Большинство инвесторов ищут следующую «ракету», надеясь на доходность выше рыночной, однако суровая математика фондового рынка говорит об обратном. Профессор Хендрик Бессенбиндер (Hendrik Bessembinder) в интервью для канала We Study Billionaires (TIP) раскрывает шокирующую статистику: почти всё богатство, созданное на фондовом рынке США за столетие, обеспечила лишь крошечная доля компаний, в то время как типичная акция приносит убытки или едва обгоняет государственные облигации.
📉 Случайное открытие: математика асимметрии и «типичная» акция 1:13
Хендрик Бессенбиндер признаётся, что пришёл к своим выводам случайно, изучая статистику доходности акций после IPO и вторичных размещений . Будучи экспертом по данным, он заметил аномалию: средняя непрерывно начисляемая (логарифмическая) доходность огромной выборки акций была отрицательной . Это противоречило интуитивному ожиданию того, что рискованный актив, такой как акции, должен в среднем приносить положительный доход.
Ключевым фактором здесь выступает положительная асимметрия (skewness) . На практике это означает:
- Средняя доходность рынка положительна, но доходность типичной (медианной) акции — нет .
- Несколько сверхприбыльных компаний «вытягивают» средний показатель всего рынка вверх .
- Если инвестор выбирает несколько акций наугад, вероятность проигрыша выше, чем вероятность выигрыша .
Механика сложного процента сама по себе порождает асимметрию даже при симметричных краткосрочных изменениях. Бессенбиндер приводит пример: две удачные сделки подряд по +10% дают +21% к капиталу, тогда как две неудачи по -10% дают -19% . Чем дольше временной горизонт, тем сильнее проявляется эта разница . Кроме того, убытки ограничены 100% (банкротство), в то время как потенциал роста не ограничен и может составлять тысячи и даже миллионы процентов .
💰 Правило 4%: кто на самом деле создает богатство 5:22
Используя базу данных CRSP Чикагского университета, охватывающую период с 1926 года, Бессенбиндер проанализировал результаты всех отдельных акций . Его выводы ставят под сомнение эффективность активного выбора бумаг без должной диверсификации:
- Примерно 4 из 7 акций не смогли обойти по доходности краткосрочные казначейские облигации США на длительном горизонте .
- Всего 4% компаний (около 1000–1100 из 25 000 изученных за всё время) обеспечили весь чистый прирост благосостояния в размере $35 трлн с 1926 по 2016 годы [06:25, 07:19].
- Всего 90 топовых компаний обеспечили более половины этого совокупного богатства .
По мнению Бессенбиндера, инвестирование в акции напоминает венчурный капитал: вы делаете ставку на множество проектов, зная, что большинство провалится, но один-два успеха окупят всё . Эта концепция «законов силы» (power laws) пронизывает всю современную предпринимательскую экономику .
🎢 Ловушка волатильности: просадки даже у «суперзвезд» 15:01
Даже если инвестору посчастливилось купить будущего лидера рынка, удержать его до конца — сложнейшая психологическая задача. Исследование Бессенбиндера показало, что топовые компании исторически проходили через «душераздирающие» падения :
- Apple: Самый крупный создатель богатства с 1981 по 2019 год пережил три просадки более чем на 70% .
- Amazon: На пути к своему успеху компания сталкивалась с падением акций на 90% .
- Средние показатели: Компании, ставшие лидерами десятилетия, в течение этого же периода имели среднюю максимальную просадку в 33% . А в десятилетие, предшествующее их триумфу, они падали в среднем на 52% .
Профессор подчеркивает: огромные просадки — это не исключение, а неотъемлемая часть игры даже для самых успешных акций .
🧪 Как распознать победителя: фундаментальные факторы 23:29
Найти будущую «суперзвезду» дьявольски сложно из-за высокой конкуренции на рынке . Тем не менее, Бессенбиндер выделил общие черты компаний, которые в итоге оказываются в «правом хвосте» распределения доходности (среди победителей):
- Рост фундаментальных показателей: Это не просто «акции роста» с высокими мультипликаторами, а компании, которые физически наращивают свои активы и денежные потоки .
- Рост чистой прибыли: Этот фактор оказался самым сильным предиктором успеха в «статистических скачках» (statistical horse races), которые проводил профессор .
- Низкий уровень заемного капитала: Победители чаще имеют консервативную структуру баланса .
- Основатель у руля: Компании, возглавляемые CEO-основателями, в среднем показывают лучшие результаты (данные из готовящегося исследования профессора) .
Интересно, что технологический сектор не является монополистом в списках лидеров. По данным профессора, акции секторов здравоохранения, фармацевтики и энергетики исторически имели даже чуть больше шансов оказаться в топе, чем ИТ-компании .
🏆 Самые доходные акции в истории: уроки Altria и Vulcan Materials 42:08
В свежем исследовании «Какие акции США принесли самую высокую долгосрочную доходность» Бессенбиндер перечислил абсолютных чемпионов :
- Altria (Philip Morris): Лидер списка с доходностью 16,2% годовых в период с 1925 по 2023 год. Общая доходность составила невообразимые 265 000 000% (с учетом дивидендов) .
- Vulcan Materials: На втором месте компания, производящая щебень и песок (доходность 14% годовых с 1925 года) .
Пример Vulcan Materials особенно важен: успех компании строится на «рве» (competitive moat). Песок и гравий слишком тяжелы для транспортировки на большие расстояния, поэтому владение карьерами вблизи мест застройки дает локальную монополию . Это доказывает, что победителем не обязательно должна быть «сексуальная» хай-тек компания .
⚖️ Активное против пассивного: чья сторона сильнее? 32:10
Исследование профессора дает аргументы обеим сторонам вечного спора :
- Для сторонников пассивного инвестирования (индексных фондов): Доказательства стали сильнее, так как стало ясно, что без широкой диверсификации вы рискуете просто «не владеть» теми 4% акций, которые двигают весь рынок . Пропуск даже нескольких топовых бумаг фатален для доходности .
- Для сторонников активного инвестирования: Исследование показывает, насколько колоссальным может быть куш, если вы всё же обладаете талантом или удачей, чтобы выбрать победителя . Выплата за успешный выбор акций намного выше, чем считалось ранее .
Бессенбиндер сравнивает выбор акций с профессиональным спортом: многие играют в баскетбол во дворе, но лишь единицы обладают сравнительным преимуществом (comparative advantage), чтобы попасть в НБА . Экономике нужны активные инвесторы для поддержания эффективности цен, но типичному человеку разумнее признать отсутствие такого преимущества .
