В новом выпуске подкаста Excess Returns Джастин Карбоно, Джек Форхэнд и Мэтт Циглер проводят глубокий анализ фактора низкой волатильности (Low Volatility) в инвестициях. Эксперты обсуждают, почему стратегии с меньшим риском исторически показывают доходность на уровне или выше рыночной, и как этот «инвестиционный священный Грааль» применяется при формировании долгосрочных портфелей и финансовом планировании.
📈 Определение и метрики: что такое низкая волатильность 0:41
Инвестирование с низкой волатильностью — это стратегия, основанная на выборе активов с наименьшей изменчивостью цены. Джек Форхэнд отмечает, что это, пожалуй, самый простой для определения фактор, так как он опирается на прямые математические показатели . Основными инструментами измерения здесь выступают:
- Бета (Beta): измеряет чувствительность акции к движениям рынка. Рыночный показатель беты равен 1. Акции с бетой ниже 1 считаются менее рискованными, выше 1 — более рискованными .
- Стандартное отклонение (Standard Deviation): оценивает общую волатильность самого актива без привязки к рынку. Среднее годовое стандартное отклонение индекса S&P 500 составляет около 16% .
Мэтт Циглер сравнивает стратегии минимальной волатильности (Min Vol) с музыкой в кабинете стоматолога — это «инвестиционный софт-джаз», который должен быть максимально нейтральным и не вызывать у инвестора желания вскочить с кресла . По мнению Циглера, такая стратегия позволяет «добраться до пункта назначения», избегая «пробок» и лишней головной боли на дороге .
Джек Форхэнд подчеркивает, что средняя акция может демонстрировать колебания цены на 30–40% в год. Использование фактора низкой волатильности позволяет создать портфель, который теоретически должен приносить меньший доход из-за меньшего риска, но на практике часто опровергает это правило .
🏫 Пять критериев «истинного» фактора 8:49
Участники дискуссии ссылаются на работу Ларри Сведроу и Эндрю Беркина «Полное руководство по факторному инвестированию», выделяя пять характеристик, которыми должен обладать надежный инвестиционный фактор :
- Постоянство (Persistent): фактор должен работать на протяжении длительных периодов времени.
- Повсеместность (Pervasive): эффект должен наблюдаться в разных странах и различных классах активов, включая облигации .
- Устойчивость (Robust): результаты должны подтверждаться при разных способах измерения (и через бету, и через стандартное отклонение) .
- Интуитивность (Intuitive): наличие логического объяснения, почему это работает (хотя для низкой волатильности это объяснение является наиболее сложным) .
- Инвестируемость (Investable): возможность реализовать стратегию на практике, не уничтожая доходность торговыми издержками .
📊 Академические доказательства и «Священный Грааль» 11:37
Согласно исследованиям Пим ван Влита и Дэвида Блитца, представленным в работе «Эффект волатильности: низкий риск без низкой доходности», наиболее стабильные акции показывают впечатляющие результаты . Исследователи делят рынок на децили (группы по 10%) и сравнивают их показатели:
- Верхний дециль (D1): самые стабильные акции имеют волатильность всего в 2/3 от рыночной .
- Коэффициент Шарпа: у акций с низкой волатильностью он составляет 0,72 против 0,4 у широкого рынка. Это означает значительно лучшую доходность на единицу принятого риска .
- Нижний дециль: акции с самой высокой волатильностью показывают худшие результаты при избыточном риске .
Джек Форхэнд утверждает, что это делает фактор «Священным Граалем» инвестиций, так как он позволяет получать аналогичную рынку доходность при существенно меньших просадках .
🧠 Почему это работает: риск против психологии 18:24
Объяснить успех фактора низкой волатильности с точки зрения классического риска сложно, поэтому эксперты выделяют три поведенческие причины :
- Ограничения кредитного плеча: инвесторы, которые не могут использовать заемные средства для увеличения доходности, склонны покупать акции с высокой бетой, что ведет к их переоценке .
- Эффект лотереи: люди любят покупать волатильные акции в надежде на взрывной рост (как в случае с акциями Carvana или фондами ARK), что искусственно завышает их цену .
- Избыточная уверенность инвесторов: вера в свою способность предсказать успех рискованных компаний .
Джек Форхэнд также упоминает исследование Клиффа Эснесса 2017 года «Ставки против корреляции», где фактор волатильности разделяется на два компонента: ставку против корреляции и ставку против самой волатильности. Обе стратегии, по словам Эснесса, показывают устойчивые результаты .
🛠 Реализация: стратегии и биржевые фонды (ETF) 36:02
На рынке существуют два основных подхода к созданию таких портфелей:
- Low Volatility (Низкая волатильность): выбор отдельных акций с низкими показателями изменчивости (например, фонд SPLV) .
- Minimum Volatility (Минимальная волатильность): оптимизация всего портфеля с учетом корреляций между активами (например, фонд USMV) .
Анализ фонда USMV (iShares MSCI USA Min Vol) через инструменты Validia показал:
- Высокая корреляция с фактором качества (Quality) — оценка 86 из 100 .
- Портфель автоматически избегает таких компаний, как Carvana, предпочитая более устойчивый бизнес .
Сравнение результатов в разные периоды:
- В 2022 году (медвежий рынок): индекс S&P 500 упал почти на 20%, в то время как фонд низкой волатильности упал всего на 9,4% .
- В 2023 году (растущий рынок): S&P 500 вырос на 26,8%, а фонд низкой волатильности прибавил лишь 10,3% .
Джек Форхэнд подчеркивает, что инвестор всегда платит цену: либо он минимизирует убытки, либо максимизирует участие в ралли. Главный риск здесь — психологический дискомфорт от отставания во время бурного роста рынка .
🎼 Секторальные сдвиги и эффект хамелеона 31:31
Состав портфелей низкой волатильности меняется. Джастин Карбоно отмечает, что раньше в таких стратегиях доминировал энергетический сектор, а сейчас его там практически нет . В настоящее время значительную долю занимают коммунальные услуги (Utilities) и потребительские товары первой необходимости (Consumer Staples) .
Мэтт Циглер указывает на риск: если в портфеле 60% коммунальных служб, а процентные ставки начинают расти, такая «безопасная» стратегия может внезапно стать волатильной, так как инвесторы начнут уходить в безрисковые облигации с доходностью 5% . Джек Форхэнд добавляет, что по мере созревания такие гиганты, как Microsoft или Facebook, могут со временем также войти в корзину низкой волатильности .
🏠 Место в финансовом планировании 48:39
Для пенсионеров и людей, стремящихся защитить капитал, стратегии низкой волатильности являются «идеальными портфелями». Мэтт Циглер выделяет два сценария применения :
- Предпенсионная фаза: когда рынок растет, но окно выхода на пенсию вот-вот откроется. Инвестору важно сохранить накопленное, даже пожертвовав частью будущей прибыли .
- Налоговая оптимизация: использование низковолатильных акций в налогооблагаемых портфелях позволяет оставаться в рынке, но с меньшим риском вынужденной продажи при резких спадах .
В завершение Мэтт Циглер проводит ироничную параллель с музыкой. По его мнению, Майкл Болтон — это идеальное воплощение стратегии низкой волатильности: «Это пышная химическая завивка, которая никогда не превращается в Nickelback». Если инвестору нужно «музыкальное сопровождение» для его портфеля, которое не напугает его в кресле стоматолога, то плейлист Майкла Болтона — лучший выбор .
