В условиях нарастающей рыночной волатильности и угрозы введения масштабных импортных тарифов инвесторы сталкиваются с острой необходимостью пересмотра своих стратегий. В эфире программы Rise UP! на канале Wealthion финансовые эксперты из бостонской компании Grimes & Company обсудили влияние торговых войн на американские рынки, специфику рисков последовательности доходности для будущих пенсионеров, а также дали глубокий анализ перспектив золота, нефти и кредитных рынков.
📉 Риск последовательности доходности (SORR) и стратегии защиты капитала 4:02
Для долгосрочных инвесторов с горизонтом планирования более 30 лет текущие рыночные колебания не представляют критической угрозы, однако для людей, находящихся на пороге выхода на пенсию, ситуация выглядит иначе . Финансовый советник Тодд Херман обращает внимание на так называемый риск последовательности доходности (Sequence of Returns Risk — SORR) . Этот риск связан с порядком и таймингом рыночных результатов по годам и их влиянием на портфель, из которого начинают активно изыматься средства .
По словам Хермана, математика инвестиций работает так, что убытки наносят портфелю гораздо больший ущерб, чем помогают эквивалентные выигрыши: для восстановления после 50-процентного падения требуется стопроцентный рост активов . Спикер приводит расчеты на примере портфеля объемом $1 млн с умеренным ежегодным изъятием средств в размере 5% :
- Если инвестор начал выводить средства в 2000 году при среднегодовой доходности рынка 8,2% в течение 20 лет, к концу периода на его счету останется около $400 000 .
- Если переставить года местами и перенести высокую доходность 2020 года на начало периода (сделав ее фронтальной), то при той же средней доходности в 8,2% итоговый капитал составит $2,4 млн .
Использование стандартных линейных расчетов средней доходности, как утверждает Херман, является неэффективным методом планирования . Вместо этого он рекомендует проводить стресс-тестирование портфелей на устойчивость к рыночным шокам . Для минимизации рисков при выходе на пенсию эксперт выделяет три ключевых шага:
- Создание и увеличение резервов наличности (cash reserves) .
- Поддержание строго диверсифицированного портфеля .
- Внедрение динамической инвестиционной стратегии .
Участники дискуссии отмечают психологическую сложность управления капиталом в периоды турбулентности. По мнению Бенджамина Уоллеса, инвесторы постоянно балансируют между эмоциями FOMO (страх упущенной выгоды) и SOLO (страх потерять имеющееся) . Три месяца назад на рынке доминировал FOMO — клиенты требовали агрессивного наращивания позиций в акциях США, тогда как сейчас превалирует страх потерь . Ведущий Терри Коулсон напоминает о концепции неприятия потерь (loss aversion) Даниэля Канемана, согласно которой психологическая боль от убытков переживается человеком вдвое сильнее, чем радость от соразмерной прибыли . В качестве инструмента борьбы с эмоциями Коулсон предлагает использовать метод усреднения долларовой стоимости (dollar cost averaging), позволяющий входить в рынок постепенно .
⚡ Ротация секторов и сигналы кредитного рынка 9:25
На американском фондовом рынке наблюдаются признаки масштабной ротации секторов: защитные отрасли, такие как энергетика, здравоохранение и финансы, начинают опережать технологический сектор . Бенджамин Уоллес рассказывает, что в конце прошлого года ему приходилось детально объяснять клиентам необходимость покупки акций фармацевтических и энергетических компаний вопреки высоким регуляторным рискам и угрозе снижения цен на нефть . Сегодня эти активы показывают опережающую динамику . Одновременно с этим, после недавнего отката рынка на 10%, эксперты Grimes & Company начинают находить новые привлекательные идеи внутри пострадавшего технологического сектора .
На кредитном рынке также происходят важные изменения. Доходность 10-летних казначейских облигаций США снизилась на 2,3 базисных пункта, закрывшись на отметке 4,36% по состоянию на 27 марта . Данное снижение во многом обусловлено покупками для хеджирования выпуклости (convexity purchases), компенсирующими эффекты рефинансирования ипотечных кредитов . Американские заемщики также начали активно выходить на европейский рынок облигаций в преддверии дедлайна по новым пошлинам .
Анализируя кредитный сектор, Уоллес указывает на ключевые индикаторы:
- Важнейшим психологическим порогом для рынка является уровень доходности 10-летних гособлигаций в 4% . Во время паники на рынке труда в августе прошлого года доходность временно падала до 3,8% .
- Текущий уровень доходности (выше 4,3%) свидетельствует о том, что долговой рынок пока не верит в сценарий немедленной рецессии в США .
- Рынки высокодоходных (high yield) и инвестиционных облигаций демонстрируют относительную стабильность, просев всего на 2-3% от своих пиковых значений и оставаясь в нейтральной зоне с начала года .
Тодд Херман добавляет, что при формировании портфелей с фиксированной доходностью они комбинируют кредитный риск и риск длительности (duration risk) . Это позволяет сбалансировать результаты: когда один сегмент отстает, другой компенсирует просадку за счет изменившихся макроэкономических условий .
🪙 Золото против S&P 500: защитный актив или спекулятивный инструмент? 14:55
На фоне рыночной нестабильности инвесторы проявляют повышенный интерес к драгоценным металлам. Все сектора золота опережают индекс S&P 500: спотовое золото (bullion) выросло на 15% с начала года, обновив исторические максимумы . Соотношение индекса S&P 500 к цене золота упало до самых низких значений со времен пандемии, что подтверждает статус металла как безопасного убежища . Рост также демонстрируют серебро, платина, палладий и медь .
Тодд Херман подчеркивает важность географического контекста: отношение клиентов к драгметаллам в США сильно варьируется в зависимости от региона . По его мнению, в XXI веке золото перестало быть исключительно защитой от инфляции, как во времена наших дедушек . Сегодня металлы критически важны для производства электромобилей, полупроводников и новой электроники .
Тем не менее, Херман рекомендует ограничивать совокупную долю металлов в портфеле скромными 5% . Эксперт предостерегает от чрезмерного увлечения физическими слитками, напоминая об историческом прецеденте конца 1970-х годов (период президентства Джимми Картера) :
- При процентных ставках на уровне 16–17% золото показало взрывной рост .
- Однако инвесторы, владевшие физическим металлом, столкнулись с кризисом ликвидности и не смогли оперативно зафиксировать прибыль .
- В итоге им пришлось удерживать позиции около двух десятилетий, чтобы просто выйти в безубыток .
- Современные инструменты, такие как ETF (например, GLD), предоставляют гораздо более гибкие возможности для выхода из активов .
Бенджамин Уоллес обращает внимание на фундаментальный недостаток золота — отсутствие купонного или дивидендного дохода . Покупатель золота всегда рассчитывает лишь на то, что кто-то другой согласится заплатить за него более высокую цену в будущем .
Уоллес приводит детальное сравнение динамики индекса S&P 500 и золота :
- В августе 2020 года индекс S&P 500 находился на уровне 3500 пунктов, золото стоило около $2000 за унцию, соотношение составляло 1,75 .
- На текущий момент индекс вырос до 5700 пунктов, золото поднялось до $3000, а их соотношение равно 1,85 .
- С августа 2020 года S&P 500 прибавил 60%, в то время как золото выросло на 50% .
Прогнозы некоторых аналитиков о росте стоимости золота до $8000 за унцию Уоллес считает маловероятными в среднесрочной перспективе . При текущем уровне S&P 500 в 5700 пунктов это потребовало бы снижения коэффициента до экстремального уровня 0,7 (или 7 в обратном исчислении), что исторически случалось крайне редко . Более реалистичным сценарием достижения этой планки эксперт называет синхронный рост индекса S&P 500 до 8000 пунктов, при котором соотношение активов вернется к балансу 1:1 .
🚗 Тарифный шок: автомобильный сектор и глобальные цепочки поставок 23:09
Тема импортных пошлин становится главным фактором неопределенности на финансовых рынках. Для понимания масштаба проблемы эксперты предлагают взглянуть на хронологию тарифных мер :
- 12 марта: вступили в силу 25-процентные пошлины США на импорт стали и алюминия . Европейский союз ответил подготовкой контр-тарифов на американские товары объемом $28 млрд, отложив их введение до середины апреля .
- 4 марта: введены 25-процентные тарифы Дональда Трампа в отношении Мексики и Канады, действие которых приостановлено до 2 апреля для продукции, соответствующей нормам торгового соглашения USMCA . В ответ Канада ввела пошлины на импорт из США на сумму $20 млрд .
- Китайское направление: к существующим тарифам первого президентского срока Трампа в 10% добавлены новые базовые пошлины в размере 20% . Китай отреагировал введением тарифов до 15% на свинину и курицу из США . Президент США публично допустил снижение пошлин для КНР в обмен на одобрение сделки по продаже сервиса коротких видео TikTok .
- Венесуэльский вектор: заявлено о подготовке вторичных санкций. Любая страна, покупающая нефть или газ у Венесуэлы, столкнется с 25-процентным тарифом при торговле с США .
Отвечая на вопрос инвестора Рича из Уичито (Канзас) о том, как защитить портфель в таких условиях, Тодд Херман напоминает старое правило: «у хорошего портфеля всегда должно быть несколько способов выиграть» [25:33, 26:28]. Попытки угадать действия регуляторов и движения рынка на основе новостных заголовков неэффективны . Вместо этого Херман советует использовать активное управление рисками, позволяющее переводить часть портфеля в кэш во время сильной турбулентности . Дополнительным преимуществом текущего момента является высокая доходность облигаций на уровне 7-8%, что избавляет инвесторов от необходимости брать на себя чрезмерный риск акций ради достижения целевых показателей .
Особую тревогу вызывает ситуация в автомобильной отрасли. Инвесторы, имеющие позиции в европейских автоконцернах (например, BMW с ее гигантским заводом в Спартанбурге, Южная Каролина), обеспокоены возможными потерями .
Бенджамин Уоллес предупреждает, что введение 25-процентных автотарифов приведет к удорожанию среднего американского автомобиля на $5 000 – $10 000 . По его мнению, тарифы представляют собой худший сценарий экономической политики, так как являются «одновременно налогом и регулированием в одном флаконе» .
Проблема усугубляется глубокой интеграцией производственных цепочек в Северной Америке: автомобильные запчасти могут пересекать границу между канадским Онтарио и американским Детройтом по мосту Амбассадор до 5–6 раз в процессе сборки одной машины . Обложение пошлиной каждого такого перехода приведет к лавинообразному росту конечной стоимости продукции . С другой стороны, Уоллес полагает, что текущее падение котировок автогигантов (таких как GM) начинает открывать интересные возможности для долгосрочных покупок, если рынок переоценит реальную вероятность введения этих тарифов на постоянной основе .
🛢️ Вторичные тарифы США и нефтяной рынок Венесуэлы 34:36
Угроза введения вторичных пошлин на покупку венесуэльской нефти способна вызвать опасения у участников энергетических рынков, учитывая, что американская корпорация Chevron является крупнейшим импортером сырья из этой южноамериканской страны [34:36, 34:51]. Ситуация осложняется тем, что дедлайн по введению ограничений (через два месяца) совпадает с пиком летнего автомобильного сезона в США, когда спрос на топливо традиционно максимален .
Однако Бенджамин Уоллес призывает не драматизировать ситуацию вокруг Венесуэлы . Он указывает на важную рыночную статистику:
- Венесуэла действительно обладает колоссальными запасами нефти — около 17% от общемировых разведанных резервов .
- Однако из-за многолетних политических кризисов, санкций и деградации инфраструктуры реальный объем добычи в стране составляет менее 1% от общемирового производства (чуть менее 1 млн баррелей в сутки) [35:43, 35:56].
- Даже полное прекращение поставок венесуэльской нефти не окажет существенного влияния на мировой баланс предложения, в отличие от шока 2022 года, вызванного началом конфликта между Россией и Украиной .
По мнению Уоллеса, динамика цен на нефть (удерживающаяся в диапазоне $68–$70 за баррель) сейчас определяется не геополитическими угрозами предложения, а перспективами глобального спроса, который напрямую зависит от темпов роста мировой экономики [36:48, 37:04].
📈 Экономические опережающие индикаторы: PMI и ISM против ВВП 38:21
В оценке будущих перспектив экономики эксперты Grimes & Company рекомендуют ориентироваться на опережающие индикаторы деловой активности, такие как PMI (Purchasing Managers' Index) и ISM (Institute for Supply Management), публикации которых ожидаются на следующей неделе [38:21, 38:34].
Уоллес объясняет несовершенство классической статистики на примере недавнего отчета по заказам на товары длительного пользования (durable goods) . Формально общий показатель оказался сильным, однако базовая часть (core) продемонстрировала слабость . Причина этого расхождения кроется в том, что автопроизводители спешно наращивали заказы на импортные комплектующие, стремясь ввезти их в США до вступления тарифов в силу .
Экономические отчеты о ВВП за прошедший квартал Уоллес называет бесполезными для практического анализа («их можно сразу выбросить в корзину»), поскольку они отражают прошлые события, в то время как инвесторам необходимо смотреть вперед . Индексы PMI и ISM, строящиеся на опросах менеджеров по закупкам и сфокусированные вокруг нейтральной отметки 50 пунктов, служат более точным барометром состояния бизнеса .
Спикер проводит историческую аналогию с торговой войной 2018 года :
- В 2017 году на фоне принятия закона о снижении налогов индекс ISM подскочил с 50 до 60 пунктов, вызвав оптимизм на рынках [41:10, 41:25].
- Однако в четвертом квартале 2018 года, в разгар тарифных споров с Китаем и пересмотра соглашения NAFTA, показатель рухнул обратно к 50 пунктам .
- Следствием этого стало падение индекса S&P 500 на 18% в конце 2018 года .
По мнению Уоллеса, если новые данные по индексам PMI продемонстрируют резкие колебания, это станет прямым сигналом того, что импортные пошлины начали оказывать разрушительное воздействие на реальный сектор экономики США .
