Венчурный рынок переживает трансформационный сдвиг, масштаб которого заставляет пересмотреть привычные финансовые метрики и правила игры. Партнер Bessemer Venture Partners (BVP) Байрон Дитер уверен, что текущая волна искусственного интеллекта добавила «лишний ноль» ко всем прогнозам: там, где раньше ожидали миллиардные исходы, теперь видны контуры триллионных корпораций. В то время как скептики указывают на коммодитизацию моделей и низкую маржинальность ИИ-приложений, Байрон Дитер утверждает, что мы вступаем в эру «суперновых» стартапов, способных достигать выручки в $100 млн менее чем за два года.
🚀 Новая эра ИИ: почему «сейчас всё по-другому» 0:00
Байрон Дитер характеризует текущий момент как «время перехода», о котором будут рассказывать внукам . По его словам, после затяжного периода сокращений и борьбы за выживание в технологическом секторе в 2022–2023 годах, индустрия наконец вернулась к «игре в нападении» . Основной драйвер — ИИ, который заставляет технологических гигантов и стартапы эволюционировать с невероятной скоростью.
Гарри Стэббингс выразил опасение, что «эффект вау» от новых демо-версий стал мимолетным: то, что кажется революционным сегодня, через три недели становится средним результатом из-за коммодитизации технологий . Однако гость не считает коммодитизацию (унификацию и удешевление) проблемой. Он приводит в пример AWS — «лучший бизнес в истории программного обеспечения», который по сути является инфраструктурным товаром (commodity) . По мнению Байрона Дитера, базовые модели (foundation models) станут аналогичным слоем, на котором будут построены феноменально прибыльные приложения.
📊 Экономика «Суперновых»: маржа, капекс и новые рекорды роста 4:01
Традиционный венчурный капитал привык к высокой маржинальности софта, но ИИ-компании на ранних этапах часто демонстрируют «ужасные» показатели из-за огромных затрат на вычисления (capex). Байрон Дитер считает, что инвесторам нужно смотреть на «маржинальный профиль будущего», а не текущего дня . Он напоминает, что компания Snowflake имела отрицательную валовую маржу на поздних этапах развития, что не помешало ей стать гигантом .
В Bessemer Venture Partners выделили три типа ИИ-траекторий роста:
- «Суперновые» (Supernovas): Компании, вырастающие с нуля до $100 млн ARR (годовой повторяющейся выручки) за 1,5 года . Примером служит Anthropic, прошедшая путь от $0 до более чем $100 млн, затем до $1 млрд, и теперь претендующая на $10 млрд выручки в кратчайшие сроки .
- «Падающие звезды» (Shooting stars): Компании с четырехлетним циклом достижения $100 млн ARR .
- «Кентавры» (Centaurs): Классические успешные облачные компании, достигавшие $100 млн за 7 лет .
Инвестиционный тезис Байрона Дитера: эффективность по-прежнему важна, но в эпоху ИИ «множитель ценности роста» (multiplication value of growth) в 2–2,5 раза выше множителя эффективности на средних стадиях (около $50 млн ARR) .
🏗️ Вертикальный софт и захват «бюджета на рабочую силу» 10:09
Гарри Стэббингс задал вопрос: не мертв ли вертикальный SaaS в тени хайпа вокруг базовых моделей? Байрон Дитер полагает, что нет, но сектор проходит через фундаментальную трансформацию. По его мнению, ИИ позволяет софту переместиться из «технологического бюджета» компании в «бюджет на оплату труда» .
Ключевые тезисы по вертикальному ИИ:
- Автоматизация рутины: В таких сферах, как бухгалтерия, юриспруденция и медицина, ИИ заменяет ручной труд по транскрибации и суммаризации данных .
- Пример Intercom: Продукт Finn позволил одному из клиентов автоматизировать 90% запросов в поддержку, при этом показатель NPS (лояльности) вырос, так как робот дает более быстрые и полные ответы со ссылками, чем человек .
- Кейс Shopify: Компания продемонстрировала рост выручки на 91% при сокращении штата на 30% . Байрон Дитер называет это началом «эры микро-бизнеса», где компании из 10 человек смогут достигать оценки в миллиард долларов .
В то же время Байрон Дитер признает риск для новичков: в отличие от перехода в облако (Cloud 1), где менялась модель доставки софта, ИИ — это надстройка. Это дает преимущество действующим игрокам (incumbents), у которых уже есть данные и дистрибуция .
⚖️ Дисциплина против Tesla и Anthropic 34:05
Bessemer Venture Partners известна своей дисциплиной, но в текущем цикле фонду пришлось адаптироваться. Байрон Дитер признает, что иногда они выходят за рамки привычных цен, если видят «силу природы» в лице предпринимателя.
Одной из своих главных ошибок (анти-портфолио) Байрон Дитер называет отказ от инвестиций в Tesla на раннем этапе . Он не верил в юнит-экономику модели Roadster, и, по его словам, он был прав — она действительно не сходилась. Однако он недооценил Илона Маска как «предпринимателя поколения», способного протащить компанию через кризисы до момента, когда экономика заработала .
Инвестиционная стратегия BVP сегодня:
- Инвестиции в Anthropic: Фонд вложил «девятизначные суммы» (сотни миллионов долларов) . Несмотря на огромные раунды и размытие долей, Байрон Дитер считает это оправданным, так как верит в потенциал компании стать «гиперскейлером» с оценкой в триллион долларов .
- Пересмотр оценки (Re-underwriting): Чтобы не попасть в ловушку «успешной инерции», в BVP создали команду Century Team. Когда портфельная компания идет на новый дорогой раунд, другой партнер заново анализирует бизнес, как если бы это была новая сделка, чтобы подтвердить потенциал 10-кратного роста с текущей точки .
📈 Рынок IPO и «триллион долларов в тени» 38:53
Байрон Дитер настроен оптимистично в отношении выхода компаний на биржу. Согласно данным BVP Cloud 100, суммарная капитализация топ-100 частных облачных и ИИ-компаний превысила $1 трлн . Гость утверждает, что такие компании, как Canva ($40 млрд+), Anthropic ($70 млрд+) и Databricks, уже являются «публичными сущностями в частной обертке» и имеют полностью легитимные оценки .
Он прогнозирует оживление рынка IPO в конце 2024 — начале 2025 года . При этом Байрон Дитер изменил свое мнение относительно вторичных продаж (secondaries). Раньше он считал это негативным сигналом, но теперь полагает, что в условиях, когда компании остаются частными по 10-15 лет, ликвидность на вторичном рынке необходима для здоровья экосистемы .
🏦 Будущее венчурных фондов: «Chanel против Walmart» 58:20
Гарри Стэббингс предложил аналогию: венчурный рынок разделился на «Chanel» (бутиковые фонды со специализацией) и «Walmart» (огромные платформы с неограниченным капиталом). Байрон Дитер не согласился с термином «Walmart», предпочитая сравнение с инвестиционным банкингом .
Его позиция:
- Bessemer как Goldman Sachs: По мнению гостя, крупные фонды становятся полносервисными платформами (multi-stage, multi-sector, multi-geography) .
- Риск тематических фондов: Байрон Дитер критикует фонды, жестко привязанные к одному сектору (например, только полупроводники). По его словам, если сектор «остывает», такой фонд все равно обязан инвестировать в него, что ведет к плохим результатам. В BVP партнеры постоянно защищают новые «дорожные карты» (roadmaps) и конкурируют за капитал внутри фонда, что заставляет их постоянно переизобретать себя .
- Смерть «середины»: Байрон Дитер считает, что выживут либо узкие специалисты (как Benchmark), либо глобальные платформы (как BVP), а фондам среднего размера будет труднее всего .
