Современный фондовый рынок претерпевает фундаментальную трансформацию, где традиционные представления о «пассивном» инвестировании сталкиваются с реальностью агрессивного влияния индексов на цены акций. В новом выпуске канала Excess Returns главный стратег Simplify Asset Management Майк Грин анализирует, как предстоящие IPO технологических гигантов, таких как SpaceX, и специфика работы индексных комитетов меняют правила игры, создавая риски «кольцевого» финансирования в сфере ИИ и маскируя реальные экономические проблемы домохозяйств.
🚀 Конец эпохи «пассивного» инвестирования: кейс SpaceX 0:00
Обсуждение включения SpaceX в индексы стало поворотным моментом в дискуссии о структуре рынка. По мнению Майка Грина, это событие окончательно разрушило презумпцию «пассивности» индексов . Даже споры вокруг включения Tesla в S&P 500 в сентябре 2020 года меркнут по сравнению с текущей ситуацией вокруг компании Илона Маска.
Ключевые моменты дискуссии:
- Разные подходы комитетов: S&P 500 отказался включать SpaceX, в то время как NASDAQ, напротив, проявил готовность .
- Роль комитетов: Грин подчеркивает, что индексные комитеты теперь играют активную роль в поведении рынков капитала, фактически принимая фидуциарные решения, влияющие на распределение средств .
- Проблема ликвидности: Ожидается, что низкий процент акций в свободном обращении (float) в сочетании с обязательным спросом со стороны NASDAQ создаст ситуацию, когда спрос может в два раза превысить предложение .
Грин считает, что мы находимся в точке радикального изменения: десять лет назад никто не признавал влияния индексов на котировки, а сегодня это становится главной темой мейнстримных финансовых дискуссий .
🌊 Эффект «пожарного шланга»: как потоки капитала искажают рынок 8:01
Майк Грин описывает пассивное инвестирование как «пожарный шланг», который направляет концентрированный поток капитала в «переполненный кинотеатр» крупнейших акций . Его исследования показывают, что механические потоки капитала теперь определяют динамику рынка больше, чем фундаментальные показатели.
Основные выводы исследования Грина:
- Влияние на мега-капитализацию: Пассивные потоки ежегодно увеличивают стоимость крупнейших акций США примерно на 18% .
- Инверсия риска: Исторически волатильные акции с большой капитализацией приносили меньшую доходность (феномен «betting against beta»). Однако в мире пассивного инвестирования ситуация перевернулась: чем больше волатильность и капитализация, тем больше приток средств в эти бумаги, что заставляет их расти быстрее остального рынка .
- Эндогенная ликвидность: Ссылаясь на работу Жана-Филиппа Бушо о «фондах Понци», Грин объясняет, что когда индексные фонды становятся крупнейшими держателями акций, они сами создают ликвидность для собственных позиций, вызывая самоподдерживающийся рост цен .
🔄 «Кольцевое» финансирование: пузырь в доходах ИИ-компаний 13:19
Одной из самых тревожных тем беседы стала структура доходов лидеров ИИ-гонки. По мнению Грина, значительная часть прибыли технологических гигантов имеет «кольцевой» или циклический характер, напоминая схемы эпохи доткомов .
Примеры «кольцевого» финансирования по Грину:
- Nvidia и CoreWeave: Nvidia использует свой капитал для инвестиций в CoreWeave, которая, в свою очередь, обязана использовать эти средства для покупки графических процессоров Nvidia. Это создает искусственный рост выручки .
- Google и Anthropic: Грин утверждает, что более 50% прибыли Google в последнем квартале напрямую связаны с переоценкой (markup) их инвестиций в стартап Anthropic .
- Общий вклад: Около 12% общего роста прибыли S&P 500 за последние 12 месяцев обеспечено бумажной переоценкой инвестиций мега-технологических компаний в другие ИИ-стартапы .
Грин предупреждает, что рынок присваивает этим разовым «бумажным» доходам высокие мультипликаторы прибыли, что является опасным заблуждением .
📉 K-образная экономика и скрытый стресс домохозяйств 20:28
Ведущий Мэтт и Майк Грин обсудили резкий контраст между позитивными макроэкономическими отчетами и реальным ощущением кризиса у населения. Грин называет это «газлайтингом» десятилетия .
Факты об экономическом состоянии:
- Две работы для выживания: Ведущий приводит пример своего водителя Uber — бывшего сотрудника склада Chewy, который вынужден работать на двух работах, чтобы содержать дом, и при этом формально считается «трудоустроенным» и «счастливым» в статистике ФРС .
- Потеря покупательной способности: Грин цитирует исследование ФРБ Нью-Йорка, которое с удивлением обнаружило, что люди, вынужденные брать вторую работу или работать сверхурочно для поддержания уровня жизни, чувствуют себя более подавленными, чем те, чья зарплата просто выросла .
- Падение сбережений: Агрессивные сбережения домохозяйств упали до исторических минимумов — менее половины от традиционных уровней .
По мнению Грина, половина экономики процветает за счет роста акций, в то время как другая половина сокращает расходы даже на стриминговые сервисы и Uber, чтобы иметь возможность прокормить детей .
🧠 ИИ как «Дорогая Эбби» против революции производительности 28:46
Грин предлагает оригинальный взгляд на текущее использование ИИ. Он считает, что сейчас технология работает скорее как «движок для личных советов», чем как инструмент промышленной производительности .
Аналогии и прогнозы Майка Грина:
- Персонализированные советы: Потребители используют ИИ в соотношении 2:1 для личных нужд (планирование отпуска, советы по отношениям) по сравнению с рабочими задачами. Это напоминает цифровую версию газетной колонки советов «Дорогая Эбби» .
- Сравнение с очками: ИИ станет «очками для интеллекта» — доступным инструментом, без которого человек не захочет обходиться, но за который не готов платить огромную премию .
- Задержка производительности: Реальный рост производительности наступит только тогда, когда бизнес полностью перестроит свои модели под ИИ, а не просто автоматизирует отдельные задачи. Это похоже на переход к сборочным линиям в промышленности .
- Будущее активов: Грин ожидает, что со временем дата-центры могут начать торговаться за бесценок («центы на доллар»), как сейчас коммерческая недвижимость, когда капитал будет перераспределен после дефолтов .
📚 Что ждет рынок в будущем: Magnetar и новая книга 25:41
В завершение Майк Грин отметил деятельность хедж-фонда Magnetar, который, по его мнению, проводит одну из самых гениальных операций с капиталом в этом цикле. Они перевели свои инвестиции в CoreWeave из акций в привилегированный долг, обеспечив себе контроль над компанией в случае ее возможного банкротства — стратегия «loan to own» .
Грин также анонсировал выход своей книги под названием «The Greatest Story Ever Sold» (планируется на октябрь), которая будет посвящена тому, как пенсионная система и пассивное инвестирование навсегда изменили структуру финансового рынка .
