессии, по словам гостя:
- ФРС будет вынуждена удерживать процентные ставки ниже уровня инфляции (например, ставка 3% при инфляции 4%), чтобы постепенно обесценивать номинальный долг .
- Это приведет к переходу от количественного ужесточения (QT) к количественному смягчению (QE) уже в ближайшее время, так как расходы на обслуживание долга достигли $80 млрд в месяц (против $25 млрд пару лет назад) .
Макдональд также предупреждает о скрытых рисках в банковской системе. Региональные банки (Comerica, Zions, US Bank Corp) имеют «ужасно переоцененные» портфели коммерческой недвижимости и облигаций . Если ставки не упадут, нас ждет кризис, сравнимый с кризисом ссудно-сберегательных ассоциаций (S&L crisis) .
💵 Судьба доллара и социальный разлом 51:06
Обсуждая статус доллара как резервной валюты, Макдональд отмечает, что США слишком часто используют санкции как «дубинку», что заставляет другие страны искать альтернативы, включая биткоин и золото .
Ларри указывает на глубокий социальный разлом в США:
- Экономика 20/80: Верхние 20% населения процветают благодаря высоким ставкам по депозитам (получая $500 000 в год на капитал в $10 млн вместо $80 000 ранее), что провоцирует «мстительный шопинг» и туризм .
- Бедность: Нижние 60% населения страдают от инфляции. По данным ФРС Нью-Йорка, у нижних 30% американцев на счету в среднем осталось всего $100–400 на экстренные случаи .
- Демография упадка: В штатах «ржавого пояса» продолжительность жизни падает, люди умирают в 50 лет из-за невозможности содержать семьи и опиоидного кризиса .
Макдональд заключает, что история демократий часто следует циклу: от рабства к патриотизму, затем к изобилию, апатии и обратно к зависимости . США, по его мнению, находятся на стадии опасного благодушия и апатии, что в долгосрочной перспективе (через 50 лет) может привести к потере статуса резервной валюты .
